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私募3月投资策略:震荡结构市 个股精选是王道

发表日期:2014-02-28 18:54    来源:易天富基金网    关注指数:

  国金证券 姚晋琼 张宇

  私募基金3月投资建议:

  近期A股持续、大范围下跌,受到经济数据疲弱、杭州多个楼盘降价抛售、兴业银行暂停房地产贷款相关业务、人民币快速大幅贬值、央行回笼资金等多重利空因素的影响。目前市场环境比较复杂,市场风格多变,频繁地更换持仓品种,只会提高成本,错失行情,因此我们建议构建“蟑螂组合”。迪伦·格莱斯在他的研究论文《长线蟑螂》(Cockroaches for the Long Run)中提出,“蟑螂是一种简单而顽强的幸存物种,不会去猜测接下来会发生什么事情,它只管为各种意外而做好准备”。“蟑螂组合”即是指,适用于任何市场环境的投资组合,无论熊市、牛市、震荡市,还是成长股、价值股主导行情。

  我们基于过去三年收益、风险、投资风格、主动管理能力指标,建构“蟑螂组合”,具体包括山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、深国投·重阳1期。在“蟑螂组合”的基础上,根据投资者的风险偏好水平,积极型投资组合搭配能够把握主题投资机会的深国投·民森A号,以及采取(全球)宏观策略的有限合伙-泓湖重域;稳健型投资组合搭配采取市场中性策略的平安财富·朱雀丁远指数中性、相对价值策略的华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期。

  私募基金2014年1月业绩回顾:

  传统策略私募产品,2014年1月平均收益为1.80%。与已披露业绩的其他理财产品相比,公募、私募和投连险的差别不大。其中,管理型和分级型平均业绩分别为1.78%和2.06%。多元策略中,低风险策略产品平均收益率1.04%,高风险策略产品平均收益0.56%,表现不及传统策略产品。高风险策略中的事件驱动策略、(全球)宏观策略私募平均收益率分别为-0.78%和1.10%。低风险策略中的相对价值策略-相对价值套利策略、股票对冲策略-市场中性策略、固定收益策略平均收益率分别为1.40%、1.61%和0.41%。

  在传统策略中,对于管理型私募,1月业绩排名前三的私募产品依次为中信信托·鼎力价值成长1期、中融-鑫柏源1号和有限合伙-陈志平波段1号,收益率分别为25.48%、20.61%和18.52%。尚雅有2只产品业绩排名前十。对于分级型私募,业绩排名前三的私募产品依次为中海信托-浦江之星6号、中海信托-浦江之星28号和中融-玖歌投资荣华二期,收益率分别为22.83%、15.79%和11.60%。鼎诺和彤源旗下分别有3只和2只产品业绩排名前十。在多元策略中,对于低风险策略私募,业绩排名前三的私募产品依次为有限合伙-大田对冲基金一号、有限合伙-尊道阶梯Alpha策略基金和外贸信托-金锝量化套利,收益率分别为10.05%、9.94%和5.30%。对于高风险策略私募,业绩排名前三的私募产品分别为有限合伙-尚道乾坤、外贸信托-博弘定向增发指数型基金5期和外贸信托-博弘定向增发指数型基金24期,收益率分别为17.96%、8%和7.99%。

  第一部分:私募基金3月投资策略

  市场多变,“蟑螂组合”平抑波动

  春节后,由于市场流动性面临季节性改善,现金回流银行体系,资金利率逐渐走低,隔夜回购利率击破2%关口,7天回购利率接近3%关口,资金面的宽裕程度超乎预期。如图1所示,当前的资金价格已经低于2011、2012、2013年的平均水平,隔夜回购利率已经逼近2010年的平均水平。预计今年资金面较去年宽松,但仍将维持中性基调,目前超宽松的局面料难持续。近期央行引导人民币快速大幅贬值,连续实施正回购,并在周二开展1000亿14天正回购,政策意义明显。

