政策转向有望促成弱市反弹

    市场回顾
   
    一、基础市场
   
    上周，A股市场依然疲弱，虽然上周公布的宏观数据好于预期，但不改A股走势，全周来看，上证综指下跌5.57%，至此，上证综指已连续7周下跌，并于盘中创出2064.29的最低价。其它指数表现：深证成指收于6935.07点，全周下跌4.53%，沪深300全周下跌4.84%。债券市场延续近期强势表现，中信标普全债指数大幅上涨，涨幅为0.49%。上周美股表现依然较弱，道琼斯工业平均指数上涨0.02%，标准普尔500指数跌2.91%。
   
    二、基金市场
   
    1、上周新成立的偏股型基金受惠于其谨慎的建仓策略，表现相对较好，如招商大盘蓝筹、博时特许价值、天治创新先锋、银华领先策略等微幅下跌，跌下跌幅均不超过1%，其中，新世纪优选成长取得了正收益，为0.19%。股票型基金中跌幅最大的是光大保德信量化核心下跌6.10%，其次是嘉实主题精选下跌5.65%，股票型基金整体下跌3.20%；偏股配置型基金中广发稳健下跌最多，全周下跌4.71%，摩根士丹利华鑫基础行业居其次，全周下跌4.50%，整体下跌2.19%；偏债型配置型基金受益于低股票仓位策略，在市场下跌中受损较小，整体下跌0.60%；债券型基金、保本基金和货币型基金是上周基金市场实现正收益的种类，分别上涨0.37%、0.01%和0.06%。
   
    2、上周有2只股票型基金和1只债券型基金发行，分别是华宝兴业大盘精选、国联安德盛红利和海富通稳健添利。
   
    焦点点评
   
    一、8月份CPI超预期回落，PPI继续创新高
   
    8月份的CPI涨幅为4.9%，比7月份回落了1.4个百分点，8月份食品价格上涨10.3%，比上月回落4.1个百分点。非食品价格上涨了2.1%，涨幅与上月持平，基本未出现大幅上扬的情况。其中，居住类价格涨幅较上月回落了0.6个百分点，与当前房地产市场的调整相一致。8月份CPI的环比涨幅为-0.1%，也明显低于往年同期的水平。8月份的工业品出厂价格指数为10.1%，比7月份提高了0.1个百分点，上升势头趋缓。从PPI的具体构成看，生产资料出厂价格指数当中，8月份采掘、原料和加工工业价格涨幅分别为35.1%、14.4%、7.9%，较上月分别提高1、0.1、0.2个百分点，幅度明显减小。
   
    点评：自今年5月份CPI 创下8.5 高点以来，CPI 已经连续4 月回落，预计4季度在整体回落整固的基础上，可能会有小的反弹。9月份在新涨价因素及假期消费刺激影响下，CPI可能较8月份略有反弹。
   
    目前市场普遍担心PPI 向CPI 传导，但历史数据显示，PPI 和CPI 并不存在显著的因果关系。由于中下游产品供给充足，加上政府的价格管制，PPI 向CPI 传导有限。但PPI 和CPI 剪刀差的扩大对中下游生产企业利润将产生一定负面影响。
   
    受上半年宏观调控政策及国际大宗商品价格回落影响，9月份PPI将出现回落，理由如下：从8月份工业原材料、燃料、动力购进价格看，涨幅为15.3%，比上月回落0.1个百分点，主要是有色金属类和黑色金属材料类购进价格涨幅回落的带动，受投入PPI涨幅趋缓的影响，投入PPI与产出PPI涨幅差距8月份为5.2个百分点，比上月缩小0.2个百分点。
   
    二、中国证监会12日发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》。
   
    由于近期市场的变化情况和基金管理公司执行新准则中存在的有关公允价值认定和计量方面的问题，《意见》对基金估值业务，特别是长期停牌股票等没有市价的投资品种的估值等问题作进一步规范。证监会有关部门负责人说，不准确的基金净值将影响开放式基金申购和赎回的公平性，而净值计算不准确也歪曲了基金的业绩评价。另外，受市场持续走低的影响，长期停牌股票估值问题愈发突出和紧迫，由于基金持有的可交易股票的价格整体上不断下降，而停牌股票却按照停牌前最后一个交易日的收盘价格估值，这就使得长期停牌股票占基金净值的比重越来越高，甚至超过法规规定的上限。
   
    点评：《意见》有保护基金公司和基金投资者的双重意义，在现有估值体系下，长期停牌股在市场向好时会造成基金净值低估，而在市场低迷时，则造成基金净值虚高，与实际价值的脱节使基金存在申购套利和赎回避险的可能，从而可能使基金份额暴增暴减，不利于基金的操作，对基金原持有人的利益也带来损害。进一步规范基金估值，特别是长期停牌股的估值，可以从根本上解决这些问题。也应注意到，《意见》并没有规定具体估值方式，这可能使对同一停牌股，不同基金有采用不同估值算法的可能。
   
    三、央行决定下调贷款基准利率和存款准备金率
   
    9月15日，中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，具体为：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
   
