QDII的投资：围绕中国成长概念方向

　　人民币升值—海外投资的背景

　　在当前的经济状况下，做出未来几年内人民币以每年6%的速度升值的假设应该是不过分的。在这种假设下进行海外投资、尤其是美元或港币计价的组合投资时，几乎肯定会承受汇率下行的风险。

　　从数据最完备的美国市场历史看，股票的年均收益率大概是11-12%，剔除4%的通货膨胀率，大概是8%。扣除风险损失，那么投资于海外股市的人民币收益率的历史平均水平只有6%左右。投资于债券市场就更是不划算，按历史数据估算，投资于短期美国国债的收益率为4%，并有2%的风险损失；而投资于10年期国债也只能勉强保本。这样来看，我们就只能企盼投资者有超群的投资能力了。但中国金融机构刚开始尝试出海，不交学费就已经不错了，怎能指望超额收益呢？因此，就风险收益性价比而论，与其承受国际股市风险而只获得区区6%的回报，还不如投资于中国境内的债券。在发达市场相对高效率的环境下，6%的回报是很难使投资还具有吸引力的。

　　今年世界主要货币间外汇市场的表现，会使人们对人民币持续升值的假设产生疑问。美元对欧元及日元的疲软，使得人民币对欧、日元不升反降，人民币今年对世界一篮子货币的指数可能是贬值的。需要指出的是，人民币汇率当初锁定在美元上，管理浮动机制还是以美元为基准，所以，人民币的走势还是大致跟随美元变动。美元与其他货币的浮动汇率机制是市场定价，其走向是不可预测的，美元贬值的趋势随时可能终止，并开始震荡或升值。因此，海外投资如果寄希望于人民币对欧元、日元持续升值，既不现实，也会承担更多的汇率风险。再者，中国经济与金融市场最为棘手的流动性过剩问题，已经开始导致资产、人力、商品价格的上涨，并直接表现为通货膨胀。政府在这种情况下将不得不采取紧缩货币政策，这样会进一步增加人民币升值的压力。

　　投资中国资产，抵御6%的年汇率损失

　　年收益率净损在投资中可谓不可接受，若还要进行境外投资，就要找到规避人民币升值的投资对象。债券类投资—除了熊猫债（外资机构在华发行的人民币债券），也就是以人民币计价但在海外发行的产品—恐怕难以补回损失，而在寻找股市或股权投资对象时，首先就得数收入、盈利和业务主要在中国的公司了。

　　其实这种资产在海外为数不少，像香港的H股、红筹股，在美国纽约证券交易所（NYSE）或纳斯达克（NASDAQ）上市的中国公司，特别是高科技类公司等。不论是中国移动、中国石油，还是新浪、百度，其收入和利润主要来自中国内地，其收入也是以人民币计价，所以，无论人民币汇率如何走，公司业绩永远不会直接受汇率影响、承担汇率风险。人民币升值，则外币计价的收入与利润增加，相应使外币计价的股价上升，以人民币计价的收益不会受到直接影响；反之，人民币贬值，则以外币体现的收入、利润、价格等都会下降，但升值的外币折回到人民币，投资收益也不受什么直接影响。

　　其实，随着中国经济在世界经济中的影响力增长，很多国家不论是宏观经济还是公司业绩都已开始不同程度受中国经济的影响。这些影响可能是来自多方面的：直接影响包括有些公司客户来自中国、有些公司产品生产地在中国、有些公司主要是向中国出口；间接影响更是无所不在，包括中国对商品市场定价的影响、对世界很多产品供应链的影响等。QDII在出海投资时，就要利用自己对中国了解的优势，去发现中国因素对资产和股票价格的影响。其中最直接的例子就是很多中国香港和台湾的公司，其业务主要已经是在内地了，这些公司在海外上市的股票能够很好地抵御人民币升值的风险。就算是欧美公司，很多最重要的增长点也已经来自中国了。中国对很多商品的需求，实际上可以决定其边际价格，如澳大利亚的资源类公司，表现的决定性因素来自中国需求要素。中国最近一轮经济增长也使中国消费成了很多西方公司业绩成长的动力，如澳门开放博彩业给拉斯维加斯的博彩公司带来的生机。

　　中国机构与个人刚刚出海，面对成熟和经验丰富的全球投资机构，优势很少，需要学习的地方很多，但在了解中国经济和公司上却独具优势，这是由于中国经济有很多特性，国外投资者对中国真正及时深入了解还很困难。这就给了乍入国际市场的中国投资机构一个独特的优势，紧紧抓住自己中国经验的优势。这可能是QDII在早期应该紧紧抓住的一个主线思路吧。

　　总而言之，分散投资固然是组合投资与风险管理的精髓所在，但对于投资中已属确定的风险点也不能视而不见。以人民币为本币进行国际投资时，人民币升值所造成的汇率风险是不争的事实，因此，此时大规模地进军国际债券和股票市场，必须要充分考虑这一因素。在进军国际金融投资市场的大背景下，以中国经验为基础、围绕中国概念优势培育中国金融业向国际外延发展，不失为一个稳固、恰当的起点。而面对不利条件下的冒进，可能会给投资业务的长期发展造成阶段性困难。

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