惯性下跌考验政策底

　　承接周二的跌势，昨日大盘惯性低开后迅速滑落至3000点附近。五月份PPI公布后，沪指一度跌破3000点，最低下探至2992.35点，距前期低点仅差2点。此后虽有所反弹，但弱势丝毫没有改变，收盘最终下跌1.57%.深成指则创出一年来的新低，且全天大部分时间运行在前期低点下方，收盘跌幅达到2.86%.

　　对于短线面临的前期政策底支撑，申银万国证券研究所钱启敏认为，即使政策底形成支撑，行情最多也就是在3000点附近企稳整理，反弹的空间很小，投资者不宜盲目乐观。而对于整体大势的研判，几乎所有的机构都把目光投向宏观经济济层面，尤其是通胀压力。

　　政策底恐怕难有支撑

　　目前市场最为关注的是前期3000点政策底还有没有效。从昨日的盘中表现来看，3000点的政策底对市场还是有一定的支撑作用，虽然盘中被短暂刺破，但仍没有跌破前期低点。不过，机构对于大盘能否坚守3000点表现得较为悲观。

　　申银万国证券研究所市场研究部总监钱启敏认为，从目前情况看，行情已经选择向下突破，虽然周二两市成交量没有突破千亿元，但较前一个交易日还是有40%的放大，显示突破方向基本有效。随着市场再度向下，新一轮的调整已经开始。

　　对于政策底的支撑力，钱启敏认为，如有政策出台，那么至少能说明管理层对市场的态度。但即便如此，行情最多也就是在3000点附近企稳整理，反弹的空间很小，投资者不宜盲目乐观。

　　国都证券张翔也持有同样的观点，他认为，从政策面来看，决定市场走势的基本面因素很难通过短期政策来改变。而且，大家期待已久的融资融券、股指期货也并非利好，最多算中性政策而已。此外，大盘股IPO重启，也折射出股市承受力与央企融资之间的博弈，这一政策信号也对市场信心带来不利影响。

　　广发证券则表现得更为悲观，"短期难以看到有任何扭转市场预期的实质利好"。真正能够改善目前市场预期的因素包括油价下跌和价格管制放松。但从历史情形来看，油价的供给冲击和全球的紧缩政策对股票市场有显著的压力，而目前没有迹象显示油价上行结束。价格管制适度的放松，其结果将是良性的，但从管理层的一系列动作来看，奥运之前难预见。

　　通胀仍是问题焦点

　　就目前情况而言，影响市场的主因还是通胀问题。虽然CPI可能出现阶段性回落，但广发证券并不认同目前市场认为通胀走势出现了拐点的说法。

　　广发证券认为，虽然CPI可能出现阶段性回落，但高油价带来的物价上涨压力仍在，今后数月内PPI继续向下传导没有悬念。另一方面，传统的货币统计可能低估了潜在的流动性，热钱流入对物价也有推动作用。从以上两个角度来看，作为影响股票市场走势的核心因素，通胀构筑的压力将继续存在。此外，在高油价带来的通胀压力下，全球主要发达国家可能进入加息周期，因此并不能认为央行的加息空间已经封闭。

　　国都证券张翔也持有同样的看法，他进一步认为，表面上CPI可能会有所下滑，但这掩盖不了主流机构对资源价格行政管制难以维系的担心。就预期而言，油、气、电、水等资源扭曲的价格体制迟早要改变，这是对历史欠账的一种补偿，中国经济没有选择的余地，无非是短痛或长痛的问题而已。

　　张翔认为，由于紧缩力度持续加强，银行、地产股面临较大的经营压力。而且，由于实业界遭遇资金紧张的困局，大小非减持的动力也会进一步加大。与此同时，通胀预期并未缓解，PPI向CPI传导的可能性也很大，未来企业的盈利能力面临挤压。在这一背景下，上市公司盈利预期很可能下调，目前看起来不算高的动态市盈率则会随之上升。

　　■基金观点

　　友邦华泰基金研究总监张净：风险还未完全释放

　　随着市场的大幅下跌，市场的机会越来越多地呈现，但不能说市场的风险完全释放到位了。很多行业从静态来看，已经相对比较便宜了，但动态的估值水平并不是那么便宜。未来如果通胀达到两位数，那么目前市场的估值体系还会再下一个台阶。

　　基金裕隆基金经理孙占军：市场仍将继续振荡

　　宏观基本面的不利因素有待逐步消化，越南已经步入经济危机的边缘，对我国的经济具有警示作用。目前应密切关注政府对CPI的治理措施，在外部环境没有大变化的情况下，市场仍将继续振荡。

　　友邦华泰价值增长基金经理汪晖：估值主动权转移到产业资本手中

　　下半年是一个播种期，而收获可能要到明年。目前对市场产生影响的有三大因素，一是次贷危机、整个经济周期的下滑回落以及企业利润增速下滑，第二大因素是通货膨胀恶化和风险溢价上升，市场价值中枢下移，最后是大小非减持。在这三大因素决定下，主导股市估值体系的主动权已经转移到产业资本手中。投资者应该以产业资本的视角去评估企业的价值，选择行业和股票。（记者　万勇　林峥）

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