□ 宗乐 高昕炜 张夏
固定存续半封闭债券分级基金稳健份额（A份额）是收益明确、低风险、低门槛的类理财产品，定期开放，目前实际约定收益4.2%。5月21日起，此类产品将迎来集中开放期，在货币基金和银行理财产品收益率呈现逐渐回落的情况下，A份额吸引力凸显。
近两年分级债券基金发展迅速，目前已成立的有21只，正在发行的有1只。截至2012年3月底，总规模达到270亿元，占债券基金市场总规模近17%。分级债券型基金有三种运作模式，第一种是无固定存续期，A、B份额均上市交易，且可配对转换，但不能单独申购、赎回，我们称之为“永续型”；第二种是有固定存续期（两年至五年不等），A、B份额均上市交易，但不能申购赎回，我们称之为“固定存续封闭型”；第三是种有固定存续期，B份额上市交易，A份额定期开放赎回，但不上市交易，我们称之为“固定存续半封闭型”。
从净资产规模上来看，“固定存续半封闭型”是目前分级债券基金的主流品种，已成立的产品中有13只采用此种运作模式，正在发行的国联安双佳也采取此种模式。其中A份额（以下如无特殊说明，A、B份额均指代上述“固定存续半封闭型”两类份额）按照合同约定取得收益，剩余收益和风险均由B份额获取和承担。A份额约定收益为一年定存利率（税后）加一个溢价或乘一个系数；每满3个月或6个月开放一次，开放时对A份额进行份额折算，将A份额的约定收益部分以A份额的形式支付给投资者。A份额的净值调整为1元，持有人持有的A份额数按折算比例相应增加。折算后按照当时的一年定存利率调整约定收益率。
A份额的约定收益相对确定，若母基金出现亏损，A份额将以B份额净值作为收益的来源。除非母基金出现极端亏损的情况（母基金三年亏损20%以上），即B份额净值全部亏损完，导致无法支付A份额的约定收益，否则A份额的约定收益均能保证。
从过去的三年来看，即便经历了货币紧缩以及债市黑天鹅的2011年，债券基金平均最大回撤为6.5%，一级债基中表现最差的基金最大回撤也只有12.7%，三年亏损20%是小概率事件。由于现有分级债基母基金的投资类型属于一级债基或纯债基金，净值波幅相对较小，因此A份额的风险很小。
尽管结构相似，具体申购时投资者还需看清不同产品在销售服务费和赎回费上的细微差异。固定存续半封闭型分级债券基金除了管理费和托管费外，还收取销售服务费（一般为0.35%，个别0.4%）。不同的产品对销售服务费收取的对象不同：部分产品是对母基金收取，A份额则不用承担销售服务费（实际上相当于B份额为A份额支付了销售服务费），其约定收益即是实际收益（不考虑赎回费）；另一些产品对A份额收取销售服务费，A份额的实际收益则要在约定收益的基础上减去0.35%（近似）。此外，所有A份额均不收取申购费，但赎回费的收取却不尽相同。部分产品持有一个周期赎回时，收取0.1%的赎回费；持有2个及以上周期赎回时不收取赎回费。部分产品完全不收取赎回费。
综上，固定存续半封闭型分级债券基金A份额风险很低，实际年化收益率目前在4.2%之间，收益稳定，门槛低，无提前终止条款，是优质的短期可滚动理财产品。在货币放松、流动性充裕的环境下，货币基金和银行理财产品的收益率可能呈现逐步回落的趋势。在央行不下调定期存款利率的情况下，A份额吸引力较为突出，建议有中短期理财需求或低风险偏好的投资者积极参与申购。
需要注意的是，A份额的申购数量存在上限，上限为对应B份额数量乘以A、B份额最高配比，而B份额数量在基金募集时即已确立，在封闭期内不会发生变化。因此A份额数量上限由B份额和最高配比共同决定。A份额数量上限减去现存份额数量即为可申购数量上限。
以富国天盈为例，该基金B份额有10.53亿份，A、B份额最高配比为7：3，则A份额最大份额数量为24.53亿份，目前富国天盈A数量约为13.96亿份，则此次开放时可申购数量上限约为10.57亿份。
如果净申购申请总数低于可申购数量上限，则申购申请全部确认；一旦申购申请数量高于此数，则采取比例配售的方式进行配售。投资者实际获得的数量为：实际获配数量=最高申购上限∕净申购申请数量总和×投资者提交的申购申请数量。
风险提示：在极端情况下，A份额约定收益和本金可能受损；央行下调定期存款利率将降低下一周期的约定收益率；如申购数量较多，触发比例配售，则投资者申购申请只能部分确认，剩余资金面临再投资风险。