基金经理：低位买入 盈利是大概率事件

　　09年企业盈利增长20%

　　蔡立辉说，自上而下来看，目前经过市场的调整，2008年沪深300指数降到了18倍，考虑到明年还有20%左右的盈利增长，2009年沪深300指数的市盈率可以降到15倍；其次，从沪深300指数的历史情况看，当市盈率在15倍以下时停留的时间非常短，只是在2005年，上证指数跌破1000点时大概停留了5个月，从那之后整个市场的上涨幅度非常大。

　　同时，目前A股市场的估值也与美国标普500市盈率水平接近。如果把2009年15倍的动态市盈率和20%的盈利增长放在全球的资本市场上比较，A股属于估值偏低、增长最快的市场。当然，市场短期的波动还是会存在的。

　　蔡立辉认为，投资的关键在于把握"大概率事件"。能够在低位买入，中长期盈利就是大概率事件，亏损是小概率事件。

　　大小非减持不是洪水猛兽

　　不过，随着全流通时代的到来，A股市场的估值体系势必也会有新的变化，蔡立辉就此表示，A股市场的估值体系在全流通时代会由两部分人决定，首先是证券市场的投资者，其次是越来越多涉及证券市场的实业投资者。

　　据观察，实业界的估值是不考虑市盈率的，而是更多地考虑市净率。实业中最普遍被认可的价格区间是1.5－2.5倍PB。而目前A股PB水平2008年是3.1倍，2009年2.5倍，已经接近实业估值的上限。

　　蔡立辉指出，如果考虑以下几个因素：沪深300成分股历史上最便宜时的净资产倍数也在两倍以上；过去几年上市公司有大量的隐蔽资产升值，因为历史计价法而没有计入报表；沪深300成分股都是行业的领头羊公司。那么，目前的估值水平在实业界也应该是合理区间的范围了。

　　实业投资者也有他的估值思维，在股价过高时，他是流通股东的对手，当市场跌到一定位置时，他就成了流通股东的"友军"。2005年时，多少上市公司和大股东拿出钱来，在二级市场上买入股票。

　　在大小非减持的背景下，实业投资参与证券市场的方式就是根据估值作理性的决策。如果估值（市净率）太高了，大量的实业投资会通过种种渠道到二级市场上来抛售股权。而如果估值下降到低位，大量的实业资金会又回来吸收股权。所以，很多人现在视大小非减持为洪水猛兽，其实没有必要。

　　建仓石化电力股

　　蔡立辉认为，在目前油价屡创新高、电力供应紧张局面显现的背景下，政府正在推动一些物价管制政策的松动或予以补贴。在此背景下，2026基金将考虑择机增加受益于政策预期利好的石油石化和电力股；能够抵御通胀的上游资源品种、垄断的基础设施和受益于节能环保主题的品种，还有下游的具有定价能力的消费品、医药等等。即便宏观经济发生不利变化，这批真正有竞争力的企业也将会在考验中胜出。

　　研究决定投资，蔡立辉说："我更愿意去挖掘一家公司，然后看着这家公司一步步成长，这个过程中很有意义的事情是'价值发现'，做基金经理只是把'价值发现'在过程中进行实施和证明而已。"（徐国杰）

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