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投资总监看2017:震荡向上 关注通胀

发表日期:2016-12-26 06:53    来源:中国基金报    关注指数:

中国基金报记者 方丽 李树超 应尤佳

随着2016年接近尾声,2017年投资布局也在紧张展开。展望2017年,市场存在各种利空因素,也存在一些投资机会,究竟明年成长股与周期股的表现如何演绎?中小盘股能否绝地逆袭?中国基金报特刊策划“投资总监看大势”专题,让规模1000亿的公募的投资总监揭开2017年的投资密码。

中国基金报记者专访了南方基金总裁助理兼首席投资官(权益)史博、广发基金权益投资总监刘晓龙、华夏基金投资总监阳琨、华宝兴业基金副总经理兼投资总监任志强,这些投资大佬认为,2017年权益市场吸引力在提升,明年A股表现或好于今年,而影响市场重要因素或是通胀走势,另外保险、传媒、国企改革等主题被看好。

权益资产吸引力在提升

中国基金报记者:能否简单谈谈您对2017全年权益市场的看法?是看多还是看空?看多或看空的逻辑是什么?

史博:我认为明年将是“震荡慢牛”的态势,除非通胀失控。当前,经济企稳和企业盈利恢复的基本面改善趋势暂时没有拐头迹象,对权益市场偏利好,但无风险利率上升过快将削弱资产荒逻辑,不利于权益市场。综合看,A股将维持震荡走势,预计中枢很可能是往上的,毕竟近期无风险利率的上升是决策层主动管控风险,通过去杠杆纠正过度期限错配导致的,国债持续暴跌不符合“稳中求进”的工作方针,适当时候会有所修正且决策层有控制能力。当然,还是不要过度乐观,指望大牛市轻松挣钱是非常不现实的。去年的大牛市和随后的三轮快速大幅下跌给出了深刻的经验和教训,决策层很难再支持脱离基本面的大牛市。前几年我就指出过,上市公司ROE(净资产收益率)10%左右,股市每年上涨10%是较合理的。

刘晓龙:我总体上对2017年权益市场偏乐观,2017年预计风险不大,结构性机会可以期待。第一,从大类资产配置来看,债券3年牛市大概率结束了,房地产受到高压政策压制之下,对资金的吸引力大幅下降。而经历了一年半熊市的股市估值处于相对低位。

第二,自2015年6月调整以来,熊市已经持续了一年半时间,主板基本上已经没有泡沫,估值较低;成长股方面,很多公司业绩在增长,股价持续创新低,不少成长股的估值到了性价比合理的阶段。

第三,经济层面,2012年以来的经济下滑让大多数行业完成了自然出清。换言之,经济调整已经趋于结束,并且企稳。以化工行业为例,2015年全行业经营性现金流就已经改善,实际上已经触底。未来寄希望于经济强复苏并不现实,但是可以看到需求端已经稳定,供给端大幅改善,而且退出的产能再回来难度很大,可以期待中上游行业有2~3年的甜蜜期,会有比较好的现金流和ROE。企业盈利改善的业绩基础,对于股市的支撑将会非常明显。

阳琨:展望2017年的股票市场,第一,股票市场可能会比2016年好一点,像股灾、熔断这种比较极端的现象短期内难再现。第二,货币政策在未来一段时间里不会显著地收紧,市场上的钱还会很多。随着投资人在房地产市场投资受阻,短期来看战略市场投资资金流出的格局下,股票市场在某种程度上还会受益于总体流动性的宽松。

任志强:从大类资产配置角度看,2017年权益市场的吸引力在上升。在债券、股票、大宗商品、房地产等几大类资产中,由于政策和居民短期加杠杆能力受限,流入房地产的资金是被挤压的;商品价格今年涨幅也比较大,明年的吸引力降低,而且商品市场本身不是个非常大众化的市场;债券市场目前处于调整之中,如果调整比较充分的话明年还是有投资机会,但因为绝对收益率比较低,债券投资的收益率难以高到哪里去;剩下的能够获取比较高收益的只有权益市场了。从整个社会流动性看,明年依然充足,当然在边际上大概率比今年会紧一些。明年十九大的召开也为宏观经济、证券市场提供比较好的环境。明年的权益市场可以期待,但出现大行情的概率不大。

重点关注通胀走势

中国基金报记者:明年影响市场最重要的因素有哪些?利好因素和利空因素各是什么?黑天鹅可能会发生在哪些方面?

