尽管前期的债市风暴尚有余温，但得益于资金面宽松和经济弱复苏的预期，5月以来债市延续了慢牛行情，后续债市又将如何演绎？申万菱信基金认为，5月宏观经济数据维持 “低增长+低通胀”的组合，在此背景下债市可能存在一定交易性机会。利率市场方面，6月份资金面总体呈现相对偏紧态势，信用债收益率整体将呈现小幅震荡态势。而可转债品种中，电力转债、银行转债和石化转债等值得重点关注。
经济维持复苏态势 通胀压力不大
具体来看，5月份官方PMI指数显示经济回稳趋势仍存，生产改善相对显著，需求边际上改善，企业补库存意愿有所增强，经济大幅下行的概率在下降。与此同时，生产指数也较上月上升0.7个百分点至53.3%，高于历史均值水平4.9个百分点；原材料库存指数环比上升0.1个百分点，高于历史平均水平2.2个百分点，表明企业生产在逐步改善。
通胀方面，5月全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%。其中，食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨1.6%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.4%，通胀压力不大。在此经济背景下，债市可能存在一定交易性机会。
综合来看，申万菱信基金认为，经济维持复苏态势，大幅下降的概率进一步降低。做此判断的依据主要来自两方面：长期来看，中国当前处在工业化后期，面临人口红利逐步消失，劳动力成本上升、资源环境等约束，高投资率的增长模式难以为继，经济增速存在下台阶的内在诉求；制度红利是否能够释放仍存在较大的不确定性，即使释放也将是一个长期的过程，其影响的是增长的中枢，对短期波动影响有限；短期来看，短期内政策出台的受制因素依然较多，经济大幅反弹的概率也相对较低。
金融债优于国债 长短相结合投资
利率市场方面，6月公开市场到期资金为3510亿元，资金到期量较5月有所减少，且伴随“端午”小长假，同时叠加季末与年中等因素，资金备付需求上升。此外，在美国QE退出预期上升以及国内对“热钱”流入的监管力度加强等因素影响下，外汇占款新增规模将有所减缓。因而，从目前央行操作过程来看，央行仍相对谨慎，货币政策短期内难以显著调整，资金价格中枢将上行至3.5%-4%之间，资金面总体呈现相对偏紧态势。
在此背景下，利率市场收益率调整幅度有限。短期限品种收益率大概率仍维持小幅上行的态势；而中长期限则在经济难以显著回升以及通胀整体压力不大的情况下，维持窄幅震荡的格局，收益率曲线总体仍将小幅走平。因此在操作策略上，6月利率债风险较5月略有上升，但总体仍相对有限，继续持有即可，若收益率显著反弹，则可择机买入。总体上，政策性金融债优于国债，从持有期收益的角度来看，继续看好5年以上期限的金融债。
具体分析信用市场可以看到，目前各品种中期票据信用利差基本处于历史均值附近或偏下水平，缺乏明确收窄空间。从信用利差保护空间来看，短融的安全边际相对高于中票。未来信用债供给不断增加将成为常态，一方面债券相比贷款节约融资成本的优势仍然比较明显，另一方面目前各类信用债的储备发行量都没有减少的迹象，供给压力的提升不支持信用利差进一步收缩或长时间维持在低位。
重点关注电力转债、银行转债等品种
5月股市震荡反弹，大盘呈现以成长和主题为主的结构性行情，低估值蓝筹涨幅较小，但转债市场走势相对于正股尚可。
在此背景下，应关注6月中下旬资金面趋紧及转债供给进度对市场带来的影响，建议保持中性仓位。重点关注品种：1）电力转债全年看好，关注错杀后的介入机会。2）银行转债关注利率市场化推进的影响，关注绝对价位较低、转债估值合理的银行转债。3）传统周期品种中，部分转债基本面企稳，可跟随大盘波段操作。