鹏华基金管理部副总监管文浩:把握反弹性机会

　　亲爱的读者朋友们：

　　你们好！

　　《股市动态分析》是鹏华的老朋友了，时光飞逝，转眼这本杂志已经出到900期了。我想借此机会向杂志的读者以及我们基金的持有人致以问候。

　　当时间进入2008年，中国的股市发生了很多变化，有些积极的因素还在持续起作用，而有些风险却已经在累积。 我想，投资者朋友们一定已经从市场的表现感受到了这种变化。在我们看来，股市本身的涨跌背后，更根本的因素是经济环境。我们的结论包括：（1）一季度在外需放缓和雪灾双重冲击下，国民经济增长仍然稳健。截至4月11日的数据表明，一季度实际GDP增长可保持在10％－10.5％的水平。总需求方面，我们认为出口和投资保持稳健，但是下降趋势值得注意。出口方面，一季度同比增速21.4％，与去年四季度接近，似乎放缓的趋势已经改变了。但是考虑到汇率调整加速，出口增速下降的趋势仍值得重视，我们预计二季度随着美国经济数据的恶化和向日欧的传导，人民币计价的出口增速继续放缓。其他方面，实际消费需求保持较高增速，紧缩政策在实施了半年之后已经初见成效，货币增速和信贷增速逐步放缓，资本市场来自政策层的压力正在减小。

　　我们认为，中国经济内生增长仍强劲，而外部增长的风险在积聚。短期内，一季度数据对市场的作用将是正面的，但这种作用仍然不足以支持市场反转。而5、6月份随着通胀和加息的明朗、外围市场的影响，市场可能再次产生波动。下半年随着宏观经济继续放缓、通胀压力减小，政策略有放松，宏观面才真正对资本市场有强力支持。

　　目前，市场估值水平已经降低到20多倍。相信很多投资者都和我们一样，希望知道，20倍市盈率的低估值水平是否将面临修正？按照美国股市的历史经验，20倍的平均市盈率可能是一个估值的安全边际。但市场估值水平在20倍的低位可以得到较好的支撑，并不一定意味着未来的市场能够给予更好的估值。我们分析了具有借鉴意义的日本与台湾股市的数据，认为20倍的估值水平虽构成了一个重要的安全边际，但很难再显著提高。

　　可是，我们觉得这是资本市场走向成熟的积极信号。这意味着，我国资本市场可能正在与国际市场迅速接轨，投资价值显著提高。因此，虽然我们相信真正的支撑会在更晚时间才会出现，但我们不否认二季度将有很多机会。总体而言，我们建议投资者把握反弹性机会，但不要盲目操作。具体一点，我们提出两条投资主线供投资者参考。首先是防御为主的行业蓝筹主题，可以选择业绩增长确定性高、估值便宜、调整充分的股票，重点配置下游行业的龙头公司，包括品牌消费品、银行、地产、商贸、食品饮料、医药、传媒和旅游。第二，基于对与大市震荡寻底的判断，我们建议投资者对周期性行业进行波段操作，重点关注化工、机械、煤炭、造纸、原料药、有色、建材和钢铁等行业。

　　以上是我们对市场的一些看法，希望能够抛砖引玉，跟广大投资者朋友们作更进一步的探讨。证券市场是个周期性很强的大环境，《股市动态分析》创刊18年，这里的读者有很多和我们一样，历经牛熊洗礼，相信大家对投资都有各自的领悟。衷心希望每一个人都能够在投资的领域中站得更高，看得更远。

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