史博:我认为最核心的影响因素是无风险利率,本质当然是通胀。看影响股市的三个要素:风险溢价应较稳定,中国经济企稳,决策层对经济有较强控制力,人民币汇率将结束2016年的大幅贬值回归平稳,毕竟贬值压力释放较为充分;另外企业盈利恢复也是大概率事件,经济企稳带来资产周转率企稳,而PPI反弹带动毛利率回升,都有利于企业盈利能力的改善;唯有无风险利率的上升幅度较难预测,如果只考虑国内经济通胀,央行是有较强的货币政策独立性和自主性的,但美国的经济复兴计划可能导致海外无风险利率快速回升,进而给国内带来过大的上行压力。可能出现的黑天鹅是全球债券利率上升超预期,以及民粹主义继续在法国、德国大选中发酵,国际贸易体系将被打乱,这些可能进一步影响全球金融系统的稳定。

刘晓龙:正如前面所说,目前市场的重要利好因素有两个,一是A股自2015年6月以来调整时间已有一年半左右,下跌时间越长,意味着市场风险释放越充分,给后市表现留出了较大空间;第二是微观经济比市场预期要好,这种微观经济复苏会从今年上游行业传导到明年中游行业,逐渐体现出来企业利润复苏和经营质量改善。例如,今年以来有色、钢铁、水泥、化工品等价格上涨、重卡数量上涨现象都展现了微观行业复苏的苗头。

对制造业而言,去产能是一个缓慢过程,增加产能同样是一个缓慢的过程,微观经济的复苏大概率能延续一到两年,应该会迎来一个两年左右供需相对平衡(甚至供需偏紧)的时期。

至于市场风险方面则需要关注两点,一是估值有泡沫的成长股和大小非抛售意愿比较强的公司。过去两年市场完成了超过1000次并购,从经营层面看,只有少数案例最终可以整合成功,其余都将在未来1、2年出现后遗症,这类型股票需要重点回避。其次是通胀,如果通胀起来,可能会导致流动性持续收紧,对于权益类资产估值压力较大。

明年值得关注的是通胀问题,第一从农产品周期看,一些基础农产品明年涨价概率较高,第二是“农业供给侧改革”升温,或许类似今年煤炭行业,一些相关农产品价格上行带来较大通胀压力;第三则是预计美联储明年将有3~4次加息,这对国内市场有较大压力。

个人认为“黑天鹅事件”可能更多会出现在欧洲,如果“脱欧”思潮在更多国家内蔓延,将对全球有较大的影响。

阳琨:从国外看,随着美国新的一任总统的上台,政治经济环境有趋紧的态势,世界贸易包括世界的资金流向,美国的货币政策如何取向等,都需要保持较高关注,这也是一个风险的主要来源。从国内看,明年经济发展还是一个稳中逐步复苏的一个过程,但是复苏力度有限,大致还是保持一个基本平稳的态势,但是在这样的一个角度下面,货币政策当局如何看待当前膨胀较快的金融资产体系,如何去清理一些银行体系的加杠杆,如何去管理未来一段时间流动性的取向,包括如何维持中国和美国之间汇率的基本稳定等,都关系到货币政策的政策取向,都会对股票市场产生一些直接或间接的影响。

任志强:2017年影响市场最重要的因素是政策、流动性和市场参与者预期的波动。

利好的因素主要包括:明年十九大召开;伴随小库存周期向上,以及PPI的上行,部分行业的盈利逐步改善;供给侧改革的进一步推进会继续解决国内经济结构性的问题;国企改革深入可能会激发企业的活力;美国经济增长较为强劲带动全球需求。

