□鹏华基金(微博)固定收益部副总经理 阳先伟
我发现一个有趣的事实：每天使用着“投资”一词的人们，对“投资”的理解却大不相同。对于不同的人来说，养鸡下蛋是投资，买卖房产是投资，去银行存钱或买理财产品是投资，买卖古董字画、邮票纪念币是投资，买卖红木家具和紫砂壶等东西也是投资……最后，对于金融投资机构来说，买卖股票债券乃至几个月之后的等更是投资。此外，多数人还有一个共同的习惯，就是认为别人做的事情不是投资，而是“投机”——这个词就不那么光彩，近乎“赌博”的同义词了。
为了避免在名词上过多的争执，我们姑且承认上述所有活动都是投资。这样一来，我发现从众多的“投资”活动中，大体上可以找到两类极端的模式：
第一类，投资以获取未来投资标的本身所产生的现金流为目的，典型的代表是固息债券；我们投资这类债券是为了获得给定的利息，其未来付息和还本的现金流经过适当的比率折现，就可以得到债券的合理价格。
第二类，投资着眼于物品的稀缺性，以及由此带来的升值潜力，古董字画邮票等等都是此类投资的典型代表。这一类投资标的本身不能产生任何现金流，其价格完全取决于稀缺性。稀缺性的首要前提是供给十分有限(至少相对人们持有的货币来说)；同时，它也是具有强烈主观情绪色彩的概念，比如：齐白石的画作可能远多于某些不知名的画家，但是前者的作品却更加稀缺——原因在于社会上有很多人关注大师的作品，从而造成了一画难求、非高价不可得的局面。这类投资品一般没有可计算的“合理价格”，市价常随着投资者情绪和偏好的变化而剧烈波动。
现实中其他投资标的处于两个极端之间的某个位置。也就是说，它们或多或少能产生一些未来现金流，同时也或多或少具有一定稀缺性，从而具备“收藏品”的某些特质。如房产本身能产生租金收入，但是某些房产的价格却远远超出了租金的现值，这就只能解释为独特地段(供给受限)和人们独特偏好的合力下形成的稀缺性作祟。另外，一个投资标的也可能在一定条件下从一个极端迁移到另一个极端。例如民国时期的一些军需公债，在发行之初本来是固定现金流的债券，但是留传到现在，却又变成了收藏品市场上的宠儿，物以稀而贵。
金融市场上也存在着类似的现象。例如：股票因能获得企业盈利的分配，毫无疑问地具有“类债券”的某些特征；在投资学的教科书里，市盈率以及企业盈利增长等因素都是评价股票价值的重要指标。但是在资本市场上，我们常常看到某些股票由于流通盘较小、具备某些特殊概念，容易吸引大量投资者关注等因素，价格大幅高于企业盈利所能解释的水平。有人将这种现象归结于投资者素质不高，斥为“投机”、“博傻”，当然也有道理；但换一个更广阔的角度来看，这种现象却恰恰是该种股票稀缺性的反应。如果买卖古董字画可以称之为投资，那么炒作概念独特的小盘股票也未尝不可作为“投资”——但这肯定不是我们想要的投资和愿意参与其中的市场。
其实什么是“投资”，并不重要，重要的是我们想要哪种“投资”。如果我们希望股价能大体上反映企业的盈利和增长前景，从而合理地引导资源配置，那么努力方向就应该是尽可能减少股票的稀缺性，从而降低由此带来的“收藏价值”。反之，如果上市身份就具有高度的稀缺性，那么企业盈利对于股价的重要性就会下降。