四季度基金组合投资策略

    对于基金投资者来说，我们一向强调要“抓大放小”来决定基金组合的基本配置原则，也就是根据股票、债券两大市场的基本走向来决定两类基金各应配置多少比例；对于已经持有基金的投资者，则是评估是否需要调整，以及何时调整，调整哪些基金品种。
   
    在两大市场运行趋势很难发生拐点的四季度，基金组合的配置方向也不会有根本改变。
    
        偏股基金前景仍未明朗，摒弃投机心态
    
    随着内外部环境的变化，根本上目前股市企稳的信心已经取决于对经济下行风险的预期。三季度形势的发展改变了之前对于经济软着陆的乐观判断，导致投资者信心进一步下滑。
   
    目前决定偏股基金配置的大趋势是，股市接近触底，但短期内也不会发生趋势性转折。因为决定股市运行趋势的关键性因素都没有发生质变。其一是持续出台的反周期政策不会在短期内改变整体经济运行的方向，国内经济仍处于增速放缓的趋势之中，企业盈利下滑仍有超出预期的可能；其二是全球经济放缓已成定局，深受金融风暴影响的全球经济调整不会短期内结束，这对中国经济而言构成日益恶化的外部环境；其三股市本身的制度风险仍然存在，虽然政策在不断改善市场的基础环境，但大小非等问题仍悬而未决。
   
    当然，随着股市绝对和相对估值都一再下探，11月至年底股市也不会如三季度一样继续超预期恶化；相反，在最悲观预期被透支后，股市有逐步恢复生机的可能。取决于内外部因素的发展，股市或有小阶段反弹的可能。
   
    在这样的投资环境下，我们认为未来半年内优秀的偏股基金仍然将会采取偏保守的投资策略，投资预期偏保守，战略上以防御为主，而投资机会挖掘只出现在局部和短期。
   
    因此，对于风险承受能力中低的投资者而言，偏股基金的投资前景仍未明朗，尤其应该摒弃在可能的阶段性股市回暖中抢反弹的投机心态。预期四季度偏股基金的收益率在-10%～-15%之间。既然优秀的基金经理都采取保守策略，基金投资者又怎么能期待取得超过基金的投资预期呢？
   
    当然对于能够承担短期风险，长期配置的理性投资者而言，战略性配置股票型基金的时机正在逐步显现。对于不需要考虑择时的长期投资者，目前可以战略性持有偏股基金。
    
    
        债券/保本类基金：避险为主，适度收益
    
    与股票市场的低迷表现截然相反，在不断趋好的债市基本面驱动下，债券市场在三季度不断创出新高，与此相应，债券类基金成为最受欢迎的基金投资品种。
   
    央行9月16日至10月29日连续三次小幅降息是刺激债市爆发性走强的直接原因。但投资者应理解的是，这样的政策性利好因素并不是孤立的，而是经济和政策调整的必然。出于目前经济运行的基本态势，年底前央行继续降息仍然有很大可能，而参与债市的主要机构投资者普遍对此预期非常明确。因此，虽然债券市场近期涨幅过大暗含调整压力，但从中期趋势看，债市的利好环境并未改变。进一步降息的预期将有力支撑债市；此外在股市动荡的环境下，避险资金涌入债市的趋势不会终止。
   
    因此，四季度直至年底，债券类基金的基础配置方向仍然保持不变。但投资者需要注意的是，债券类基金近一月以来的高收益难以继续。配置债券/保本类基金主要目的是周期性避险，适当获取收益。预期四季度债券类基金收益率在4%～6%之间，而目前至年底的收益空间多在3%以内。这样的收益率水平并不高，主要是达到保护资产，适度收益的目的。
    
    
        基金类型配置建议
    
    四季度建议基金类型配置仍然维持之前的配置原则。对于保守型投资者，偏股基金配置比例在10%以下，其余均配置在债券/货币/保本基金；对于稳健型投资者，偏股基金配置比例保持在30%以下；而对于激进型投资者，可相对灵活地调整偏股基金配置比例。
    
    
    防御也需适度积极
    
        关注偏股基金意在调整基金组合
   
    对于多数持有基金组合的投资者，合适的基金类型配置实际上是如何调整、何时调整基金组合的问题。许多基金投资者因为持有的基金出现巨额亏损就不再愿意调整，只能被动等待，这种心态也是错误的。虽然四季度乃至明年年初的投资原则仍然是防御为主，但并不表明持有偏股基金的投资者就只能被动持有。相反，对于应该调整基金类型配置/基金品种的投资者，应该主动抓住股市的阶段性机会调整基金组合。即在相对合适的时机，将手中的坏基转换成好基。
   
    因此，虽然四季度的弱市下偏股基金仍没有显见的投资机会，但并不等于我们要放弃对偏股基金的关注。弱市环境下基金的表现突出反映其投资能力，投资能力的高低就是决定基金取舍的理由。熊市中的王牌基金不一定能带来收益，但是仍值得坚守等待转机；相反，对于弱市生存能力很差的基金，被动等待也难以看到希望。
   
    各系基金在弱市下投资能力表现如何，这在下文中将予以重点分析。
    
        何时调整偏股基金
    
    短期股市的走势总会受到很多预期外因素的影响，因此事前预测何时调整十分困难。一个简单的原则是，如果股票市场持续反弹幅度达到10%～15%，偏股基金净值涨幅超过10%，那么就可以作为调整基金组合的相对合适时机，卖出高风险基金，转入低风险基金。
   
    这一大致的调整原则并不精确，因为调整的目的不是为了精确把握股市波段的高点和低点，而是在恰当的时机相对降低组合调整成本。在此前几次政策利好引发的反弹中，这一调整原则基本奏效。四季度股市反弹的原因未必是强力救市政策，反弹也可能不再是爆发性反弹；但出于对中期趋势的判断，股市持续反弹高度难以超过20%，因此以这样一个简单原则来指导基金组合调整还是可行的。
    
    
        何时买入债券/保本基金
    
    考虑到9月-11月债市经历了大幅上涨，不少投资者担心债市也有调整的可能。那么是否近期购买债券基金也存在风险呢？
   
    与偏股基金不同，债券类基金对投资时机的选择并不特别敏感。其原因一是债市的波动幅度远不如股市那么大，时机选择能带来的额外收益十分有限；二是债市趋势上并没有大的风险，因此系统性风险有限。
   
    当然对于部分债券品种，如企业债、可转债，波动风险高于国债、金融债；对于大量配置这些债券的债券基金，应注意短期风险。而对以低风险债券为主要投资对象的债券基金，我们认为投资者不必担心买入时机的选择。因此，债券基金是否需要择时实际上主要是选择债券基金品种的问题。
 

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