圆融投资公司董事长冉兰:价值投资本质是趋势投资

　　《股市动态分析》的读者朋友们：

　　大家好！

　　前日，我的好友赵迪先生跟我说杂志创刊900期了。这个平实的数字让我内心有些震撼。多年前，我也曾就职于此。曾经记录过我一段成长历史的杂志，已经迈着坚持的步伐走了900个里程。 遥想当年“北周刊南动态”的辉煌，忆起当年同事们每周五挥汗如雨的加班，湘满园的盒饭成为那段日子最甜蜜的回忆。

　　翻开最近的杂志，仍如十年前的老友。这里既有阮华、鲁兆老前辈十年如一日的坚持，也有小黎飞刀、深圳推手新锐人士的意气风发；从十年前的技术论剑到现在的兼容并包，探讨研究的学术氛围依然很浓。我想这一点作为杂志的老读者来说是深有体会。赵迪先生要我为读者们写封信，说来惭愧，最近为了忙于筹备信托产品的事情，有些疏于盘面，就献丑为读者汇报一下这几年投资道路上的体会吧。

　　最近几年资本市场的风起云涌，也带动了投资者对价值投资理念顶礼膜拜的风潮。俗话说“牛市壮人胆”，新一轮造富运动以后，投资人基本言必称巴菲特，事必提价值投资。并且出现一个倾向，将价值投资理念模式化，买入并持有的策略开始转变为一种可怕的信仰。很多投资者在没有弄清楚企业未来发展的空间以及稳定健康成长的态势之前，就急吼吼的在牛市浪潮里昂首阔步进入，在我们看来，这脱离了价值投资的本义。事实上，脱离了趋势判断的价值投资，是不折不扣的伪价值投资。换句话说，价值投资本质上而言也是趋势投资。

　　我们都知道价值投资的两个关键：安全边际与成长。这两个因素，哪一个不包含了对趋势的判断？所谓安全边际，无外乎认为价格低于我们认可的价值，这是一种趋势；而成长，是基于我们相信价格最终会反映其价值，甚至在成长的翅膀下超过价值，这又是一种趋势判断。而当这两个关键因素不存在了，难道我们还一味守着我们臆想下的“价值投资”吗？价值投资的鼻祖??本杰明•格雷厄姆说过：从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买的机会；当价格大幅上升后提供给投资者售出的机会。了解了这一点，我们或许能体会为什么彼得•林奇会有如此频繁跳脱的神来之笔？巴菲特又会在众人热捧中石油的浪潮下选择冷静退出。

　　还有一个热门词“估值”，这一词汇流行于研究人士和机构投资者，在价值投资的浪潮下也迅速被“普及”。记得上个月和朋友闲聊的时候，我说了一句俏皮话：“估值是个伪命题”。我想表达的是众多分析人士推崇的PE估值，在我们看来犹如拿浮标来做投资。这个比喻里面，投资人的心态反映好比潮起潮落，而PE估值也随之陷入一个不稳定的怪圈：越涨越低估，越跌越合理。在信心爆棚下我们会不断刷新PE估值，而当信心遭受重创时，PE的估值滑落似乎比股价更为严重。事实上，估值仅仅只能作为一个参考，如果当作万能灵药，可能离投资的真谛越来越远。

　　另一个让我们深有感触的事情是，在浮躁的资本市场里，泛滥的信息给了我们太多诱惑。坚持用独立研究精神来甄别机会与风险是一项非常艰辛的工作。但坚持独立研究，又是一条通往成功道路的必经之路，虽艰辛吾往矣；至于操作，实际是理念加研究的一个必然延续，通过系统的纪律保证，延续我们对市场的看法并通过市场来验证我们的行为，如此反复，不断学习并优化。

　　事实上，投资的精髓在于对自我心态的管理。在投资的哲学里，良好的心态管理胜过于一千次调研和一万次模型构建。如果能意识到这一点，算是能透过门缝窥到投资殿堂了。作为专业投资人，我们更需要时时刻刻提醒自己，尽可能地还原投资的本来面目。价值投资理念是船，基本分析是舵，技术分析是桨；而趋势研判，是航标。如何顺利到达成功的彼岸，我们需要准备的不过如此。投资原来如此简单，不是吗？

　　在这封信的最后，我想用一个电影的片段来自省并勉励我们众多的职业投资人：《投名状》的最后，庞青云一个人踯躅在结满冰的湖面上，下属让其小心，庞青云用了一个浑厚的背影传递了一句：“我这一生，战战兢兢，如履薄冰”。当时心中豁然开朗，如果我们每一个职业投资人，能够用这样的心态以及严谨的态度来对待我们的投资，这将是投资界的幸事！

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