保本基金弱市下重显价值

　　江赛春/文

　　在过去两年多的牛市中，保本基金是一个被忽视的投资品种。但是股市牛熊的快速转换提醒投资者，根据个人投资需求，在基金组合中配置基础性的低风险基金品种始终是必要的。在基金行业相对较少的低风险品种中，保本基金长期受到忽视。而在目前不确定的股市环境下，保本基金不失为投资者规划下一步投资，或重新审视基金组合的一个可选投资品种。

　　被忽视的保本基金：独特优势未被重视

　　所谓保本基金，顾名思义，就是能保证投资本金的基金。保本基金的特点是，通过特殊的投资策略，使得基金在保证本金不受损失的同时，可以部分分享股市上涨的收益。关于保本基金，以下四个事实是投资者需要了解的：

　　⒈CPPI保本策略：保本基金都是以恒定比例投资组合保险策略(CPPI)作为保本的基础。这一策略的核心是，在一个保本周期内，把大部分资产投资于无风险的持有到期债券组合，把确定的债券利息收入按一定比例放大后投资于股票，博取更高的收益。在适当的风险控制机制下，可在很大的概率上保证股票投资部分的可能损失不会超过利息收入，这样也就保证了最初的本金不受损失。

　　⒉保本周期结束后，通常收益高于债券基金：如果保本周期最初的少量股票投资能够获取收益，那么随着收益的累积，保本基金能够逐步放大投资于股票的比例。由于保本基金设定的保本周期通常比较长，有可能跨越股市的牛熊周期，这样股票投资部分获取高于债券收益的可能性很大。

　　⒊收益风险特性：保本基金的风险收益特性很特殊。从风险来说，亏损风险为0；而从收益来说，如果保本周期在熊市阶段，那么收益也接近为0；如果保本周期跨越牛熊转换，收益很可能好于偏债类基金；如果保本周期处于牛市阶段，那么正收益较高，收益水平与偏债混合基金相当。因此，简单来说，保本基金是一种本金零风险，收益可变(中低收益)的基金品种。

　　⒋只有保本周期开始前进入才能保本：保本基金都会规定一个保本周期，这个周期一般在两年以上。只有在每个保本周期之前买入的投资者，在到期时才享受本金保本。也就是说，在保本周期开始后投入的资金，或者保本周期结束前撤出的资金都是不能保本的。在保本周期开始后，由于保本基金已开始投资于股票，这时候买入保本基金就不再是零风险，尤其是在熊市时期有亏损的可能。

　　可见，保本基金产品的特点还是十分鲜明的，它可以在保证本金不受损失的前提下，获取可能的股市投资收益，应该切合许多低风险投资者的投资期望。相对来说，投资者付出的是流动性代价，即在保本周期内的交易受到限制。

　　但保本基金产品在基金市场中却长期受到忽视：在熊市阶段中，由于保本基金也可能少量投资于股票，因此也会出现净值下滑，风险高于债券类基金；在牛市阶段下，保本基金相比偏股类基金又缺乏足够的收益吸引力。中庸的投资特点似乎让保本基金在各个阶段都缺乏吸引力。

　　其原因在于，从投资者角度看，没有真正理解保本基金的产品特点和配置价值，对于保本基金来说，应该以保本周期作为一个投资基点，这样才能达到以零风险获取适度收益的投资目的。从基金行业角度看，保本基金发展也总体滞后。目前仅有4只保本基金尚在运作，而在2007年牛市末期时，还有3只保本基金转型，其中两只转型为高风险的股票型基金。

　　而在2008年股市的巨大风险下，低风险产品的重要性才被凸显出来。从投资者角度和基金行业角度，更平衡的资产结构配置和产品结构配置都是必要的。

　　基金组合配置：匹配保本周期

　　考虑到保本基金零风险中低收益的独特风险收益特性，在基金组合中配置保本基金是中等以下风险偏好投资者的优选。

　　这里首要的原则，是应该以保本周期来匹配自己的基金投资计划。也就是说，应该在保本基金发行，或者某个保本周期开始前配置保本基金。这种情况下保本基金是比债券/货币基金更理想的配置品种；因为债券基金在基金组合中主要起降低风险的作用，收益目的次之。而零风险、中低收益的保本基金可以在一定程度上替代债券类基金的配置。

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