工银瑞信:"震荡市"还会继续 回购利率将继续上行

    股票市场

　　上周大盘先扬后抑，在连续反弹两周之后出现调整，全周沪指下跌了79.62点，跌幅达到了2.16%点，深成指跌幅3.14%，成交量仍旧保持了非常活跃的势头。沪市达6807.99亿，为本次反弹的新高。这说明市场当前依然有一些盈利筹码没有消化，存在继续调整的可能。同时也说明了在有投资者抛售的同时也有一些默默接盘的资金，这说明在后市的方向选择上会有一番激烈的争夺。目前大盘10日均线和5周均线构筑了多头的第一道防线。由于近期的反弹行情扭转了市场在周线上的弱势，如果再度跌破5周均线，那么市场二次探底的概率将会很高，顺势回补"4.24"缺口后再重拾升势。

　　上周五，国家统计局公布数据显示，4月份工业品出厂价格PPI同比上涨8.1%，连续第4个月创3年来新高。说明国内需求目前仍然保持旺盛，货币政策从紧的趋势仍不会变。而本周一公布4月份CPI为8.5%，维持了很高的水平，而之前中国人民银行行长周小川10日就表示，目前货币政策更加关心的问题是反通胀方面的问题。他强调，货币政策不能包治百病，决策过程其实就是一个取舍的过程。这一切很明显的说明了管理层会继续出台货币紧缩政策，准备金率和利率同时有上调的可能。另一方面，管理层希望维持股市的稳定的态度也十分坚决，中国平安6个月内不考虑递交增发A股申请，是继印花税下调、规范限售股流通之后的又一个重要的利好。国务院副总理王岐山日前也强调，"必须把维护金融安全稳定放在首要位置。"更有类似融资融券等后续的利好政策还将陆续推出，将进一步强化新增资金的做多底气。因此，在正负两方面的共同制约下，股市短期的上下空间都将十分有限，"震荡市"还会延续。

　　板块方面：上周板块分化比较严重，权重板块中金融、地产、民航、石化都表现疲软，全周下跌都在3%以上，其中金融更是下跌了9.23%，将调控预期表现的淋漓尽致。另一方面，供水供气、煤炭、通信、软件等板块则表现得相当出色，全周均录得了7%以上的涨幅，说明能源和低周期性再次成为当下的优选。因此我们仍旧建议重点关注能源、新能源和农业板块，电信重组预期下的通信股也可以短线留意。同时短期回避金融、地产等受调控影响较大的板块，但不宜杀跌，因为这样的板块目前估值很低，应时时关注他们的估值安全边际。

　　债券市场

　　上周央行公开市场重回资金净回笼，各期限央票和正回购均与前一周持平，央票发行量较前周有所放大，公开市场具体操作为：周二以价格招标形式发行了1年期央票，发行量为330亿，最终中标利率为4.0583%，同时以利率招标方式进行了370亿的28天正回购，中标利率为3.2%。周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票160亿，中标利率为3.3978%，3年期央票430亿，中标利率为4.56%；同时还以利率招标方式继续进行了90亿的28天正回购，中标利率依然为3.20%。虽然上周通过央票发行和正回购回笼的资金较前期明显减少，但考虑到上周央行到期资金流仅为800亿，上周实现资金净回笼约580亿。

　　上周5只新股1只可分离债发行，且各银行周一补缴上旬准备金，上周资金面较为紧张。上周回购市场共成交10967.82亿元，较前一周增加了29.24%，加权平均利率为2.6653%，较前一周上涨了0.1378个百分点。本周有6只新股发行，由于近期连续发行新股，预计本周回购利率将稳中有升。

　　上周共7只债券发行：1只国债，1只政策性金融债，2只短期融资券，3只中期票据：国债为期限30年的固息债券，有效需求不足，招标利率大幅走高，最终发行利率为4.5%，边际4.7%，大大超出之前市场的预期。但上周五发行的3年期固定利率农发债，票面4.58%，则略低于市场预期。2短融为08皖交投CP02，08九电CP01，期限均为一年。中期票据为08华能集MTN1，08中电投MTN1和08华电MTN1，期限均为3年，发行利率均为5.3%。

　　上周上证国债指数较前一周上涨，周五收于113.27点，上涨0.08%，成交量仅24.82亿。银行间市场方面，前半周收益率较为稳定，由于周三30年国债发行情况超出市场预期，引发了二级市场中长期国债的重新定价，中长期国债收益率大幅上行。短期债券方面，由于市场资金面略紧，收益率也略有上行。信用产品交投仍主要集中在新发的中期票据上，收益率保持稳定，短融成交则略显清淡。

　　本周有6只新股，预计回购利率将继续上行。债券方面，本周将发行7年期国债，预计需求将强于上周的30年期国债。由于中长期国债收益率的大幅上行，预计投资者对于短期债券的需求在或将有所上升，预计市场交投仍将集中在央行票据和中期票据上。

    (工银瑞信每周资讯2008年5月12日)

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