天弘基金行业研究：医药行业简评
发表日期:2008-07-10 17:15 来源: 关注指数： 国家统计局公布了2008 年1-5 月份的医药行业的运行数据。2008 年1-5 月份，医药制造行业销售收入同比增长29.4%，利润总额同比增长45.1%(不含投资收益)，今年以来继续维持行业高增长的态势。从细分行业来看，化学原料药表现是子行业中最好的，销售收入同比增长32.2%，利润总额同比增长85.2%，得益于毛利率提高了2.1 个百分点，维生素类等大宗产品价格处于上涨的通道之中，VE、VC、VA、青霉素工业盐、地塞米松等产品价格处于高位；化学药制剂收入同比增长27.4%，在毛利率略有下降的情况下利润总额同比增长43.7%，主要因为整个行业管理费用率的下降；中成药行业的增长继续放缓，收入增长24.2%，利润总额同比增长16.2%，是细分行业中表现相对较差的行业，但这里面也得分开来看，传统的品牌中药成为拖累中成药行业的重要因素，而现代中药则表现现对较好，主要原因是在通胀的背景下，今年的中药材价格出现了普涨；生物生化制品行业收入同比增长29.6%，利润总额同比增长57%，增长速度较之前有明显的加快，毛利率的回升是重要因素；医药流通行业在宏观经济调控的大背景下，企业的资金压力加大，医院回款放慢，财务成本上升，但整个行业仍然在加速集中，龙头公司的增长快于整个行业。
医改带来的需求快速增长。2008 年医药卫生的实际投入将会达到1900 亿元(其中中央财政投入823 亿元，地方投入1600 亿元，2007 年超收留下有300 亿元)，2009-2010年政府的投入将会继续加大。医药行业高增长也要归功于2007 年以来新政策的拉动，如新农合医疗、社区医疗的覆盖，带来了就诊人数的大幅增加，2008 年新农合医疗将会覆盖到所有农村，并且政府会提高报销比例，减轻个人负担，而到2010 年城镇职工基本医疗工作也将覆盖到所有城镇从业人员，医药行业在未来三年的高速增长可以预期。
高景气带来医药行业的高估值。一般在通胀的背景下，能源、大宗原材料行业、医药行业的表现都是明显强于大盘，尽管财务成本、原材料与人工成本一样也在上升，医药行业还是表现出了非常强的抗通胀能力。目前整个医药板块的平均市盈率在28 倍左右，相对于沪深300 仅有的16 倍的市盈率，显然相对估值已经不低，医药龙头公司的估值更是在30 倍以上。高估值一方面反映了市场对医药行业景气的认可，另一方面也跟医药上市公司普遍的市值偏小有一定的关系。整个A 股医药上市公司的估值并不一致。
优质的一线股估值相对较高，从PEG 的角度来说，仍然具有投资机会；二三线股的估值同一线股逐步拉开差距，估值趋向合理，如果有所调整，也可适当关注公司业绩反转带来的投资机会。
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