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华富基金:追根溯源"资产泡沫" 何时结束很难判断
发表日期:2007-11-30 17:46 来源:华富基金 关注指数：
拜读高盛最新的宏观经济策略，从“明年上半年流动性暂时趋紧，信贷控制会持续到明年2季度，工业企业利润增长前低后高”等言论，联想到出口退税因素和次贷问题引起的美国经济趋冷对我国出口贸易造成的影响，从而导致国内贸易顺差迅速回落，乃至影响短期宏观经济景气度的推断，不禁暗自发憷。今年年底到明年一季度面临的总体流动性挑战，将导致资产重估的标的——房地产和股市被抑制的可能性日益趋大。于是，思绪自然而然开始飘向被争论了无数遍的“资产泡沫”现象。自觉太多的人只是局限于分析政策导对“资产泡沫”的直接影响，而忽略了其作为资本市场特定阶段产生及周期轮回的基础理念。或许，要讨论目前我国宏观经济大环境是否越来越让“泡泡”们寝食难安，还是要追根溯源到“资产泡沫“的本质。
从资产泡沫的形成上，基本上都是贸易顺差带来的热钱流入、本币升值、金融深化或者金融创新导致大众投资需求突然上升以及信贷创造；泡沫的持续按照总供给和总需求的分析逻辑，只要资产的总供给与总需求基本平衡，则资产泡沫可以一直延续下去，即只要有资金不断进入资产市场接力，以保证前面进入的资金能够获得超额利润，则泡沫可以延续。但实际上随着股价的不断上涨，上市公司盈利增长和资金流入必须出现加速几何式持续上涨。
这在现实经济体中基本无法实现，所以股市和房地产市场的资产泡沫是会必然破灭的；通常股市见顶一般晚于宏观经济见顶6-24个月，房地产泡沫明显晚于股市见顶滞后2-25个月。
泡沫破灭的过程是曲折的，因素并不唯一。根据历史经验主义去判断新的资产泡沫案例存在很大风险。
中国这波资产泡沫应未结束，但何时结束很难判断，在资产泡沫比较严重阶段，政府往往指导银行主动收缩信贷，且实际贷款利率主动上扬预示着货币乘数将大幅下降，资金推动型的资产重估往往接近尾声。
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