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公开市场操作减量 货币政策边际收紧倾向显现

2019-04-18 06:04:01第一财经日报

杜川 周艾琳

继3月金融数据大超预期之后,一季度经济数据进一步佐证了经济企稳的信号。

4月17日,国家统计局数据显示,一季度GDP同比增长6.4%,高于预期的6.3%,较前值6.4%持平。“尽管6.4%的GDP增速并不太亮眼,尤其考虑到季度环比增速较去年四季度从1.5%放缓至1.4%,然而此次数据的确显示了更多经济增长动能改善的信号。”德国商业银行亚洲高级经济学家周浩对第一财经记者表示,“市场此前已被亮眼的PMI、信贷数据鼓舞,现在又看到了几项积极的数据。例如3月规模以上工业增加值同比大幅增长8.5%,而1~2月的增速仅为5.3%。此外,零售数据也大超市场预期,固定资产投资整体仍维持强劲。”

随着经济企稳信号的进一步释放,各大机构认为,货币政策宽松的加码空间可能会较早前受到一定限制。

央行货币政策委员会一季度例会重提“把好货币供给总闸门”,而17日央行公开市场操作MLF(中期借贷便利)操作量不及到期量也进一步印证了例会的内容,即在经济企稳的情况下,货币政策在短期内不会进一步放松,并有边际收紧的倾向。

经济企稳,货币政策节奏优化

从一季度经济数据来看,宏观经济基本面触底回升,投资、消费、工业增加值都在全面改善,出口增速也回升幅度较大,企业生产的积极性和预期逐渐改善。

摩根资产亚洲首席策略师许长泰对第一财经记者表示,3月工业增加值增长大超预期的5.9%,零售数据同比增8.7%,高于预期的8.4%。“整体而言,这确定了中国经济增长已经触底,增长动能和信贷数据增长将进一步持续,贸易不确定性的缓解也将提振经济动能。”

此外,一季度全国固定资产投资(不含农户)同比增长6.3%,增速比1~2月份加快0.2个百分点,比上年同期回落1.2个百分点;在外贸方面,一季度货物进出口总额同比增长3.7%,增速比1~2月份加快3.0个百分点。

更早前公布的PMI和信贷数据都大超预期。3月官方制造业PMI录得50.5%,高于预期的49.6%,较2月的49.2%明显回升,创5个月新高,在连续3个月低于临界点后重返扩张区间。当时央行调统司原司长盛松成对第一财经记者表示,制造业PMI五大分项指数都有不同程度上升。早前他就预计,中国经济将在二季度企稳,且这一时点也可能会提前。

货币政策节奏也在进一步优化。央行上周五公布的数据显示,一季度新增人民币贷款5.81万亿元,同比多增9526亿,其中3月新增1.69万亿元。3月末,M2和M1同比增速分别为8.6%、4.6%,均大幅反弹;社融存量同比增速达10.7%,逐步企稳。

值得关注的是,在经济企稳的同时,近日召开的央行货币政策委员会第一季度例会不再强调“加大逆周期调节的力度”,而是将重点聚焦于“把好货币供给总闸门”、“防风险”和“推进关键领域改革”。

业内普遍认为,这意味着将引导M2与社融适度增长、把握好逆周期调节的力度、调整优化金融体系结构,而政策进一步放松的必要性下降。

民生银行首席研究员温彬表示,下阶段,仍要关注国际经济复苏放缓带来的负面影响,国内松紧适度的货币政策和加力提效的财政政策要相互配合、逐渐发力,在保证实体经济发展所需的信用供给的同时,不断推动降低融资成本,支持实体经济更好运行。

MLF操作不及到期量

除了一季度的宏观数据外,4月17日央行继续公开市场操作,也是当日市场关注的焦点。

继16日相隔18个工作日重启逆回购,投放400亿元7天期逆回购后,17日,央行重启“MLF+逆回购”。其中,逆回购操作上大幅放量,为1600亿元,但MLF操作量不及到期量,仅为2000亿元。17日,有3665亿元MLF到期,而央行上一次开展MLF操作是在1月23日。

此次MLF操作量不及到期量也进一步印证了近日央行货币政策例会的内容,即在经济企稳的情况下,货币政策在短期内不会进一步放松,并有边际收紧的倾向。

温彬对第一财经表示,不是全额对冲,而是采用1600亿7天逆回购(短期流动性投放)+2000亿MLF,既在规模上保持稳定,也体现一定的结构性差异,这反映出央行操作的趋势,是央行强调货币政策依然要松紧适度,把握货币供给总阀门的体现,有助于市场流动性总体稳定。

温彬表示,货币政策传导机制正进一步畅通,这降低了使用TMLF(定向中期借贷便利)工具的需要,因此央行运用MLF而非TMLF。另外,在经济回暖的背景下,央行的政策利率需要保持稳定,“TMLF比MLF的利率要低15个基点,因此不会用TMLF的低利率来引导市场预期。”

“根据当日的操作和一季度数据来看,下一阶段,降准、定向降准概率下降,央行可能更多地通过公开市场操作,保持流动性整体稳定和市场利率的基本平稳。”温彬称。

工银国际首席经济学家程实表示,当前央行具有适宜的政策空间,有望根据不同情境从容地相机抉择。

情境一,在未来缴税、MLF到期等因素的共振下,若出现流动性短期紧缺并推动货币市场利率反弹,则将大概率先行降准,以最稳妥的方式恢复流动性的合理充裕。“我们认为,下一个可能出现这一情景的时点是6月份。”

情景二,如果货币市场利率保持低位,并且低于公开市场操作(OMO)利率的幅度较大,则央行将大概率推迟降准,以避免扩大这一差距、造成更多政策工具的失稳。相应地,央行有望择时先行调降OMO利率,以优先为“利率并轨”作铺垫。

情景三,如果上述两种情景均未发生,即货币市场利率始终稳定贴近OMO利率,则央行将暂时在降准、降息(OMO利率)上按兵不动,优先利用内部稳定期,加速推进金融市场的高水平开放。