  图表1: 隔夜回购利率、7天回购利率历年平均水平

 

  还有一周,我国将召开“两会”。历年“两会”都是一个重要的时间窗口。通过统计2006-2013年上证综指的表现,我们发现上证综指在会前一周平均下跌0.78%,两会期间平均下跌2.44%,两会后平均上涨1.91%。过去的8年中,上证综指在会前有3次下跌,会中有5次下跌,会后有3次下跌。从统计上讲,会前和会后通常有良好表现。如果将上证指数换成沪深300和中小板指,指数表现相似,结构性差异不大。不过,单纯地看指数的走势意义并不大,关键在于“两会”带来的主题性投资机会。

  2014年,“两会”主题性投资机会主要体现在环境保护、国企改革、土地改革、食品安全、国家安全、医疗改革等方面。北京连续7天处于雾霾之中,全国绝大多数省市都遭遇了雾霾;从地方两会情况看,有18个省市提及了雾霾治理,环境保护必将成为今年的重要议题。中石化和格力电器再次引发了市场对于国企改革主题的关注,上海、广东和重庆等区域,以及能源和公用事业、军工、传媒等行业建议关注。

  图表2:上证综指历年“两会”收益率

 

  近期A股持续、大范围下跌,受到经济数据疲弱、杭州多个楼盘降价抛售、兴业银行暂停房地产贷款相关业务、人民币快速大幅贬值、央行回笼资金等多重利空因素的影响。目前市场环境比较复杂,市场风格多变,频繁地更换持仓品种,只会提高成本,错失行情,因此我们建议构建“蟑螂组合”。迪伦·格莱斯在他的研究论文《长线蟑螂》(Cockroaches for the Long Run)中提出,“蟑螂是一种简单而顽强的幸存物种,不会去猜测接下来会发生什么事情,它只管为各种意外而做好准备”。“蟑螂组合”即是指,适用于任何市场环境的投资组合,无论熊市、牛市、震荡市,还是成长股、价值股主导行情。

  我们基于过去三年收益、风险、投资风格、主动管理能力指标,建构“蟑螂组合”,具体包括山东信托-鸿道1期、交银国信·鼎锋成长一期、深国投·重阳1期。在“蟑螂组合”的基础上,根据投资者的风险偏好水平,积极型投资组合搭配能够把握主题投资机会的深国投·民森A号,以及采取(全球)宏观策略的有限合伙-泓湖重域;稳健型投资组合搭配采取市场中性策略的平安财富·朱雀丁远指数中性、相对价值策略的华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期。

  图表3:积极型投资组合

产品 投顾 策略 1 近三年 权重
收益率 综合评级 风险评级 投资风格 择股择时
山东信托-鸿道1期 鸿道 传统策略 1.37% ★★★★★ 成长 综合 20%
交银国信•鼎锋成长一期 鼎锋 传统策略 1.05% ★★★★★ 成长 择股 20%
深国投•重阳1期 重阳 传统策略 -1.43% ★★★★★ 中高 价值 择股 20%
深国投•民森A号 民森 传统策略 8.21% ★★★★★ 中高 成长 择股 20%
有限合伙-泓湖重域 泓湖 (全球)宏观 2.21% —— —— —— 20%

  图表4:稳健型投资组合

产品 投顾 策略 1 近三年 权重
收益率 综合评级 风险评级 投资风格 择股择时
山东信托-鸿道1期 鸿道 传统策略 1.37% ★★★★★ 成长 综合 20%
交银国信•鼎锋成长一期 鼎锋 传统策略 1.05% ★★★★★ 成长 择股 20%
深国投•重阳1期 重阳 传统策略 -1.43% ★★★★★ 中高 价值 择股 20%
平安财富·朱雀丁远指数中性 朱雀 市场中性 2.28% —— —— —— 20%
华润信托·礼一“两克金子”量化回报1期 礼一 相对价值 -0.08% —— —— —— 20%

