私募:精准估值各显神通

　　私募篇

　　精准估值各显神通

    文：陈植

    相别于牛市的"鸡犬升天"，弱市往往是基金业绩最容易拉开差距的时期。

　　由于无法如公募基金般抱团取暖，基金经理操作风格也更多元化，私募基金业绩差距远超公募。据和讯数据统计，截至6月初，今年以来公募基金收益率最佳与最差之间差距为28.57%，而私募基金竟高达58.21%。

　　"死扛型"碰壁

     一直标榜自己是"价值投资"的私募基金经理但斌，其"平安·东方港湾马拉松"近6个月的收益率为-37.47%(截至5月16日)，排行倒数第1。

　　面对短期失败，但斌仍表示："我不是波段操作行家，我更青睐股票投资的绝对收益有多高，只要是一只业绩优秀，发展前景广阔的好股票，我愿意等很长时间，直到股价升幅达到预期目标。"但斌还透露，自己仍持有一部分贵州茅台。尽管今年以来，其跌幅已高达36%，但他在这只股票上仍然赢利。

　　更多净值跌幅较大的私募基金管理人却坦承："没想到股市调整幅度会那么大。"华宝信托投资总监王波曾表示："4000点时，市场认为底部已经到来了，我们也开始加仓；3300点时，市场认为股票估值已经趋于合理，我们又开始加仓，但事实却是股市一直单边下跌到了2800点左右，我们不得不面临一个买了就套牢的时期。"今年以来，其管理的励石一号累计净值跌去14.67%，但它算不上跌得最多的私募基金。

　　两强结合

    同样的时段，也有不少信托私募取得不错的正收益，最高甚至超过20％。

　　有趣的是，这些基金有不少是由曾经的公募基金明星经理管理。

　　截至5月9日，深国投·亿龙中国2期近6个月累计收益率达20.74%，傲视群雄。其经理正是原易方达基金科汇的明星基金经理梁文涛。熊市抗跌，一向是其过人之处。2004年熊市，8亿规模的基金科汇净值增长率16%。

　　深国投·星石1、2、3期，截至5月20日，近6个月收益率均在5%以上，其管理者为原工银瑞信基金投资总监江晖。2006年，江晖管理的工银瑞信核心价值基金回报率高达142％。

　　民森A号与民森B号，半年净值跌幅也仅仅只有-0.78%与-0.79%。在它们双双顽强抗跌的背后，原博时基金公司主管投资副总经理、基金裕阳基金经理蔡明功不可没。他曾在1999年"5·19行情"来临前夕，成功发掘风华高科与东软股份。

　　还有业绩靠前的平安·财富淡水泉1期，由原嘉实基金总经理助理、基金丰和基金经理赵军管理。深国投·武当1期，由原基金同盛、基金同德、长盛成长价值基金经理田荣华管理。

　　"这些公募出身的基金经理，给私募基金带来了新鲜血液与新的投资思路。"宝盈基金金融工程研究员金波指出，"券商、民间高手管理的私募基金，喜欢参与处于上升加速段的强势股或超跌弱势股、题材股，通过大幅拉升，吸引跟风盘获利。但这种操作方式在单边下跌的行情里，很难奏效。而公募出身的基金经理，操盘更倾向于调研公司基本面，合理评估上市公司成长性与合理估值。后者买卖股票的时机把握、估值研判更显精准细致。""公募基金经理，更知道如何在弱市挖掘潜力股。"上海鑫地投资管总经理谢东海总结道,"他们把先进的投资理念带到私募基金领域，同时结合私募基金灵活持仓的特点，自然更具威力。"

　　抓住突发事件机会

    4月下旬，"印花税下调"公告一出，股市迎来今年最有力的一次短期反弹。有些私募抓住"突发事件机会"这根稻草，净值迅速上升，没抓住机会的，则被领先者甩得更远。

　　亨达国际控股公司中国发展部主管罗启义表示，4、5月涨幅较大的私募基金，基本都配置了受融资融券利好影响的券商股，和医药、水泥、机械等灾后重建板块。

　　而过去认为金融、地产板块估值合理扎堆其中的私募，则受累于央行准备金率上调与房市冷淡。这两大板块的持续走跌，带动其净值下滑。

　　当然，私募基金规模小，操作灵活，也便于其抓住突发机会。

　　上海证大投资管理公司总经理朱南松指出："通常私募基金规模只有3、4亿，转变投资风格很容易。由于今年股市大跌，几乎所有股票都已跌去50%，一些私募基金净值顽强抗跌，主要原因是它们始终保持很低仓位，进行短期波段操作赚取收益。""去年底我便感觉A股估值偏高了，还有大小非解禁，通涨率升高，股市应该有一波整体回调，于是我们选择了低仓位。后来股市回调幅度很深，就把低仓位操作坚持下去了。"6月11日，在"星石6期"的推介会和策略报告会上，"星石系"掌门人江晖坦言。今年以来，星石整个团队一直根据看空思路进行低仓位操作，即使股票投资也选择波段性操作，并及时获利了结。同时将部分基金资产投资一些低风险的套利交易，如买进可转换债、参与增发以及新股申购等。4月底，随着印花税下降政策出台，星石系基金曾做过一些短期的小规模抄底，但也很快就获利撤出。

　　"在股市单边下跌的行情里，做一些事件驱动型短线操作，不失为一种有效的弱市赚钱模式。其他时间，星石系基金远离股市，更加安全点。"江晖的话，给今年星石系列私募基金的操作思路，定下基调。

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