利空因素包括:流动性的边际收紧可能会阶段性地抬高资金价格,从而抑制资产估值;房地产市场的调控和财政状况使得投资增速放缓,经济有下行的压力;特朗普上台后可能对中美贸易产生不利影响。

2017年黑天鹅事件主要可能集中在全球政治上,如特朗普上台后的新政推行存在很大不确定性、欧洲会不会发生重大事件,以及地缘政治等因素油价出现如果大幅上涨,则会令全球通胀超预期。

保险、传媒、国企改革

均被看好

中国基金报记者:2017年您看好的行业或者板块是哪些?为什么看好这些领域?

史博:看好经济企稳、息差扩大利好的银行业、利率回升减轻配置压力和万能险监管改善竞争格局的保险业、基本面触底CPI推动营收且价值有重估潜力的商贸零售服务业、占GDP比例提升市场预期极低的传媒行业、以及部分盈利能够恢复的中游制造业。主题上关注国企改革、农业供给侧改革和中美摩擦增多利好的国防军工。

刘晓龙:我比较喜欢逆向投资,传媒、计算机等板块属于2015年6月份以来下跌较多、被抛弃的品种,比较看好这些行业。以传媒板块为例,长期需求仍然很大,传媒板块的关注度会上升,估值也会随之提升,应该成为明年投资的重点。

另外,PPP模式也是明年投资的重要主线。目前预计房地产投资明年下行,基建必然成为重要“稳增长”的力量,从实际数据和政府倡导来看,PPP项目大量释放,趋势向好。个人预计明年相关的公司业绩会大幅增长,会有一个较强支撑。比如说环保板块,环保项目大多数以PPP形式运作,不过单就PPP而言,弹性更大的并非在环保板块。具体操作上,个人认为明年个股选择重要性胜于仓位调整,将是精选个股的一年。

阳琨:针对2017年的股票市场,建议大家一定要去持有优质资产,要去选择那些受益于资产脱虚入实,真正受益于经济的成长,在盈利、收入一些关键的经营指标上可跟踪、可预期,甚至能够看到逐步成长的上市公司。

任志强:2017年配置方向上,有四条主线值得关注:第一条主线是增量资金资产配置思路。目前看保险资金、银行资管、社保、年金等机构资金是主要的增量资金,这些资金偏好稳健的投资品种,例如高股息、低估值、行业格局稳定的公司以及确定性成长的公司;第二条主线是精选成长股,精选那些业绩增长确定性强、所在行业发展前景广阔、所在行业竞争格局比较好同时估值又比较合理的公司;第三条主线是改革方向的突破,例如国企改革等;最后一条主线是周期盈利复苏、行业库存低、需求稳定且集中度上升的细分子行业的龙头,这些公司的盈利修复具备持续性。

周期成长均有机会

中国基金报记者:周期股与成长股的此消彼长引发行业热议,您认为从2017全年投资的角度而言,两类股票在短期和长期两个纬度上各有怎样的配置价值,为什么?

史博:散户入场速度放缓,总体偏存量博弈的背景下,成长股总体上前期估值过高导致了2016年较大的调整压力。所幸,随着这些板块和个股的估值回落,投资价值相对越来越凸显,不仅会吸引增量资金的兴趣,也会减少存量资金调仓的压力。对成长股不应该有偏见,其持续跑输恰恰蕴含着反转的动能,例如2013年周期股大涨之后,市场开始深入挖掘成长股,但当前美中不足的是成长股总体上估值性价比仍然不够到位,和2012年底性价比仍有较大差距。但随着年末估值切换,结构上已经有很多值得投资布局的个股,因此2017年我着重自上而下看好盈利能力恢复的周期股,淡化高股息策略,也将自下而上精选白马成长,不会拘泥于成长股的行业和板块。

