A股上蹿下跳 QFII趁机找底
发表日期:2008-09-22 09:57 来源:易天富基金网 关注指数： 9月19日受多重利好消息影响，A股两市逾1600只个股涨停，这样的景象犹如冰川时期突然火山爆发。但如果回忆9月18日的A股的走势，一些情况蹊跷耐人寻味。在早盘极度悲观眼看要跌破1800点的紧急关口，午后突然迸发出一股力量，将沪指拉升超过100点。
正是在这一天，一些外资大行似乎预见到了利好出台。摩根大通证券亚太区董事总经理、中国市场主席李晶也通过媒体表示：“可能会出台一些政策来稳定股市的表现。”法国巴黎银行预计，中国政府将在下个月提出一个经济刺激计划，具体措施包括提高退税率、放松价格管制和上调银行的贷款配额等。“现在中国经济增长出现剧烈回落的迹象很明显，因此政府必须做出回应。”
与此同时，9月18日人民币对美元汇率中间价报6.8201，较前一交易日走高89个基点，这种迹象表明有资金抛弃美元吸纳人民币。北京某证券公司研究所宏观分析师猜测，或许是先知先觉的国际热钱又来了？
沪指从2007年10月16日冲高至6124.04点至今年9月18日探底至1802.33点，下挫70.57%，其间热钱起到了什么作用？
2007年10月16日，这一日沪指再创新高。而此时，境外的投资者对A股已经有所疑虑。
高盛在当日的中国每日视点中阐述了这种情况。之前的两周内，高盛与其美国和欧洲机构客户进行广泛交谈，反馈要点总结中说道：2007年迄今相当一部分的非中国投资基金未能赶上抓住中国商品类股票强劲上涨的机会。目前这些投资者仍在寻找风险相对较低的投资机会。然而由于估值较高，许多投资者现在很难找到预期市盈率在20到30倍之间的中国商品类股票，那些同样将从中国商品强劲需求中获益的全球同行业企业目前的市盈率则仅为10到15倍。
而其中的游资很可能开始流出。QFII中基金的表现能够反映出境外投资者的心理。
理柏统计，去年9月由于新加入了汇丰翔龙、安保资本中国成长、标智沪深300、兴业领先中国四只基金，QFII基金的最新资产规模增加到79亿美元。但按照已公布9月底和8月底资产规模数据的9家基金计算，扣除资产增值的影响，赎回仍然稍大于申购，净赎回约1.4亿美元。
在去年7月、8月，QFII中的A股基金还是申赎平衡的。
截止到去年12月，理柏统计QFII基金2007年总赎回量达到了22亿美元，其中大部分为9月份之后所为。从QFII扎堆的营业部也能看出外资的表现。从去年10月17日至12月28日，中金上海淮海中路营业部沪市买入A股资金量是156.96亿元，但卖出量高达231亿元，净卖出74亿元。
在深圳，有一群台湾游资在去年11月也开始看空A股。其中一位私募基金管理人Michael表示，沪指将跌到3000点。此后，台湾游资便持币观望。据某外资银行介绍，今年8、9月间，台湾游资出现了巨量的资金转移。
从今年1月至3月，外资继续较大幅度流出A股。理柏统计显示，QFII基金规模从2月份的66.6亿美元，下降至3月底的59.45亿美元。
指南针Topviwe数据也显示，今年一季度，中金上海淮海中路营业部买入资金126亿元，卖出资金量高达248亿元，净卖出达到122亿元。
但今年4月份是个转折。多数研究机构均认为3000点是A股的合理估值中枢。财政部于4月24日调低印花税税率被市场认为3000点也是政府所认为的合理价值区间。
因此在4月份，沪指逐渐逼近3000点的过程中，外资建仓了。QFII基金在4月份资产规模迅速增加至83.96亿美元，单月增长幅度达41.22%。值得一提的是新华富时A50基金净申购增长幅度高达265%。显示出境外投资者对A股后市抱有希望。
今年6月，沪指再度下探到3000点。被市场广泛认可估值中枢被打破后，外资参与到了A股的超跌进程。
江南证券魏凤春认为，如果认为中国的经济与股市是相关的，当股指跌破合理的估值中枢后就应该承认股市超跌了。超跌的部分就是投机因素的重要作用，热钱的流出与愿意打压或者说推波助澜在其中起了举足轻重的作用。
