工银瑞信视点:投资者无须对长期牛市产生怀疑

发表日期:2007-12-04 16:59    来源:工银瑞信    关注指数：

    上周两市继续震荡探底，周K线再度以阴线报收，但跌幅较前一周有所收敛，成交量保持萎缩态势。从上周五个交易日的走势来看，除周四在个股普涨的带动下收出阳线并一度收复5000点整数大关之外，其余四个交易日均以阴线报收，尤其是周五的疲弱表现，一方面显示当前市场弱势运行的特征仍十分明显；另一方面也说明大盘经过逾千点的大幅调整之后，市场信心已遭受严重打击，人气恢复仍需时日。从月K线走势来看，刚刚结束的11月行情以-18.19%的跌幅创出了本轮牛市行情以来的单月最大跌幅，指数点最大下跌达到1082.99点，也创出了单月指数下跌幅度最大的记录。而连续戳穿120日均线使得近两年的牛市行情面临严峻考验，所以短期市场难于迅速聚集起强大的做多动能，震荡盘整在所难免。

    消息面上，《中华人民共和国企业所得税法实施条例(草案)》获原则通过，并将于2008年1月1日起实施。分析人士认为，新企业所得税法的实施将对股市是个大利好。据测算所得税率下调至25%，将提升上市公司盈利6%。《条例》规定居民企业投资上市公司的流通股票超过2年将免税，这将鼓励长期持有，对平抑股市短期波动有积极作用。另外我们认为业绩增长、本币升值，以及两税合并、奥运等因素都将推动牛市继续运行，只是进程中会发生结构性的变化。对比周边地区，以往的牛市中都经历了投资热点向内需型消费服务转移的过程，因为本币升值和通货膨胀必将提升消费服务性行业的投资价值。回顾本轮牛市，人民币升值和央企整合共同成为贯穿其始终的主题，而结构性的转变尚未有明确到来的迹象，因此现在投资者毫无必要对长期牛市产生怀疑。

    根据天相行业分类，上周只有民航业一枝独秀，全周上涨了7.76%。与我们前期的预测相一致。而其它板块几乎无一幸免，尤其是石油、贸易、钢铁、石化等权重板块跌幅更是惨重，全周分别下跌了8.13%、7.09%、6.43%和5.11%。从板块表现来看，影响市场的最主要因素仍未发生改变，投资者仍然需要沿着本币升值的大方向寻找股票。从中石油等权重股的下跌趋势看来，短期仍没有启稳迹象，预计相关板块和指数仍将受到拖累。

    债券市场

    上周央行进行资金净回笼，央票利率稳定,回购利率下降，公开市场具体操作为：周二以价格招标形式发行了1年期央票，发行量为100亿，最终中标利率为3.9933%，与前次持平，同时以利率招标方式进行了300亿的7天正回购和290亿的28天正回购操作，中标利率分别为2.5％和3.60％，28天回购利率较前一周持平。周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票40亿，中标利率为3.3162%并以利率招标形式发行了3年期央票100亿，中标利率为4.47%,均较前周持平；同时还以利率招标方式进行了200亿28天的正回购操作，中标利率为3.30%，较周二下降30bp。考虑上周央行到期资金流为340亿，上周实现资金净回笼约690亿。

    正如我们在前周评论中预测的那样,上周市场短期资金面仍较为宽松,而在时近年底和预期新股发行的影响下,长期跨节资金持续偏紧。上周回购市场共成交11388.33亿元，较前一周增加18.64％，加权平均利率为2.6986％，较前一周下跌0.6786个百分点。其中2M回购利率较前周上涨36.1%,而7天回购利率较前周下跌33.88%。从上周五开始将有8只股票连续发行，回购市场将结束短期以来资金较为宽松的格局，各期限回购利率将整体上扬。

    上周共有12只债券发行：1只政策性金融债，4只短期融资券，7只企业债：其中政策性金融债为固定利率的5年期农发债，发行量115亿，中标利率为4.78%；短期融资券为07东风CP01,07辽水CP01,07中石集CP02和07潞安CP01，除07中石集CP02期限为半年外,其余期限均为一年；企业债为7年期的07宜城投债,07上电财务债,07日照商行债,07川煤债和三个期限的共450亿元的07铁道债，其中07铁道债7年期的发行利率为5.38%,10年期的为5.6%,15年期的为5.75%。

    上周上证国债指数收于110.17，全周微升0.08点，全周共有13.61亿元成交，较前周有所下降。银行间市场方面，央票一级市场发行利率停止上涨给市场较大的稳定作用，二级市场方面，短期债券交投较为活跃，收益率较前期高点略有下降；而中长期债券方面，由于目前的收益率水平已经得到部分配置型资金的认可，二级市场上出现了部分买盘，上周三发行的五年期固定利率农发债也获得了1.47倍的认购倍数。

    从上周五开始将有8只新股连续发行，其中中海集运规模较大，受此影响下周回购利率将上行。现券方面，预计本周央票二级市场会结束短暂回暖，收益率将跟随回购利率重新面临上升压力，中长期债券虽然已有所稳定，但利率难以走低，仍将持续高位。

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