5月A股受国内外双重夹击影响下，延续4月末的疲软态势，沪深两市足足跌了一个月，上证指数一度失守2700点整数关口的支撑，并创出2689.21点新低，距离1月25日的2661点仅一步之遥。截止31日，上证综指报2743.47点，5月份下跌168.04点，跌幅为5.77%；深证成指报11665.14点，5月份下跌647.85点，跌幅为5.26%。两市成交量继续萎缩，较前一个月缩小了近两成。由于大盘权重股估值已经很低，因此本月权重股表现相对抗跌，甚至有部分个股是实现了上涨，而中小市值个股是大幅的下挫，市场估值分化问题得到了一定的平衡。大盘空头排列非常明显，稍有风吹草动就会引发大量的恐慌盘抛售，从成交量上看，市场已进入多空双方拉锯期。因此我们预计6月份股指以震荡为主，波动区间在2560-2890点之间。债券市场方面，5月债市继续震荡上行，国债指数整月缩量上涨0.37%，并创出128.34点历史新高；企债指数则是放量上攻，全月上涨0.43%，创出146点历史新高。

表1：2011 年5月主要市场指数表现

（数据来源：易天富基金研究中心、易天富基金分析系统www.etf88.com）

 表2：2011 年5月各类型基金表现

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图1：2011 年5月各类基金比较图

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1、开放式基金

1.1 偏股型基金（股票型、混合型）

股票型基金本月跌幅最大，达到了-5.68%。跌幅居前的多为指数型基金，以及打着投资大盘称号，可实际持有大量的中小盘个股的基金。具体如华富成长趋势、国联安德盛红利、招商大盘蓝筹、国联安德盛精选等均定义为大盘平衡型基金，可在本月权重并未大跌的情况下，以上这些基金跌幅却是居前的。另外，代表中小盘的中证500基金也是跌幅居前。

表3：2011 年5 月股票型基金前五、后五表现

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混合型基金5月份平均涨幅为-4.88%，表现略好于股票型。152只基金无一实现正收益，可谓是全军覆没。整体上看，持有债券较多的混合基金跌幅较少。而持有中小盘个股较多的基金则是大幅的下挫，如上投摩根中国优势、华富策略精选、广发大盘、兴全有机增长这只基金跌幅均是超过了-9%。

表4：2011 年5 月混合型基金前五、后五表现

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1.2、固定收益基金（债券型、保本型）

5月债券型基金跌多涨少，平均收益为-0.44%，是所有基金中表现最好的品种。165只债基中有44只实现正收益，有5只为零收益，117只债基为负收益。普通债券型基金继续上涨，新股增强型也是涨幅居前，股票增强型则受股市影响，跌幅居前。另外封基当中的债券型基金也均获得了不错的收益。

表5：2011 年5 月债券型基金前五、后五表现

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目前市场上保本基金所有增加，踢除4月份后成立的基金，共有8只，整体表现较好，全月仅下跌1.15%，其中东方保本、汇添富保本、银华保本增值均是实现了小幅上涨。而跌幅居前的两只基金均为南方基金，分别为南方避险增值、南方恒元保本，其中南方恒元保本跌幅达到了6.13%。但这两只基金长期以来取得了非常不错的收益。

表6：2011 年5 月保本型基金表现

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2、封闭式基金

因两市在5月份大跌，封基不管在二级市场还是一级市场均是出现了大幅的下挫。其中具有杠杆效应的封基跌幅居前，国投瑞银瑞福进取5月份跌幅达到了16.9%。传统封基表现略好，其中表现最为抗跌的为基金汉盛，全月仅下跌3.58%。

表7：2011 年5 月封闭式基金前五、后五名表现

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截止5月27日，传统25只封闭式基金整体折价继续保持在低位，平均折价率为4.43%。仅有基金银丰超过10%，为11.1%。基金丰和、基金科瑞则维持在9%左右，分别为9.85%、9.3%。另外基金通乾、基金兴华、基金安顺则是出现了溢价，其中基金通乾达到了24.32%。

表8：2011 年5 月25只传统封闭式基金益价率前五、后五表现

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3、QDII基金

5月份QDII平均涨幅为-3.07%，全球主要的股票市场无一上涨，但表现要好于国内基金。其中实现上涨的基金仅为3月份成立的长信标普100，涨幅为0.4%。此外，今年3月份成立的中银全球策略涨幅为0，受欧洲主权危机影响，美元的反弹导致了大宗商品下跌，从而拖累了相关的股票，最终是导致持有资源个股较多的基金跌幅居前，如招商全球资源本月跌幅达到了-7.44%。此外，银华抗通胀主题也是出现了大幅的下跌，月跌幅达到了6.53%。

表9：2011 年5月QDII基金前五、后五表现

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据易天富基金研究中心统计，5月来成立的新发基金达到36只（包括A/B类），其中偏股型基金15只，债券型17只，QDII基金2只。但目前股票的发行速度是基金的一倍以上，且新基金募集的资金甚至是抵一只小盘股的流通市值。

表10：2011 年5 月发行的基金

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5月份市场大幅的走底，其中中小板与创业板下跌最为严重，多数个股跌幅达到甚至超过了50%，而权重股由于近一年来涨幅小，估值低等原因，近来并未出现大跌，反而有部分个股是得到了资金的关注，实现了逆势上涨。但整体来看目前市场并无止跌之意。其原因是多方面，有“钱荒”、“电荒”、更有大旱影响将来的“粮食荒”，因此市场对经济增速下滑的担忧加剧，导致市场信心不足，从而影响多数资金选择离场观望。因此在基本面无法确认因素太多的情况下，股指将不会出现趋势性的投资机会，预计未来市场将继续弱势震荡为主，除非有超级大的利好来推动股指形成反转。预计2011年6月份沪指运行区间为2560点至2890点。具体理由有以下几点：