  第二部分:私募基金2014年1月业绩回顾

  传统策略私募超越多元策略

  1月披露的经济数据显示经济增长疲软,以周期类板块为主的大盘表现不振,但具备创新商业模式的企业能够抵御经济下行的风险,成长股一骑绝尘,不仅大幅跑赢大盘股,还超过全球主要股指。具体来看,沪深300下跌 5.47%,中小板和创业板指分别上涨1.01%和14.68%。行业上,TMT行业涨势良好,周期类板块表现欠佳。具体来看,传媒领涨,单月涨幅超过20%;计算机、通信涨幅居前;煤炭领跌,单月跌幅高达12.77%;建材、建筑、食品饮料、农林牧渔、非银行金融、钢铁跌幅居前,超过5%。

  图表5:2014年1月全球主要指数涨跌对比

 

  图表6:2013年1月以来我国主要指数涨跌对比

 

  传统策略私募产品,2014年1月平均收益为1.80%。与A股主要指数相比,传统策略私募基金跑赢沪深300和中小板指,但落后创业板指;与已披露业绩的其他理财产品相比,公募、私募和投连险的差别不大。

  图表7:2014年1月各行业指数涨跌对比

 

  图表8:2014年1月各指数与理财产品涨跌对比

  管理型私募1月平均业绩1.78%。纳入统计的837只产品中,528只(占比63%)实现了正收益,其中,2只产品收益率超过20%,13只产品的收益率介于15-20%,54只产品的收益率介于10-15%。收益率最高为25.48%,为中信信托-鼎力价值成长1期所取得,收益率最低为-16.74%,首尾相差42个百分点。

  分级型私募1月平均业绩2.06%。纳入统计的59只产品中,38只(占比64%)为投资者创造了正收益, 1只产品收益率超过20%,1只产品收益率介于15-20%,2只产品收益率介于10-15%。收益率最高为22.83%,为中海信托-浦江之星6号所获得,最低为-8.28%,首尾相差31个百分点。

  图表9:2014年1月传统策略私募(管理型)业绩分布

 

  图表10:2014年1月传统策略私募(分级型)业绩分布

 

  多元策略中,低风险策略产品平均收益率1.04%,高风险策略产品平均收益0.56%,多元策略产品表现不及传统策略产品。高风险策略中的事件驱动策略、(全球)宏观策略私募平均收益率分别为-0.78%和1.10%。低风险策略中的相对价值策略-相对价值套利策略、股票对冲策略-市场中性策略、固定收益策略平均收益率分别为1.40%、1.61%和0.41%。事件驱动策略在1月表现最差,体现了其高波动性的风险特性;传统策略在1月表现最好,体现出基金经理在结构性行情下的主动管理能力突出。

  图表11:各类型私募基金各阶段业绩概览

  近一月 近一季 近半年 近一年 近两年 近三年
收益率 夏普比率 标准差 下行风险 收益率 夏普比率 标准差 下行风险 收益率 夏普比率 标准差 下行风险
传统
策略
管理型 1.78% 2.53% 6.40% 10.24% 0.33 19.32% 21.05% 19.30% 0.48 25.47% 37.95% 1.65% -0.20 31.19% 68.66%
分级型 2.06% 4.77% 6.99% 6.57% 0.11 22.12% 25.96% 17.78% 0.42 32.87% 53.74% 17.55% 0.33 40.62% 86.58%
事件驱动策略(含定向增发、大宗交易) -0.78% 6.38% 21.40% 16.40% 0.43 32.22% 31.56% 44.99% 0.89 47.80% 65.01% —— —— —— ——
(全球)宏观策略 1.10% 4.19% 1.74% 30.46% 1.25 22.62% 12.24% —— —— —— —— —— —— —— ——
相对价值策略-相对价值套利策略 1.40% 2.06% 3.22% 10.29% 1.42 5.86% 4.31% —— —— —— —— —— —— —— ——
固定收益策略 0.41% -0.71% 0.06% 9.86% 1.19 7.47% 4.87% 19.38% 1.43 9.08% 6.32% —— —— —— ——
股票对冲策略-市场中性策略 1.61% 3.65% 3.80% 0.45% 0.49 5.42% 6.50% —— —— —— —— —— —— —— ——

