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银河基金周报:A股市场及债券市场一周回顾与展望
发表日期:2008-02-20 18:09 来源:银河基金 关注指数：
A股市场一周回顾与展望一、本周市场回顾
春节前后的五个交易日，A股整体呈冲高回落的格局。节前，证监会放行股票基金发行的消息终于使市场走出连绵跌势，指数创出了历史上最大的绝对涨幅。但这根罕见的破竹K线并没有在之后的几个交易日使市场继续保持强势，既使是节后首日上涨这一高概率事件也未能实现。上证综指维持在年线以及几条短期均线之间构成的压力支撑区间震荡，其它各指数也均处于多条均线的密集区域。表一中为节前两个交易日和节后三个交易日的涨幅比较，呈现了明显冲高回落的特征。
与节前相比，节后的几个交易日成交迅速萎缩，节后三个交易日的成交量不及节前两个交易日的水平，观望气氛非常浓厚。这种观望气氛来源于大环境中诸多的不确定性，周边市场的弱势表现、大小非解禁的舆论压力、企业盈利前景的不确定性等等，当然也是市场探寻平衡的过程。
从盘面的风格特征指数来看，绩差股、中低价股、小盘股在节前的反弹及节后的调整行情中处于领先地位，这也是尽管指数回落休整，但盘面热点仍不断涌现的原因；80日涨幅为沪综指10月份历史高点之后的阶段涨跌，从中可见，大盘股、绩优股、高价股对指数的拖累作用，而反之基本已回到之前的高位。
二、行业表现及重点行业评价
以中国石油为首的权重股疲弱难振，板块表现中铁路运输、石油、煤炭、地产、金融、民航、有色等处于相对落后的地位。节后3个交易日，中石油跌3.4%并创收盘新低、工商银行跌4.51%、中国神华跌4.86%。金融板块三个交易日下跌3.8%，成为重灾区，华夏银行、兴业银行、中信证券、招商银行累计下跌超过7%。
中石化凭借其节前的涨停累计下了巨大涨幅，石化板块5日涨幅居于第一位。其它方面，农业、造纸涨幅居前，受益灾后重建的建材、电气设备、医药有不错表现，行业整合传闻及3G消息再度刺激通信板块的个股。
三、后市展望
对于国内经济来说，在“外忧内患”双面夹击下，短期看不确定性大为增强，企业盈利在一季度不及年初预期的可能性较大，由此造成的离场、观望情绪不难理解。偏弱的市况下，周边市场对指数的影响更为明显，近阶段指数不连续的走势可以说明这一点，短期这种特征可能仍会延续。新基金开闸引发的反弹也继续提醒我们A股市场政策市的特征，尽管管理层在此点位放开发行一定程序是对冲解禁高潮以及持续不断扩容计划带来的资金面压力，但管理对指数点位的态度有所明确。
估值方面，不足25倍的08的PE已经可能提供一定支撑。同时，灾后重建、两会议题、年报行情等短期刺激因素以及下半年紧缩政策松口、外需恢复等的预期也开始慢慢呈现。当然，市场情绪转变为防守后并不可能马上转向，而资金压力、盈利压力等诸多不确定性仍实实在在存在，因此需要一个阶段的拉锯式的过程来探寻平衡中枢。
债券市场一周回顾与展望
本周关注：
周四发行750亿1年期央票，中标利率4.0583%，同时发行900亿3年期央票和300亿3个月期央票，中标利率分别为4.56%和3.4071%。正回购操作为周四发行850亿7天、200亿14天、250亿28天和50亿91天正回购，发行利率分别为2.7%、3%、3.2%和3.4%，本周公开市场净回笼2930亿元。
上周五R007加权平均利率2.587%。
资金面：
本周债券质押式回购成交1025笔，累计4727.33亿元，回购加权平均利率为2.4261%，与上周2.6425%相比下跌了0.2164个百分点；6个交易品种中2涨4跌，周涨幅最大的为R2M品种，比上周涨3.73%，周跌幅最大的为R001品种，比上周下跌2.40%，本周走势最稳定的品种为R014品种，比上周涨了0.35%。债券质押式回购以R001品种的成交金额最大，所占份额达到53.11%，其中6个品种成交金额3增3减，R007品种的成交金额增加最快，比上周增加383.58%。本周是春节后的第一周，只有3个交易日。承接节前宽松的资金面，银行间资金市场流动性充裕，回购利率维持在较低水平，虽然周四公开市场操作发行了总量为3300亿元的央行票据和正回购，由于金融机构资金头寸过于富裕同时节日期间和本周共到期央票和正回购1150亿元，因此并未对银行间资金面造成实质性影响。日前公布的统计数据显示1月份货币增长较快，M2同比增长18.94%；信贷增长有失控迹象，按照1季度金融机构新增贷款占全年指标35%计算，1季度新增贷款不应超过1.27万亿，数据显示1月份实际新增贷款8036亿元，占到季度计划的64%左右，针对信贷投放的严峻形式，有消息称央行对金融机构的信贷监控已由按季考核转变为按月考核；此外1月份贸易顺差194.9亿元，创同期历史最高水平。综合以上分析目前金融市场流动性过于宽松，货币信贷投放处于较高水平，央行有必要通过加大紧缩调控力度调节目前金融市场的货币结构，形式上可能较为倚重回笼货币的数量型调控工具。
债券投资：
本周现券成交1343笔，总计3979.92亿元。新年佚始，持续充裕的资金面和市场成员年度投资的建仓需求造成了近期债券市场的上涨行情，然而本轮行情是否能够在2月份得以延续存在相当变数。首先节前资金面的宽松是央行出于保证春节资金需求的有意之举，在中央经济工作会议提出实施从紧的货币政策的指导下，显然节后资金面必将由充裕趋向紧张；其次受自然灾害影响，目前部分地区物资出现暂时性短缺，商品价格短时间内大幅上涨，国家行政调控的价格稳定性措施有名无实，此外发改委也在近期表示今年部分要素价格将持续上涨，可以推断今年全年CPI衡量的通货膨胀程度比预期有过之而无不及，价格型货币调控手段的陆续出台可能成为稳定国内经济运行的客观需求。虽然国际环境存在相当变数，美国持续减息使得中美利率出现倒挂的局面下，央行继续加息无疑会进一步加大热钱流向中国套利的动机，但是两害相权择其轻，面对全面通货膨胀风险和套利资金流入引发的流动性过剩，央行未必会选择后者。综上所述，节后债券市场资金面和宏观政策面均面临较大的紧缩风险，反弹行情恐难以持续，因此现阶段债券投资应延续前期的风险防范主线，期限配置避免过于激进。
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