工银瑞信:震荡概率较大 寻找被错杀的投资机会

   工银瑞信视点：震荡概率较大

   股票市场

上周市场在多重压力的影响下，反而小幅微涨，全周沪综指微涨0.3%，深成指则上涨了1.79%，两市成交量比前一周减少了一成多。整体上看，上周上证综指基本在3500-3700点构成的箱体内运行，60日均线和20日均线形成的空间逐渐收窄，30日均线开始走平。而下跌均表现出缩量的特征，说明目前指数开始要面临方向的选择，而同时空方的动能有衰竭的迹象。因此我们认为：本周20日和30日均线有望成为上证指数在短期内的重要支持，将和箱体底部即3520一线一起，共同形成有力的支撑。但另一方面我们也看到，市场的反弹目前已经轮涨结束，始终未能出线持续鲜明的热点，领涨主力普遍涨幅也不过30%-40%，从历史经验表明，这样的反弹难以形成很大向上空间，无法凝聚起较强的做多人气。因此指数本周继续收窄振幅，横盘震荡的概率较大。

消息面上，上周市场主要面对两大压力，首先4月份经济运行数据中性偏负面，CPI、PPI依然高位运行，表明通胀压力依然较大。与此同时，4月份工业生产增速减缓，工业企业产效率有所降低，而固定资产投资增长依然高位运行。这些数据表明紧缩性调控政策的力度短期内难以减弱。其次，突发的汶川地震给股市带来巨大冲击，表现在地震引起的不确定性增加，由于四川是肉禽生产大省，预计生猪价格可能多涨5%－10%甚至更高，从而进一步推高二季度CPI，同时在一定程度上也加剧了类似滞胀的风险。政策表现方面，5月15日，中国人民银行成都分行相关负责人称，在报总行同意后，受灾严重的成都市、绵阳市、德阳市、广元市、雅安市、阿坝藏族羌族自治州等六市州的地方法人金融机构在5月20日暂不提高存款准备金率。而5月14日晚，央行发布的2008年第一季度货币政策执行报告强调，把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置，坚持实施从紧的货币政策。在更加强调防通胀的同时，央行自实施从紧货币政策半年以来，首次未提“防经济增长偏快转向过热”。“双防”的松动使市场隐约的感到了银根的松动，但同时CPI指数的敏感程度也更加跃然纸上。我们看到中国目前处在极为复杂的经济环境之中，在经济趋势进一步明朗之前，相信市场将难有作为。

板块方面，根据天相行业分类，受地震影响，上周交通仓储、医药、建材、钢铁表象十分出色，全周分别上涨了7.19%、5.99%、5.66%、4.09%。而供水供气、保险、通信则位居跌幅榜前三，全周分别下跌了5.61%、4.36%和4.11%。我们预计本周“灾后重建”概念将回归理性，医药和水泥将出现明显的分化，惟有低市盈率的钢铁板块有望继续得到支撑。而另一方面，保险、旅游无疑是受冲击较大的行业，在这其中我们也应该冷静分析对他们造成的真正冲击，过度下跌后寻找其中被错杀的投资机会。

    债券市场

上周央行公开市场重返资金净投放，各期限央票和正回购利率均与前一周持平，公开市场具体操作为：周二以价格招标形式发行了1年期央票，发行量为310亿，最终中标利率为4.0583%，同时以利率招标方式进行了340亿的28天正回购和50亿的91天正回购，中标利率分别为3.2%和3.38%。周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票200亿，中标利率为3.3978%，3年期央票150亿，中标利率为4.56%。考虑到上周央行到期资金流为1560亿,上周实现资金净投放为510亿。

上周6只新股发行，近期连续的新股发行使市场资金面持续紧张，回购利率不断上行。上周回购市场共成交10348.26亿元，较前一周减少了5.65%，加权平均利率为2.9884%，较前一周上涨了0.3035个百分点。本周有3只新股发行，且由于人民银行上周宣布将于5月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，至此存款准备金率已上调至16.5%，受此影响预计本周银行间市场回购利率将继续攀升。

上周银行间市场只有2只债券发行：1只国债，1只短期融资券：国债为期限7年的固息债券，随着前周30年期国债发行收益率大幅走高的影响，本期债券最终发行利率为4.01%，边际4.08%，略微高于市场预期。短融为08沈化工CP01，期限为一年，票面利率为5.4%。

上周上证国债指数较前一周小幅上涨，周五收于113.33点，上涨0.05%，成交量22.43亿。银行间市场方面，中长期债券受前周30年国债发行收益率大幅高企的影响，本周二级市场中长期国债延续上周跳空上行的态势，收益率继续上行。短期债券方面，由于市场资金面持续紧张，短券抛压较重，但收益率仍与前周基本保持稳定，央行票据仍是市场成交的主要品种。信用产品方面，中期票据仍受到市场追捧，收益率较前期继续有所下降；短融交投则较为清淡。

本周有3只新股，且上调存款准备金，预计回购利率将继续上行。债券方面，由于市场资金面持需紧张，近期市场抛压较大而买盘较弱。中长期债券方面，由于上周五发行的7年的期国债收益率略高于市场预期，预计本周中长期国债收益率或将继续上行。短期债券方面，预计央行票据仍将是市场交投的重点，短券收益率或将因为市场资金紧张而有所上行。

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