近日全球资本市场动荡不安，新兴市场股市跌幅尤其显著。
分析导致动荡的诱因，可以回溯至5月下旬。当金融市场还在庆幸今年Sell in May的情况可能不会发生时，日本市场的巨变改变了这一切。5月23日当天日本债市大幅下跌，引发市场担忧银行恐承担账面损失，因此在银行股下跌的带动下，日股遭大举抛售。股市风险增加，使得放空日元投资日股的套利交易平仓，导致日元强弹日股下跌，而股市的下跌又导致程序交易的催化，最终使得日经指数在当日重挫7.3%。而由于2012年11月日本推动弱势日元态势确立，日元成为主要沽空货币进行利差交易的主角，放空日币买进全球其他金融资产成为过去半年的投资显学。因此，当日元在5月23日止贬转升后，套利交易陆续平仓，造成先前受惠利差交易的资产价格急跌，进而引发了全球金融市场股、债、汇市全面震荡。
另一方面，近期美国经济数据优于预期，市场开始担心美联储会在年中开始考虑减少公债购买量，美国公债利率快速回升，10年期公债利率在6月中已经回到2.2%的水平，利率的上扬除了带动相关债券价格下跌外，由于美国公债是全球无风险利率指标的代表，因此公债利率的走高，无风险利率的提高，也对全球风险性资产形成负面影响。
正是上述两方面的诱因引发了全球资本市场的动荡，使得利率敏感投资品回调明显。自5月23日以来(至6/12止)在对利率敏感的投资商品中，因为部分REITs产品具有杠杆倍数，使其成为这波回调最深的利率敏感产品，过去几年为投资者青睐的配息率高的股票在这次利率升高的环境中回调幅度也不小。同时，对美国公债利率敏感性较高的新兴美元债在存续期间影响和利差回升下跌幅较大。高收益债近期利差虽小幅回升，但因为对信用的敏感度高于对美债，近期回调幅度有限。
特别是新兴股市，受此影响，跌幅明显，且出现股债双杀。由于新兴市场汇率指数与套利交易指数高度相关达７成，因此，受套利交易平仓压力冲击，新兴市场汇率近日急跌下跌，自５月高点至今，新兴市场汇率指数波段跌幅达5%以上接近2012年低位。汇率市场的波动造成外资在新兴市场股债双杀，加上整体新兴市场股票基金在5月底至6月初已经创下2011年10月以来最大净流出。外资卖压加上与投资者对基金的赎回压力，使得市场容纳量较小的新兴市场出现螺旋式下跌，不论是经济疲弱的巴西,政经动乱的土耳其，或过去两年表现耀眼的东盟市场均已出现接近15%的跌幅。
展望后市，由于造成近期市场混乱的主因是日元与美国公债利率的波动，因此这两项金融商品的走稳也是全球金融市场是否得以止稳的关键。其中日币的止升走贬除了代表市场对日本正进行的宽松政策的肯定外，也表达这波套利平仓交易告一段落。而美债的走稳时间则可以从Fed之后一次次释出减少QE购卖量时市场的反应来判断。另外中国经济何时止稳与货币政策的变化，也会对与中国需求相关度大的原料料相关市场与投资商品的投资前景有所影响。
整体而言，在投资人担忧日币升值与联准会政策转变的阶段中，资金会暂时出场观望，然而以目前实质面观察，美国经济在内需与信心相关数据虽出现好转，然而并未全面性翻扬，因此纵使QE规模可能减少，但全球利率水平未到大幅走高空间，预期未来半年全球金融场将重新寻找平衡点。
若日币,美国公债或中国经济往正向方向发展，我们认为在市场部分，与美国景气复苏连动度高的台湾与韩国，与过去热钱流入较少的中国市场可望相对抗跌。在板块方面，有新产品推出的科技股，受惠利率上扬的保险股，与股价已经率先下跌因此投资价值逐步浮现的原物料股相对较有表现空间。长线而言在美国景气复苏使美国公债利率区间缓慢垫高前提下，资金可能在波动中渐进移往低利率敏感性资产，长线具有成长前景之股票市场与受惠企业获利复苏而公债敏感度较低之高收益债将相对受惠，而均衡多元布局于不同投资商品间则是相对稳健的投资策略。