  在传统策略中,对于管理型私募,业绩排名前三的私募产品依次为中信信托·鼎力价值成长1期、中融-鑫柏源1号和有限合伙-陈志平波段1号,1月收益率分别为25.48%、20.61%和18.52%。尚雅有2只产品业绩排名前十。对于分级型私募,业绩排名前三的私募产品依次为中海信托-浦江之星6号、中海信托-浦江之星28号和中融-玖歌投资荣华二期,1月收益率分别为22.83%、15.79%和11.60%。鼎诺和彤源旗下分别有3只和2只产品业绩排名前十。我们分别对这3家公司进行重点介绍。

  尚雅创建于2007年8月,坚持“价值投资、品质投资、科学投资、长期投资”的投资理念,偏好成长股。在国金2013年4季度的评级中,尚雅综合近一年、近两年、近三年的综合评级为四星。核心人物石波,公募派,曾为华夏投资副总监、股票投资部执行副总经理、基金兴科、基金兴华、华夏回报、华夏回报二号的基金经理,历史业绩较好,为投资者创造了一定的超额收益。除石波外,公司还有一名基金经理为常昊,历任申万研究员,长盛成长价值基金经理,光大保德信股票投资总监、光大量化核心和新增长基金经理,熊市时创造了较高的绝对收益,牛市时虽然落后沪深300,但绝对收益仍然可观。尚雅管理资产25亿,目前运作产品17只,其中成立满3年产品16只,综合评级多为三星和两星。代表产品为尚雅16期,成立于2010年12月,最新净值为1.0029元,1月收益率8.69%,综合评级为五星。

  鼎诺创建于2007年4月,坚持“以价值为基石,以趋势为导向”的投资策略,偏好盈利长期稳定增长的企业,挖掘价格远低于价值的股票。在国金2013年4季度的评级中,鼎诺综合近一年、近两年、近三年的综合评级为四星。核心人物为程能红,民间派,1997年即创办私募。鼎诺管理资产20亿,目前运作产品24只,其中成立满3年产品1只,即鼎诺秋实,综合评级为四星。代表产品为鼎诺秋实,成立于2009年12月,最新净值为146.54元,1月收益率为3.5%。

  彤源创建于2006年4月,“简易、变易、不易”是团队的价值发现准则,力求在复杂多变的投资环境中,不断挖掘可持续发展且被市场低估的上市公司,用相对简单而容易坚持的投资方式最大程度分享企业的高速成长。在国金2013年4季度的评级中,彤源综合近一年、近两年、近三年的综合评级为四星。核心人物为任云鹤,实业出身,最早任职于山东黄金集团,后担任申万有色金属行业高级分析师。彤源管理资产10亿,在运作产品6只,其中成立满3年产品3只,但管理型仅1只,为彤源2号,综合评级为1星。代表产品彤源2号,成立于2009年10月,最新净值为1.4930元,1月收益率8.95%。

