宏观经济数据密集公布 市场将在振荡中寻找平衡点

   上投摩根国内市场周报:宏观经济数据密集公布 市场将在振荡中寻找平衡点

    主要观点：宏观经济数据包括经济增长及CPI数据将在下周集中公布，市场震荡以寻找平衡点的可能性较大，优化组合、平衡配置将是抵御振荡的法宝。

    一周市场回顾

    上周A股市场呈现反弹并宽幅震荡的态势。上证指数收于3492.89点，比前一周微涨1.35%，一周震荡幅度达到9.06%，成交量略有放大。两市一周总成交额5736.16亿元，比前周增加32.33%。

　　国家统计局上周公布数据显示，今年一季度全国企业景气指数为136.2，连续第三个季度环比回落。总体运行轨迹上看，近年各季度企业景气指数维持高位态势，但受到灾害天气以及外部市场动荡影响，一季度数据明显回落。分行业看，除交通运输仓储和邮政业，批发和零售业景气指数有所提高外，其余各行业均呈回落态势。另外，大型企业景气指数为154.7，中小型企业景气指数分别为125.2和115.5，环比均有所回落，幅度在4-10个百分点之间。

    上周沪深两市A股在外围市场起稳，内部消息面偏暖的正面影响下，增量资金主动入场吸纳前期大幅下挫的金融、地产、能源类股份，投资者心态得以稳定，两市展开超跌后的反弹。我们认为，美国次贷危机引发国内经济不确定风险、宏观调控的紧缩效应、大小非与再融资是造成此次暴跌的三个主要原因。事实上，前两个负面因素已经反映在前期的大幅下跌过程中，市场恐慌情绪也得到充分宣泄。经过3月份20.14%的创出月历史纪录的暴跌以及从去年10月16日最高点6124算起接近50%的调整，沪深两市A股所积聚的系统性风险得到有效释放。但是，第三个因素，大小非的解禁和减持压力仍将在今后较长时期内困扰中国股市的中长期运行趋势。

　　可以说，大小非问题已经成为中国股市一道难解的"方程式"。大小非股东在股改时付出了对价并因此获得限售期满后无条件抛售的权利，但市场的现实却是大小非的抛售压力乃市场无法承受之重。据估算，目前两市流通市值约为7.5万亿元，而大小非的总市值接近15万亿元。假设大非不会集中抛售，则小非的市值也有约7万亿，差不多等于目前的流通总市值。根据联合证券研究所的统计，3月份共有112.83亿股的限售股解禁，这一数量与2月份基本持平。但2月份公告披露仅有46家上市公司发布了48次减持公告，减持股份2.42亿股；而3月份则有64家公司发布85次减持公告，累积减持了3.22亿股，环比增加33%，减持力度明显增大。如果考虑到那些无需披露的减持情况，还有多少筹码已经套现我们无从得知。并且，3月份的走势是一路下跌，几乎没有停顿和反弹。因此，技术上说，小非无法大量集中抛售。但是，这种套现压力却将在今后的反弹过程中逐步显现。2008年8月至2009年5月将是大小非解禁的高峰期，再考虑到已解禁股份的累计效应，无形的压力成为抑制市场上涨空间的最大不确定性。我们认为，大小非的解禁和减持对市场构成重大负面影响，未来三年它将形成长期，滞后和系统性的扩容压力，对于市场的真正考验才刚开始。破解这一难题需要所有市场参与者和管理层拿出足够的智慧和勇气。目前对于市场有利的一面是从总量上看，4月份的解禁股数只有42.62亿股，约为3月份的三分之一，而5月份则更少，仅为26.52亿。这也许给大盘反弹的时间和空间创造有力的条件。

　　债券市场方面，上周央行在公开市场发行了460亿3年、450亿1年及170亿3个月央票，发行收益率继续与上周持平。同时央行还进行了650亿一个月期、50亿6个月期回购交易。二级市场上，由于新股发行临近，资金面趋紧，现券交易集中在短期品种上，短期央票收益率持续走高。

　　下周市场展望

     展望后市，下周国际和国内宏观经济数据包括GDP数据和CPI数据将集中公布，市场的不确定性因此增加，投资者宜保持谨慎并密切关注内外部环境的宏观面变化。同时，目前已经发布08年一季度业绩快报的公司报喜的占多数，这可能会封杀大盘继续大幅下跌的空间，不过A股市场目前缺乏催化剂，继续展开震荡以寻找平衡点的可能性较大，优化组合、平衡配置将是抵御振荡的法宝。

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