    点评：这次调整是宏观经济政策微调的一个重要标志，央行认为调整是为了贯彻中央对下半年经济工作的部署，解决当前经济运行中存在的突出问题，落实区别对待、有保有压、结构优化的原则，以保持国民经济平稳较快持续发展。这次调整的信号反映了政府对经济增速下滑的关注，这对基础市场的稳定也有重要的意义，政策面的这些变化为市场展开超跌反弹创造了一定的条件。
   
    四、美国面临百年一遇的金融危机
   
    美股周一暴跌（国内为中秋假期），道指创7年前911事件以来单日最大跌幅。雷曼兄弟宣布破产，美林同意将公司出售给美国银行，而AIG急需巨额现金来摆脱财务困境，这些使美国面临了百年一遇的金融危机。对此，美联储9月14日联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，用来为存在破产风险的金融机构提供资金保障，确保市场的流动性。
   
    点评：格林斯潘14日说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。外围市场危机加重，对A股不仅造成较大的心理压力，也会带来现实的危机。如果全球经济出现大危机，国内经济也将被拖累，很难独善其身。
   
    好买视角
   
    1、货币政策的转向加强了市场反弹的基础
   
    上周五，沪指周一收盘跌破2200点关口，周四跌破2100关口，周五沪指盘中低见2064点创下近22个月以来新低，市场估值已经大幅下降，截止9月12日收盘，沪深300指数整体市盈率不到15倍，处于历史低点，市场超跌反弹的可能继续在增加。从8月公布的宏观数据来看，通胀已进一步回落，固定资产投资、出口和消费继续增长，这些都为市场的稳定奠定了一些基础。央行9月15日决定下调贷款基准利率和存款准备金率，是财政政策进行微调，偏向积极的一个重要信号，也进一步巩固了市场反弹的基础。这次贷款利息中小银行存款准备金率的下调，对一些个股和板块也构成利好，如房地产板块等。
   
    但市场积弱已久，即便出现超跌反弹，投资者也不应期望过高，市场根本性转变的条件仍不成熟。宏观面，虽然CPI超预期下降，但PPI仍然高企，两者之间的剪刀差将侵蚀一部分企业利益；社会消费品总额扣除石油及制品类后增速较同期出现一定程度下降，下半年消费的增长不容乐观；市场面，大小非问题依然困扰A股市场，新股发行制度的完善、上市公司分红率的提高等还有待时日；外围市场，美国正陷于“百年一遇”的金融危机，其对国内经济有很大的负面影响。
   
    基于以上原因，我们维持上周判断，市场短期内出现超跌反弹概率增大，但高度有限，建议保持谨慎。
   
    2、股票型基金的操作
   
    近期，股票型基金的重仓股大幅下跌，对基金净值造成较大影响，特别是持股集中度较高的股票型基金，在跌幅上反而超越指数型基金。在这种情况下，建议回避持股集中度较高的股票型基金。在市场还未企稳，后市存在较大不确定性的情况下，宜继续保持谨慎，在反弹中可把仓位较高的股票型基金根据好买三季度基金配置策略，转换为债券型基金或货币型基金。在长期资产配置中，我们仍然建议关注华夏优势增长、兴业趋势等主动管理能力较强的基金。
   
    3、债券型基金和封闭式基金的选择
   
    上周债券基金整体上涨0.34%，其中纯债型基金平均上涨0.41%，偏债型基金平均上涨0.15%；涨幅最大的是中信稳定双利债券基金，暴涨2.00%，涨幅最小的是偏债型基金银河收益基金跌0.62%。中信稳定双利债券等基金暴涨可能与连续数周的公司债市场狂飙有关。
   
    央行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，对债券市场来说是利好，尤其是对企业债、公司债行情的火爆，将起到推波助澜的作用。建议投资者继续关注企业债、公司债配置较多、投资方向为信用债的纯债券型基金，比如交银施罗德增利、中信稳定双利债券等。对于偏债型基金，建议继续回避股票仓位较高的银河收益和长信中信全债基金。
   
    上周，33只封闭式基金的净值全面下跌，大成优选下跌最多为5.35%，其次是基金久嘉，下跌5.10%，分类来看，5只小盘封闭式基金平均下跌3.37%，26只大盘封闭式基金下跌3.94%，2只创新型封闭式基金平均下跌5.19%。
   
    开盘交易的30只封闭式基金中，仅瑞福进取逆市上涨0.53%，其余均下跌，基金汉盛跌幅最大为8.83%，其次是基金通乾，全周下跌全8.58%。除去3只上停牌的小盘封闭式基金，整体折价率较为23.36%，较上一周上升近1个百分点。分类别来看，小盘封闭式基金中停牌的3只基金出现不同程度溢价，最早停牌的基金科汇溢价达16.41%，开盘交易后面临暴跌风险；大盘封闭式基金折价率为28.40%，比上周增长1.41个百分点，创新型封闭式基金中瑞福进取溢价高达78.51%，风险较高，建议回避。
   
    大盘封闭式基金的折价率下半年将会处于一个高位，为长线资金介入提供了较好时机，建议关注折价率处于高位的绩优封基，如基金裕隆、基金兴和。
 

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