Morningstar晨星:基金“打折”或现买入良机

发表日期:2007-11-03 11:00    来源:中国证券报    关注指数：

　　10年前，分析师质疑雷格梅森价值基金（Megg Lason Value）为何在其持有的股票价格严重下跌时反而增持时，基金经理比尔·米勒非常直白， 他说：“我几乎一直这样做，如果我钟情Nordstrom（美国一家时尚零售店）的一套全价西服，在它打折时我应该依旧钟情于它，对吗？”

　　“加倍下注”——在赌局中添加赌注——这是价值型基金经理惯常使用的一种策略。如果基金经理在一只股票上做足了功课，那么在这只股票价格下跌时补仓以降低平均购买价格就是必然的了。

　　然而对于个人投资者所持有的基金，“加倍下注”是否也适用呢？这就要不同情况不同对待了。一种情况是，基金业绩的下降有可能是其内部结构不健康的结果，包括人员和策略的转移，资产膨胀以及基金公司的重大变化。

　　另一种情况下，增持一只表现走弱的基金也可以成为一种有效的投资策略。通过这种策略，投资者可以降低自身购买基金的平均费用，同时也可以为基金经理提供资金以便他们可以在市场中寻找更适当的建仓机会。

　　近期美国的一些基金由于持有金融和地产股而受到打击，这其中不乏一些晨星所青睐的优秀基金，例如下列几只基金，它们虽然在目前陷入低谷，但是我们认为它们并不会一蹶不振。这不仅因为它们的基金经理富有才干，且基金本身具有良好的内部机制。当然，并不是说以下几只基金在短期内一定能够战胜其同业竞争者和整体市场，只是从长期来看，它们会成为出色的投资产品，而在“打折”时进货当然要比全价时买入划算。

　　雷格梅森价值基金

　　这只基金近一年来都被笼罩在阴影之中，以致人们几乎忘记了它的基金经理是世界上最富名望的共同基金从业人士之一，而他也不得不面对巨大的赎回压力。分析师称，投资者们在此时将资金抽离是错误的。诚然，米勒所买进的建筑公司股票已经今时不同往日，其持有的全美金融公司（Countrywide）的股票今年也惨遭重创。但是我们认为米勒并没有失去他的吸引力，而大量的赎回也使得这只基金完成了近几年来最大的一次瘦身。米勒的投资组合中既有一些像亚马逊（Amazon）和谷歌这样声名显赫且长势迅猛的股票，也有像泰科国际和摩根大通公司这样的廉价股票。因此这只基金的潜能仍旧不容小觑。

　　姆勒坎普基金

　　优秀的基金经理并不一定总是在所持有的股票走低时“加倍下注”，基金经理罗恩·姆勒坎普（Ron Muhlenkamp）近期的做法就是例证之一，他曾持有建筑公司股票多年并获得丰厚利润，如今则在美国房市下跌的环境下决定大幅减持此类股票。即便如此，他仍旧坚持持有那些近期备受冷落的股票，而这只基金的投资者们如果也能够继续坚持，甚至增加投资额，则不失为明智之举。虽然这只基金近期的收益不甚理想，姆勒坎普大胆的投资方式也会使得基金保持较大的波动幅度。但是姆勒坎普是个富有才能的投资者，而根据晨星分析师的合理价值预估，他目前重仓持有的股票，从花旗到石油钻探商Nabors Industies，都是价格低廉的股票。

　　托瑞基金

　　相比姆勒坎普基金近几年来的跌宕起伏，托瑞基金（Torray Fund）经历了更长的低谷时期，这只曾经业绩一流的基金如今在大盘平衡型基金的五年业绩表现排行中却排在了最末10%的位置。很多投资顾问都据此建议美国投资者放弃这只基金，然而晨星却认为这是一个对于这只基金进货的大好时机。

　　虽然业绩表现不佳，众多投资人抽身离去，但是值得注意的是其基金经理鲍勃·托瑞和道格·艾比正在进行低买高卖，他们所买入的一些股票，包括Ambac金融集团和USG公司，都因次贷危机而受累，也提供了低位建仓的机会。然而这只基金的反弹并不仅仅依赖于房地产或者金融公司的复苏，它所持有的廉价股票来自于多个行业，从来自于保健业的强生公司、卡地纳健康集团、安进公司和礼莱制药公司到来自于科技行业的应用材料公司（Applied Material），EMC和英特尔。当考虑到其掌舵者极富经验、善于资本保值而闻名时，这只基金就更值得期待了。

　　威茨伙伴价值基金

　　由于在年中以7%的重仓持有麻烦缠身的全美金融公司，并且有大约17%资产都投资在了与房地产相关的股票中，威茨伙伴价值基金（Weitz Partner Value）处在了次贷风暴的风眼。截至10月末，它今年内的净值下跌了3.5%，而它的五年年化收益类似于托瑞基金也落后于大多数同类基金。即使如此，我们依旧认为威茨是一个杰出的反向投资者，他的投资组合中大多数的股票价格都低于晨星分析预估的合理价值。威茨持有那些他认为下跌过度的股票，如最近的房地产行业，除此之外，他还长期密切关注电信和传媒业中现金流丰富的公司。因此，与上述基金类似，这只基金的潜能来自于它的广泛投资，尤其是威茨所熟知的行业。

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