理柏统计显示，6月份，QFII基金资产规模从75.04亿美元缩减至68.78亿美元，整体单月减持幅度为8.35%。
再看中金上海淮海中路营业部，这个月呈现出净流出7.54亿元的规模。6月底沪指跌至2644点。而7月份，估值相对稳定，甚至单月沪指出现了1.45%的涨幅。然而，基金仍然较为恐慌性的抛盘，当月净流出资金量达到100亿元，而中金上海淮海中路营业部却净流入资金16.22亿元。当月理柏统计的QFII规模也较6月份增10.8%。
8月份以来至9月中旬，表面上看，QFII表现比较平稳，对A股的操作买卖互现，并且较为均衡。
比如8月份QFII基金规模小幅减少3.98%至79.61亿美元。从8月1日至9月17日，中金上海淮海中路营业部买入资金量为52.25亿元，卖出资金量55.69亿元，资金净流出只有3.4亿元。
然而，这个一个半月中，外资在A股上演了许多“表演”。魏凤春就指出了QFII的多种伎俩。他说，具体的操作手法很难知晓，但有几点是明确的，其一是舆论先行，利用国际投行的分析师放出言论影响市场。
比如8月19日，摩根大通报告称，中国政府正在认真考虑一项总金额至少达2000亿-4000亿元的经济刺激方案，其资金规模相当于中国GDP的1.0%~1.5%，并可能于年底前放松货币政策。
从8月19日至8月21日，沪指上涨4.82%。但中金上海淮海中路营业部期间卖出沪市A股达到8.5亿元，买入股票只有2.83亿元，QFII趁机跑了5.66亿元。
魏凤春还认为，一些外资通过游说政府改变政策，并且通过内部人提前获知内部消息,从而为提前进入准备条件。
文章开头所述部分迹象显示出外资似乎先知先觉。而回顾4月24日下调印花税前夕两个交易日，4月21日至4月22日，国内基金卖出股票高达223.86亿元，而买入只有134.28亿元，净卖出89.58亿元。但相反操作的是QFII，中金上海淮海中路营业部卖出股票5.15亿元，但买入量高达16.63亿元，净买入11.47亿元。另一个QFII扎堆的营业部申万上海新昌路营业部卖出股票1.7亿元，买入股票11.47亿元，净买入9.77亿元。
此外，在7、8月间，大摩、摩根大通常常有在港股发生买入某只股票后上调该股评级而后抛出的现象。魏凤春表示，这有点像2004年谢国忠唱空楼市，但大摩却在上海圈楼。
事实上，外资也绝非利益共同体，他们之间也存在着较大分歧，如果从利益角度来讲，就很容易理解。
比如近期，大摩发布的言论多是对楼市的看好。9月2日大摩经济学家王庆报告认为，中国房地产业的基本面仍然保持健康。支撑的理由是，房地产业当前面临的困难已经大体反映出严厉的政策措施，这些措施旨在让房价更易于为中低收入家庭接受。这是一项社会政策目标，但是从经济金融稳定性或可持续发展的角度出发，却是站不住脚的。
王庆认为，在这种情况下，当经济增长放缓导致的社会影响成为主要担忧时，我们预期住房政策将会适时调整以期维护房地产业作为增长引擎的地位。此外，由于近期供需状况显示出房价面临极大的下行风险，因此调整房地产价格并配合对需求有利的政策，将有助于支撑潜在的真实而健康的房地产需求。
9月10日摩根士丹利中国区CEO孙玮在上海接受媒体采访时表示，摩根士丹利长期看好中国房地产市场。
但与此做法相反的却是华尔街日报9月18日爆出摩根士丹利计划出售包括上海新天地大厦在内的多幢楼宇。外电还报道摩根士丹利旗下的房地产基金已开始出售其价值55亿港元的香港地产。
而此时，高盛对中国房地产则不乐观。9月11日，高盛在针对中国银行601988)业的报告中称，2008年下半年及2009年一些资金过于紧张的开发商可能出现贷款违约现象，不过多数受困开发商最终可能将进行重组，或者如果其毛利率能得以维持的话，房产商可能会与贷款者重新制定还款计划。
有意思的是，去年年底高盛集团已经作价1.5亿美元卖掉了上海写字楼高腾大厦，赚了4000多万美元。市场有人士认为，高盛下调多家中资银行评级是为了抄底。
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