刘晓龙:展望2017年全年,成长股的机会应该更大,机会可能是批量性的,但周期股和价值股也会有个体性的、分散的投资机会。

首先,周期股的行情可能会延续到明年3月份左右。因为从数据看,上游的有色金属等价格从今年初开始上涨,一些周期股的业绩也同比向上,预计同比增速在明年一季度会达到顶峰,之后增速就会明显向下。周期股相对较强的趋势,可能会延续到明年一季报前,之后市场会逐渐向成长股演化。

而成长股中枢基本稳定,明年一季度后会有望成为市场主角。很多成长股的估值经过一年多的调整,到明年一季度二季度之交,调整时间已有两年。随着不少成长股业绩的增长,它的估值相对更有吸引力,而且确定性会更高。明年A股市场可能会比较活跃,主题投资机会增多。

不过成长股也会逐渐分化,单纯依靠外延并购来做大的企业前途越来越暗淡,依赖于自身成长的公司反而机会大,而且体现出来也正是做外延并购多的公司估值较高,而依赖于自身内生增长的公司则估值偏低。

任志强:周期股范围很广,那些2017年明显处于上升周期的行业,应该会有表现的机会。中国经济的未来在于创新和技术进步,主要靠房地产、基建投资驱动必将让位于创新驱动。因此,战略性的机会存在于成长股之中,从长期看,成长股优于周期股。但成长股鱼龙混杂,需要精选出真正的成长股,对那些靠讲故事的所谓成长股最好敬而远之。

港股估值更有吸引力

长期看A股前景更好

中国基金报记者:在海外投资领域,尤其是深港通开通后,公募可以顺畅参与香港市场投资机会,从大的角度而言,明年香港和内地两个市场哪个对公募更具吸引力?您更看好哪个市场的表现?为什么?

史博:我觉得AH溢价率处于125%附近时,港股有估值优势,如果具体到成长股则香港的估值优势更加明显。但深港通开通之后,境外投资者对深交所ROE(净资本收益率)高于20%的个股有强烈的需求,表明A股部分绩优个股存在较大低估现象。总体上我看好港股的低估值成长股修复,但个股上更看好深交所部分质优个股的表现。

刘晓龙:目前看涉猎港股的A股基金经理并不多。仅从估值角度比较,稍微拉长一点看,香港市场吸引力肯定是比A股强,因为总体估值更便宜。随着深港通、沪港通开闸,投资标在增加,但香港市场的监管体系、估值体系、投资者结构等等方面跟A股市场差异较大,即使是专业投资者也需要很长时间去适应,对普通投资者来说,这一适应过程更长,因此个人认为这是一个缓慢的影响,不会是一个突变的影响。

中期看,港股吸引力高于A股,但再往长期来看,A股吸引力要比港股强。为什么?国内一些新兴产业中蕴含较大活力的企业,大多数选择A股上市,而不是去美国或者H股上市。股市的基础正是这些有生命力的企业,长期看这样的股市才有前景,更长期看A股前景肯定是更好。

阳琨:随着深港通、沪港通的全面开通,香港证券市场已经成为投资人新的投资选择,相较于内地的证券市场而言,香港证券市场估值较低。同时又有一些内地市场缺乏的、独特的、优秀的投资品种,如果能够早日发现这样一些估值上的差异,发掘潜在的投资机会,也将是实现超额收益的重要来源。

任志强:对公募来说,目前A股的投资地位是无可取代的,这主要缘于整体的流动性和研究覆盖的程度。但是港股的吸引力也在逐步上升,特别是深港通和沪港通取消额度上限后,内地投资者在港股的话语权上升。

港股相比A股最大的优势在于估值优势;而A股则有很多港股没有的投资标的,以及很好的流动性,毕竟从市值和成交换手上,港股相比A股还是个小市场。且伴随A股IPO节奏加快,更多的标的会给投资者提供更广泛的选择。

南方基金

总裁助理兼首席投资官史博

广发基金

权益投资总监刘晓龙

华夏基金

投资总监阳琨

华宝兴业基金

投资总监、副总经理任志强

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