封转开套利为何遇冷 折价率扩大难提供安全边际

　　11月20日，随着富国旗下的基金汉鼎终止上市，宣告了2008年“封转开”的落幕。

　　根据国信证券近日的报告称，今年下半年实施“封转开”的3只封闭式基金，没有重现前期同类型封基转化运作方式过程中被市场追捧的火爆场景，其实质原因在于它们未实施大幅减仓规避下跌风险。

　　但整体而言，封闭式基金的表现尚可。银河证券研究报告分析，从2008年1月11日到2008年11月14日，25只大盘封闭式基金二级市场价格平均下跌47.96％，其平均净值增长率下跌48.61％。但是，由于价格下降的速度超过净值下滑速度，整体封闭式基金的收益率从2008年1月11日的-47.96％提高至2008年11月14日的-29.13％。

　　而同期可比开放式基金平均净值增长率下跌53.04％，上证指数下跌63.78％，沪深300指数下跌65.90％。

　　“由于市场持续下跌，2008年投资封转开，博取封转开收益的投资者大部分亏损。”好买基金研究中心研究员曾令华表示，首先，封转开能否博到收益和市场相关，但市场难判断，短期仍有风险；其次，就算是封转开后打算长期持有，业绩也不好。对于封闭式基金，与其投资2009年封转开基金博取短期投机机会，不如选择到期期限长，折价率大的绩优封基进行中长期投资，拥有较高的安全边际。

　　折价扩大 阴影再现

　　据申银万国11月24日的统计数据显示，目前封闭式基金整体加权平均折价率为30.12%(扣除3只创新型封基)，较上周扩大了4.02%。

　　“封基折价率较前一周大幅扩大，大盘封闭式基金的折价率为29.99%，比前一周增加4.12个百分点，仅次于10月17日的折价率，是今年以来第二高折价率。”曾令华表示，建议投资者可着眼于长期投资，在考虑折价率、盈利能力的基础上，选择综合能力强的基金。

　　申银万国认为，上周(11月21日)封基折价率扩大主要有2方面的原因：第一，由于上一周(11月7日-11月14日)基金价格上涨过快，折价率迅速缩小，本周(11月14日-11月21日)价格有所回调(所以相较之前一周有所下降)；第二，市场板块出现分化，影响封基整体表现。

　　银河证券在其报告中分析，目前封闭式基金还处于折价状态。按照2008年11月14日的数据，如果封闭式基金消除折价，则投资者现在通过二级市场购买取得的投资收益率将大幅度上升。对于封闭式基金来说，如果二级市场价格要恢复到2008年1月11日的历史最高水平，要满足两个条件，大盘上涨到2800点附近和消灭折价率。

　　“一般来说牛市里投资者喜欢追逐价值被低估的品种，这种时候封基的折价率会倾向于降低；而熊市里则正好相反，封基的折价率往往会扩大。”某基金人士分析，但上述报告显示这次大盘走熊的一年来封基的二级市场价格下跌小于净值下跌幅度，也就是相对来说折价率变小了。

　　另外，该人士认为，虽然一般规定年度分红两次，但由于封基去年集体亏损30%左右，按基金合同可以不分红，所以临近年底就不像前两年那样会演绎分红预期的火爆行情。

　　“封基的折价率扩大到一定程度，会有所收敛。”业内人士分析道，在市场整体下跌时，折价率不断增加的封闭式基金反而成为了一个避风港，机构投资者会把它当作一个类固定收益的产品。

　　也即，假设还有5年到期的封基折价率为40%，如果算上10%的兑现损耗，剩下30%的收益空间分配到每年，也有6%的回报——而这个收益已经超过了目前市场上的债券型基金的平均预期年回报率。该人士进而表示，何况，一旦市场恢复上涨，还会有不错的溢价收入。

　　谁能提供足够的安全边际？

　　明年将有2只基金封转开，分别是到期日为2009年7月11日的基金天华和到期日为2009年11月30日的基金金盛。

　　据好买基金研究中心的数据统计，以11月14日上证综指收盘点位1986.44点为基准，假设基金净值与上证综指完全相关，基金净值增长幅度等于上证综指涨跌幅和基金仓位之积，持有2只基金至到期，在转成开放式基金后赎回(赎回费率按0.5%计算)，11月14日的折价率为2只基金所提供的盈亏平衡点分别为1693.95点和1661.57点。

　　相较到期日为2014年的封基，明年的“封转开”基金所提供的安全边际显然较为有限。

　　“可以选择到期期限长、折价率大的封基。”好买基金研究中心研究员曾令华认为，对这类封基进行中长期投资，具有较高的安全边际。据假设统计，到期日为2014年以后的封基，有5只安全点位在900点附近，排在首位的是基金普丰，安全点位为821.07点，距离现在市场的情况，显然具有一定的套利空间。(附表)

　　“从封转开基金的表现来看，封转开基金整体表现也较差，不适宜做长期投资。” 曾令华表示，2006年和2007年有20只基金封转开，除华夏行业精选(基金兴安转型而来)、华夏蓝筹核心(基金兴科转型而来)、长城久富核心成长(基金久富转型而来)等少数基金排名居前外，其它大部分基金在160只股票型基金中排名居后，位于后二分之一。这表明，封转开基金今年以来业绩表现整体上在股票型基金中处于偏下的位置，除了和基金管理公司整体投研实力相关外，还和封转开这一特殊群体的特点有关。

　　曾令华表示，导致封转开业绩不佳的原因主要有二点。

　　其一，基金经理更换频繁。在考察的20只基金中，仅有5只基金转型前后基金经理没有发生变化，而其它基金经理都有不同程度的变动。主要变动形式有：临阵换帅，如基金金鼎(现国泰金鼎价值)在转型前一个月更换基金经理；转型时换帅，如基金久富、基金景业、基金兴科等；转型后原基金经理留任同时增聘基金经理，如长盛旗下两只基金基金同智和基金同德，华夏旗下的基金兴业。基金经理的频繁变动，不利于基金经理管理策略的贯彻执行，给基金业绩带来损害。

　　其二，基金管理规模急剧增加，加大基金经理操作难度。2006年、2007年由于股市赚钱效应的显现，基金受到追捧，2007年转型的封闭式基金大部分规模迅速膨胀，特别是长期以来业绩优良的封闭式基金，例如，南方旗下基金金元，在转型前管理资产规模仅16.02亿元，今年一季度规模达205.21亿元，规模增长近12倍；华安旗下基金安久，转型前规模为12.68亿元，今年一季度规模达167.75亿元，规模增长近12倍；博时旗下基金裕华转型前管理规模为18.76亿元，今年一季度规模达241.74亿元，规模增长近12倍。规模急剧增加，一方面对基金经理的操作能力提出更高要求，另一方面，打乱了原基金的资产配置，使转型后的基金须重新布局，这一切也会影响基金业绩。

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