全流通时代博弈两方对垒变四国大战 基金将丧权

发表日期:2008-03-13 03:46    来源:证券时报    关注指数：

　　证券时报记者刘云

　　全流通时代的到来，可能会让投资者在又哭又笑之后，再次品尝痛苦的滋味。从股改最初的恐慌到股改中享受非流通股东的“免费”午餐，再到全流通这一天的渐近，市场博弈的主力已由两方对弈变为四国大战，上市公司的大股东将成为角逐中实力最强的一方。

　　全流通———狼来了？

　　全流通带来的变化并不仅仅体现在股份性质上的转变。

　　曾经流通市值中的“龙头老大”，在短短的6天之内两度易主。2月27日，招商银行25.32亿股“小非”解禁上市流通，超越 原“带头大哥”中信证券，成为两市第一大流通市值股。6天后的3月3日，中国平安31.22亿限售股上市流通，使中国平安再次超越招商银行，重新刷新记录。以招商银行目前股价计算，其解禁股份涉及市值约750亿元，平安则有1990亿元。

　　始于2005年的股权分置改革，绝对是中国证券市场上的一件标志性的事件。如果说，从2005到2007年的三年里，主要是流通股东在享受对价“红利”，享受股改推动的大牛市的话，那么，非流通股东在付出对价之后，也就是今后三年2008—2010年里，它们可能集中索取回报，大小非减持将是其索取回报的主要方式。

　　解禁汹涌而来　资金面吃紧

　　在部分业内人士看来，现在的市场不再是以前的市场，全流通让市场格局已经发生了改变———在以散户和机构为主博弈的中国股市舞台上，上市公司的大小非股东俨然作为新的参与者正式粉墨登场，而有人戏言大股东已经成为市场“最大的庄家”。

　　统计表明，从今年起，在未来的三年，A股市场将迎来“解禁”高峰，合计“解禁”规模将有望达到9031.9亿股。其中，2008年解禁股数总计1181.27亿股，2009年是6637.42亿股，2010年达1213.21亿股。最值得留意的是，2009年因解禁的规模最高，将可能彻底改变市场的供求关系。

　　有数据同时表明，大小非实际减持力度在年初明显加剧。来自联合证券的统计显示，2008年1月份共有84家上市公司发布了117次减持公告，累计减持的股份占到1月份全部解禁非流通股股数的24.79%；远高于2007年全年7.5%的水平。

　　    相比之下，市场目前的主力参与者之一———以基金公司为主的机构在今年新入市的规模却并不大。今年新批基金规模在大小非减持的洪流面前明显是杯水车薪。

　　基金丧权　大股东夺得话语权

　　    对市场承受能力的担忧已经蔓延到了各个阶层。业内人士表示，短时间来看，即便开闸多只基金券商、银行理财产品，都很难改变供求失衡的局面。

　　基金经理直言不讳地承认今年的操作相比上两年要困难很多。深圳一基金经理说，毋庸置疑，基金公司对股价的影响一定会受到大小非的制约。

　　看似一个简单的减持动作，背后却已反映出角色的悄然改变。在各方力量都在角逐的股票定价过程中，上市公司大小非股东不再是股价的看客，它们加入到市场主要的博弈群体中。

　　对于基金公司来说，过去对股价的强势话语权不只是受到威胁，而是已被无情夺走。

　　大小非登场，对基金公司来说尽管会有极大的失落感，但对于暴涨的股市来说也有相对积极的作用。联合证券研究所所长吴寿康认为，大小非减持对于股价偏离合理价值有平抑的作用，可以防止股市出现大的泡沫。

　　两方对弈演变为四国大战

　　从长期来看，全流通后股价博弈将迎来全新格局。上海一券商首席分析师认为，全流通时代带来的不仅仅是股份的自由流通，而是整个市场参与主体的变换。博弈将发生在上市公司大股东、小非、机构、散户之间，无疑大股东是强者。

　　控股还是退出，增持还是减持，这无疑给了大股东进行博弈的自由。

　　全流通之前，参与股价博弈的主体主要是两类，一类是以基金、券商、私募为主的机构；另一类则是广大的散户投资者。进入全流通时代以后，控股股东和具有实业背景的小非或称战略投资者也将加入进来。由于它们集中持有大量股权，直接参与或能够间接影响企业经营决策，具备先天的信息优势，因此，极可能取代机构投资者成为决定博弈方向的关键力量。

　　某基金经理表示，具备实业背景的小非等战略投资者，由于深谙行业景气波动周期和公司竞争格局的变化，往往在景气低迷时通过定向增发等方式大手笔买进公司股票，在景气高峰期再悉数脱手，其投资周期往往长达数年，其投资的出发点也不是基金的相对收益而是绝对收益。

　　实质上，它们是以实业投资的眼光买卖股票的长线投资者，在博弈中获胜的概率很大，“一旦战略投资者进场或离场，往往意味着股价即将出现趋势性的波动。”该基金经理表示。

　　按其说法，市场中过去的“两人对弈”正转变为“四国大战”，全流通后的股价博弈将更加复杂而精彩。尽管如此，但众多机构都一致认为，“决定股价的根本仍将是公司的投资价值”。同时，多方博弈的格局将使得股价波动减缓，不理性定价的现象减少，这对于面临空前扩容压力的市场而言未必不是一件好事。

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