长线可寻建仓机会

　　股市有其自身的运行规律，救市政策历来只能延缓但不能改变市场的长期趋势，目前可能是市场最悲观的时候，而这种由于过度悲观情绪导致的市场超跌亦将有可能成为长线投资人建仓的好时机。市场的下跌主要出于对宏观经济环境恶化和上市公司盈利低于预期的担忧，但是在今后几个月中，我们预计可能会出现一些有利于缓和上述忧虑的因素。

　　目前我国经济面临的最大问题是对通胀和流动性的管理，对通胀的忧虑主要来自持续走高的油价。但从近期来看，我国通胀将形成阶段性的下降趋势，这提供了较佳的能源价格调整时机。这次油价电价上调将使炼油厂和发电厂保持微利，只会推高CPI约1-1.5个百分点，是完全可以接受的。

　　目前中国对石油的新增需求已达到世界新增需求的40%-50%，而能源使用效率不及发达国家的1/3。所以能源价格的改革将加速产业结构调整，提高我国能源使用效率，从而抑制需求，稳定世界石油价格。目前推动油价上涨的主要因素是中国需求和美元贬值，而这两个因素在下半年都有望逐步减弱。

　　流动性管理是另一个令人头痛的问题，尽管信贷增速已经得到有效控制，但广义货币M2增长仍处高位，主要是由于持续顺差和资本流入引起外汇占款大幅增加，特别是热钱的涌入最近有加速的迹象，目前央行提高准备金率的空间已不大，发行央票进行对冲也愈发困难，而我们认为人民币加速升值将是抑制热钱流入和输入性通胀最有效的工具，所以我们预计人民币在近期仍将继续加速升值，并且不排除一次性升值的可能（尽管可能性不大）。

　　随着经济增速的放缓，分析师也在不断下调上市公司的盈利预测，在最近一个季度里，沪深300指数2008年的一致盈利预测下调了13%。尽管如此，仍有下调空间，目前全市场一致预期08年盈利增速为25%，按我们的保守估计则为17%。

　　但是我们认为最近的股市下跌已完全反映了对企业盈利的担忧，从目前估值来看，A股的预期市盈率已大幅降至08年的18倍和09年的15倍，处于A股最近五年15-40倍预期市盈率的交易区间的下端，相对于海外市场（美国16倍，印度16倍，香港15倍）的溢价也已大幅收窄，因此我们认为市场估值目前已相当合理，进一步下跌的空间有限，特别是一部分行业的估值已同国际完全接轨，比如银行、零售、煤炭、机械、建筑等。随着能源价格的放开，上市公司的业绩还会有上调空间。

　　综上所述，目前可能是市场最悲观的时候，A股正在等待对宏观经济和企业盈利预期的改善，我们相对乐观地认为，在未来一段时间可能会出现有利于经济和股市向好的契机。我们相信此次中国经济的调整将最终实现软着陆，今后几年，我国经济保持8%-10%的较快增长速度以及维持3%-5%的温和通胀水平应该是完全可以达到的。 （交银施罗德基金公司研究总监）

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