富国基金08年三季度策略报告

概要：

?     我们认为困扰三季度市场的主要因素仍然是CPI走势、上市公司利润增速在成本侵蚀下的滑落程度以及国际油价走势。6月20日政府上调了油电价格，短期看无论是给CPI 上涨还是上市公司利润都带来负面影响。但是中长线看一有利于促进国内产业结构升级，二有利于降低国际对中国能源消费的增长预期，从而实现国际油价一定幅度的下跌。具体下跌幅度和时点仍需看国内成品油价格对需求挤出效应的临界点以及后续持续的上调进程。

?        现在摆在政府面前的另一大难题是大量跨境游资的涌入，根据简单以“外汇储备增长-FDI-外贸顺差”衡量的热钱流入屡创新高，1-4月该数据达到1200亿美元。虽然目前存款准备金率已达到历史高位的17.5%，全球范围看也是罕见。但为了对冲大量的外汇占款，防止热钱对国内资产价格的大幅扰动，未来仍具上涨空间。我们认为下半年紧缩的货币政策不会放松，“货币紧缩”更多的目的是维护经济稳定，数量型工具相较于吸引热钱的简单加息具有更大的运用空间。

?     紧缩货币政策下实体经济部门特别是中小企业面临严重的资金紧张局面，大小非纷纷在二级市场减持套现，给资本市场带来一定压力。另外，虽然由食品价格引发的CPI第一波峰值已过，但是价格管制逐步放开导致的PPI传导的第二波峰值预计将于8月后显现。我们认为三季度的市场无论是基本面还是资金面都没有足够上涨动力。

?     上市公司利润在外部需求下降，货币紧缩以及成本高企背景下，增速下滑成为定局。我们认为中国已正式告别低要素价格参与全球竞争的年代，原有的依赖资源低估型的增长模式正在朝技术创新和集中度大幅提高的产业升级转型。高通胀和本币升值对企业利润的冲击，正好可以让企业经历洗礼，小企业不堪重负退出市场和政府节能减排对落后产能的淘汰将加快整合过程。如果说前一轮“中国制造”崛起，那么此轮就是“中国企业”崛起了。

?        因此，目前阶段我们认为没有必要特别看淡市场，个股机会非常多。很多行业龙头公司具有一体化的成本优势。在全流通时代的资产重组大潮中具有明显优势，利润向大企业集中的趋势非常明显，且估值都已跌到10多倍。就自下而上的投资策略而言，市场的下跌正是投资上述龙头公司的良机。

?     行业配置上，我们仍然维持年度策略的看法，即关注国家经济转型过程中新经济增长模式产生的业绩释放和行业利润变迁。三季度我们看好对通胀不敏感的非周期性消费品行业如零售、医药和食品饮料行业。另外资源约束下产业集中加快，高要素成本下规模经济重要性突出，我们看好政府推动的企业重组和资产注入，更为看好动荡的国际经济环境下中国产业升级中的投资机会。(详细报告见附件)

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