  图表12:2014年1月传统策略私募基金收益前10

管理型私募基金 分级型私募基金
名称 管理人 截止日期 净值 收益率 名称 管理人 截止日期 净值 收益率
中信信托•鼎力价值成长1期 广东鼎力投资管理有限公司 2014-1-30 129.66 25.48% 中海信托-浦江之星6号 上海彤源投资发展有限公司 2014-1-30 1.3018 22.83%
中融-鑫柏源1号 上海鑫柏源投资管理有限公司 2014-1-30 1.0638 20.61% 中海信托-浦江之星28号 上海彤源投资发展有限公司 2014-1-30 1.6779 15.79%
有限合伙-陈志平波段1号 北京铂熠鸿立资产管理有限公司 2014-1-24 1.1502 18.52% 中融-玖歌投资荣华二期 上海玖歌投资管理有限公司 2014-1-30 1.1457 11.60%
外贸信托-世通嫦娥奔月 南京世通资产管理有限公司 2014-1-30 0.6124 18.48% 外贸信托-中宝1号(汇富103号) 厦门市中金宝来投资有限公司 2014-1-30 1.3341 10.59%
联华信托•鼎力超级成长 广东鼎力投资管理有限公司 2014-1-24 1.1181 18.29% 兴业信托-淡水静湍2号(新申财富) 天津淡水静湍投资管理有限公司 2014-1-30 1.0242 7.41%
山东信托-泽熙2期 上海泽熙投资管理有限公司 2014-1-30 1.2879 17.26% 华宝-“时节-好雨”1号(信用增强)之混沌稳健 上海混沌道然资产管理有限公司 2014-1-24 1.2983 6.71%
北京国投·尚雅13期 上海尚雅投资管理有限公司 2014-1-30 1.1425 17.12% 中融-亿雄金源1号 倚天投资管理有限公司

2014-2-7

1.0000 6.55%
华鑫信托-精熙优胜回报1期 上海精熙投资发展中心 2014-1-30 1.2519 17.01% 外贸信托-鼎诺春华3期(汇富131号) 深圳市鼎诺投资管理有限公司 2014-1-30 1.2909 5.96%
中海-浦江之星149号-彤源 上海彤源投资发展有限公司 2014-1-30 1.1614 16.81% 外贸信托-鼎诺13期(汇富141号) 深圳市鼎诺投资管理有限公司 2014-1-30 1.2293 5.28%
中信信托•尚雅9期 上海尚雅投资管理有限公司 2014-1-30 89.51 16.31% 外贸信托-鼎诺11期(汇富134号) 深圳市鼎诺投资管理有限公司 2014-1-30 1.2917 5.27%

  在多元策略中,对于低风险策略私募,业绩排名前三的私募产品依次为有限合伙-大田对冲基金一号、有限合伙-尊道阶梯Alpha策略基金和外贸信托-金锝量化套利,1月收益率分别为10.05%、9.94%和5.30%。金锝和尊道分别有4只和2只产品业绩排名前十。对于高风险策略私募,业绩排名前三的私募产品分别为有限合伙-尚道乾坤、外贸信托-博弘定向增发指数型基金5期和外贸信托-博弘定向增发指数型基金24期,1月收益率分别为17.96%、8%和7.99%。数君和盛世景均有4只产品入选前十。

  金锝创建于2012年5月,是一家定位于完全市场中性策略的创新型资产管理公司,在保证目标收益率的基础上,最大化程度降低风险。核心人物任思泓,先后在汇丰银行、美国银行、摩根斯坦利担任基金经理,负责开发和管理对冲基金,回国后加盟中金,推出股指期货套利系统。金锝资产管理规模在10亿以下,在运作产品4只,2只实行市场中性策略,2只实行相对价值套利策略。代表产品锝金一号,成立于2012年5月25日,最新净值1.3802元,2013年收益率接近20%。

  尊道创建于2011年初,投资理念为绝对价值选股,相对价值对冲。核心人物谢柳毅,曾任国信证券首席行业分析师、资产管理部总经理,大成旗下基金景博的基金经理,世纪证券资产管理部总监,金元证券研究总监,香港柏坊资产管理有限公司投资总监、中国龙动力基金经理。尊道管理资产规模不足10亿,在运作产品3只,2只实行市场中性策略,1只实行多空对冲策略,分别入选低风险和偏高风险1月业绩前十。代表产品尚道乾坤,成立于2011年9月,最新净值为1.2704元,2013年收益率25%。

