工银瑞信:政策面将成为市场走向的主要牵动力

发表日期:2007-11-21 15:50    来源:工银瑞信    关注指数：

　　股票市场

　　上周两市宽幅震荡，全周沪综指与前一周持平，深圳成指略有微跌，成交量较前一周继续萎缩16%左右，再创近4个月以来的地量。从上周市场走势看，前半周市场先调整后迅速反弹，上证指数其间最大上涨达到421点，涨幅8.36%，深圳成指最大涨幅接近7%，期间部分个股阶段性涨幅更是惊人。后半周由于场内成交量无法有效放大制约了反弹力度，而外围市场不断走弱也加剧了A股市场的震荡。再加上关于炒股收入报税及周末对加息的担忧，使市场总体表现出宽幅震荡行情。

　　值得注意的是，周五两市合计成交约939.85亿元，这是8月份以来成交量首次跌破千亿以下水平。两市5周均线目前已经相继失守，且周成交额至今已持续5周不断缩减，即使短线出现反弹，其力度也难以令人乐观，也就是说，短期两市延续震荡整理格局的可能仍相当大。

　　上周基金重新开始申购，管理层也并未出台股指期货的推出时间表，并且一再强调避免股市的大起大落，这些都体现了管理层欲维持市场稳定的良苦用心。不过，央行周末以利率招标方式和价格招标方式在公开市场发行了两期央行票据，并以利率招标方式开展了正回购操作，两大公开市场操作工具共回笼资金140亿元。此举说明了目前流动性过剩依然严峻，仍需以多种手段加以控制和缓解。从此次的两种央行票据来看，参考收益率都有所上升，这是否将作为加息的铺垫有待跟踪。另外，10月份CPI较上年同期增长6.5%，再次达到近11年的高点，而10月份CPI增速与中国目前3.68%的税后基准利率相比较，负利率水平仍高达300个基点，且连续11个月处于实际负利率之中，加息进程难以停歇。我们认为在目前这种高通胀，低利率的大环境之下，政策面将较为突出的成为市场走向的主要牵动力，大盘进退两难的尴尬局面将无法在短期内缓解，投资应密切关注政策面的变化。

　　板块方面：受人民币升值的带动，上周贸易和民航业表现突出，全周分别上涨了7.14%和5.41%，而前期表现突出的煤炭和房地产则明显走弱，全周分别下跌了5.5%和2.76%。从整体的板块机会看，我们认为人民币升值仍应该被看作主线，航空、地产、金融板块内的优质公司值得重点关注。

　　债券市场

　　上周央行继续进行资金净回笼操作，央票及回购利率均继续上涨，公开市场操作为：周二以价格招标形式发行了1年期央票，发行量为35亿，最终中标利率为3.9393%，较前次上升14bp，同时以利率招标方式进行了75亿的28天正回购和480亿的7天正回购操作，中标利率分别为3.60%和2.4%，28天回购中标利率较前次上升20bp。周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票20亿，中标利率为3.2347%，，较前周上升14bp；以利率招标形式发行了3年期央票10亿，中标利率为4.43%，较前次上升了9bp；同时还以利率招标方式进行了100亿28天和10亿91天的正回购操作，中标利率均为3.60%，28天的正回购中标利率与周二持平。考虑上周央行到期资金流为400亿，正回购到期资金流为250亿，上周实现资金净回笼约80亿。

　　上周没有大的新股发行，市场短期资金整体很宽松，即使周五可以进行中铁新股申购的7天回购利率也没有大幅上扬，但由于临近年底和预期几只比较大的IPO登陆A股，长期资金利率维持高位。全周回购市场共成交8777.71亿元，较前一周减少1.44％。上周虽然有中铁发行，由于市场资金宽松，短期回购利率难以大幅上行。

　　上周共有16只债券发行：1只特别国债，1只政策性金融债，6只短期融资券，8只企业债：其中特别国债为15年期的固定利率债券，发行量355.6亿，中标利率为4.69%；政策性金融债为浮动利率的五年期国开债，发行量300亿，中标利差为0.75%，最终发行票面利率4.62%；短期融资券为07津泰达CP01，07象屿CP01，07海航CP01，07国联CP01，07淮矿CP01，07网新CP01，除07津泰达CP01期限为270天外，其余均期限均为一年；企业债为5年期的07中电财债01，07中电财债02，07深中小债，07川气东送01和10年期的07宁公控债，07中核财务债，07苏城投债，07川气东送02。

　　上周上证国债指数收于109.98，比前一周微降，成交额有所放大，全周共有21.89亿元成交。银行间市场方面，由于央票一级市场发行利率继续大幅走高，加息传言不断，以及年底交易意愿降低，成交量继续萎缩，各期限国债和金融债收益率均有不同程度上升，但周五特别国债4.69％的发行结果低于市场预期，使得二级市场国债收益率有所稳定。

　　本周有中铁发行，但由于资金面充裕，7天回购利率难以向前几次大的IPO时大幅上升。现券方面，在加息预期仍在的影响下，仍会呈现弱势，成交仍将集中在一年以内的短债上。

    (工银瑞信每周资讯)

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