  数君创建于2003年8月,擅长事件驱动策略,且实行指数化投资,以获取定向增发市场的平均回报率。由于定向增发所需资金量大,且实行定增的股票不定期向市场募集资金,为了提高资金的使用效果,数君设立了主基金和子基金的结构。公司持续发行子基金募集资金,投入到主基金中参与定增。子基金的持有人可以以较少的资金量参与市场绝大多数定增项目,规避单个项目的非系统性风险;可以参与到存续期内主基金中所有项目,既包括子基金成立前主基金已经参与的项目,也包括子基金成立后主基金新介入的项目。数君定向增发指数自2010年12月23日编制以来,截止1月29日涨跌幅为23.16%,同期沪深300和中证500的涨跌幅分别为-30.15%和-22.91%,超额收益显著。2013年,定向增发指数型主基金净值从0.9728元增至1.6802元,年收益率高达72%。

  盛世景创建于2006年9月,以定增投资、股票投资、股权投资为三大主业。核心人物路志刚,曾任金鹰基金研究发展部副总监,万家和谐增长、万家增值债券基金经理、研究部副总经理、投资总监,银华旗下银华-道琼斯88精选、沪深300指数、深证100指数分级基金经理,股票、债券管理经验丰富。盛世景管理资产不足10亿,在运作产品7只,其中2只产品具有2013年完整业绩,当年收益率均为62%。

  图表13:2014年1月多元策略私募基金-管理型收益前10

低风险私募基金 偏高风险私募基金
名称 管理人 截止日期 净值 收益率 名称 管理人 截止日期 净值 收益率
有限合伙-大田对冲基金一号 深圳尊道投资有限公司 2014-1-30 1.0723 10.05% 有限合伙-尚道乾坤 深圳尊道投资有限公司 2014-1-30 1.2704 17.96%
有限合伙-尊道阶梯Alpha策略基金 深圳尊道投资有限公司 2014-1-30 1.1611 9.94% 外贸信托-博弘定向增发指数型基金5期 上海数君投资有限公司 2014-1-29 1.2048 8.00%
外贸信托-金锝量化套利 上海金锝资产管理有限公司 2014-1-30 1.2508 5.30% 外贸信托-博弘定向增发指数型基金24期 上海数君投资有限公司 2014-1-29 1.1853 7.99%
外贸信托-金锝二号 上海金锝资产管理有限公司 2014-1-30 1.0823 4.68% 外贸信托-博弘定向增发指数型基金29期 上海数君投资有限公司 2014-1-29 1.1637 7.99%
国联安基金-朱雀阿尔法1号 上海朱雀投资发展中心 2014-1-30 1.2670 4.62% 外贸信托-博弘定向增发指数型基金26期 上海数君投资有限公司 2014-1-29 1.1612 7.99%
中融-通和量化对冲 大连通和投资有限公司 2014-1-30 1.0993 4.42% 华融-盛世景8号 北京盛世景投资管理有限公司 2014-1-24 1.1706 7.88%
有限合伙-锝金一号 上海金锝资产管理有限公司 2014-1-30 1.3802 4.28% 华融-盛世景6号 北京盛世景投资管理有限公司 2014-1-24 1.1623 7.86%
外贸信托-锝金二号 上海金锝资产管理有限公司 2014-1-30 1.0623 4.17% 华融-盛世景5号 北京盛世景投资管理有限公司 2014-1-24 1.1623 7.85%
中信信托-盈融达量化对冲1期 盈融达投资(北京)有限公司 2014-1-30 1.0420 4.14% 华融-盛世景7号 北京盛世景投资管理有限公司 2014-1-24 1.1716 7.68%
华润信托-朱雀阿尔法3号 上海朱雀投资发展中心 2014-1-30 1.0634 4.00% 有限合伙-品正量化对冲 上海品正资产管理中心(有限合伙) 2014-1-30 1.0538 7.26%

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