    一、预计未来几个月的CPI将继续高位运行。目前全国耕地受旱面积并不比过去几年严重。但与往年不同的是，今年的干旱主要集中在夏粮集中种植的长江中下游地区，尤其以湖南、湖北、江西这三个主产水稻的省份最为严重。因此，今年这种结构性灾情对全国夏粮生产的负面影响较大。

    二、市场对加息的预期再次上升。欧洲和北美地区主要粮食产区也面临大旱，这将直接推高全球粮食价格。综合来看，目前机构普遍预期5月份的CPI同比涨幅将维持在5％以上高位，且不排除达到5.5％的可能，同时关于央行将在6月份再度加息的预期也明显升温。

    三、中国经济受电荒影响较大。目前市场对于电荒可能引发的经济增速下滑担忧更甚。中金公司的预期相对乐观，认为在煤电油运尚未出现全面紧张的局面下，企业尚有足够能力保障生产，缺电不会是今年经济增长下滑的主要因素。但中金公司指出，电力短缺对局部地区和部分产业的产业链条的不利影响应引起关注，预计5月份PMI指数季节性回落至51.0。

    四、趋紧的货币政策下，长三角和珠三角一带的中小企业普遍闹起了“钱荒”。甚至出现大量企业处于停工、半停工状态。去年以来央行8次上调金融机构存款准备金率让银行惊呼“差钱”；另一方面，中小企业由于贷款融资难，资金链紧张，越来越“玩不转”。

    五、大股东增持的现象将提振市场信心。中国石油5月26日晚间公告,公司25日通过上交所系统增持公司股份3108.47万股,约占公司总股份的0.017%，还称自此次增持之日起，拟在未来12个月内以自身名义或通过一致行动人继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2％。攀钢钒钛周四发布公告，公司股东鞍山钢铁计划在未来12个月内，在公司股价低于10.55元的情况下增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%。

 1、开放式基金投资策略

1.1、偏股基金投资策略（股票型、混合型）

据有关媒体报道，近日新华社旗下新华08发布报告称，3月份以来高居不下的CPI已连续两月超5%，预计5、6月份CPI将进一步攀升，全年物价水平很可能超过2007年（4.8%）高通胀时期，而当年央行先后加息6次。基于政策操作的历史规律，并结合近期短期国债流标等情况，新华08预计央行可能再次加息，端午节假期为政策出台的重要时间窗口。报告称，考虑到6月公开市场到期量超6，000亿元人民币，在央票及正回购发行难以大规模放量的情况下，预计净回笼量仍难以有效覆盖新增外汇占款的数值，预计6月央行仍将上调存准。

目前影响股指大幅走低的主要原因是市场加大对中国经济的增速下滑的担忧，以及股票市场的不断的扩容所造成的。股指是一波还比一波低，调整之势依旧未减，上证指数，中小板指数、创业板指数无一例外，集体沦落与空方的炮手之中。如此残酷的现实环境之下，可以说是覆槽之下难有完卵。莫言市场底部在那，只要看到市场跌势依旧，就应该收手止步，静观其变。切勿存有侥幸心理，盲目参与抄底行动。随着国际板推出渐行渐近，投资者对于国际板可能给A股市场带来的影响普遍持谨慎态度。一旦国际板正式推出，短期内确实会分流一部分A股市场中的资金，而这也是A股在国际板可能推出的背景下不断走低的原因之一。从流动性的角度来看，鉴于国际板推出渐行渐近，其对A股可能造成的系统性风险自然不言而喻。部分券商机构也认为，国际板的推出可能成为A股系统性估值下移的导火索。国际板对A股整体估值水平形成的影响较为复杂，某种程度上，国际板的推出能够驱动A股估值结构更趋合理，但这种估值水平的“回归”不应简单理解为系统性的估值下移。总体而言，当前国际板对市场的利空效应可能被人为地放大了。

然而上证50指数、沪深300指数的2011年预测市盈率只有10倍和12倍，对二季度经济和业绩的担忧已完全体现在目前估值水平中，低估值决定了A股市场中长期投资机会是显而易见的。总体而言，A股市场的上涨和下跌从来都是过度，所以在当前跌势还在继续的情况下，新低可能不断出现，但是支撑股指的权重板块开始出现企稳，后市随时可能会出现抄底资金入场的情况。综合上述分析，我们认为6月份A股将处于相对迷茫、纠结的状态中，后市大盘可能出现较严重的分化走势，其中权重股可能得到小幅的上涨，而中小盘个股或将继续下跌，但不排除月中股指出现反弹。预计6月份上证综指将在2560点至2890点区间震荡运行，建议关注市场成交量的变化。个基金方面，建议投资保持低仓位操作，。本月推荐：银华领先策略、华商领先企业、银华道琼斯88精选、长城品牌优选、华商盛世成长、大成策略回报、汇添富民营活力、富国天惠等。

1.2、固定收益基金投资策略（债券型、保本型）

伴随着股市的大幅下跌，5月份债市继续震荡上扬，但受资金流动性不十分充裕影响，涨幅并不大。从走势图上来看，最近市场资金面紧张，国债市场和企债市场的成交量明显萎缩，但上涨的态势依旧，未来的走势存在重重隐忧。整个5月份，央行向市场净投放将超过2000亿，四月央行向市场净投放2960亿元。近期持续高位运行的银行间市场资金利率25日再次全面大涨，所有期限质押式回购利率、银行间拆借利率均突破5％大关。与以往相比，本次资金面紧张有两点不同：一是根据银监会最新监管要求，6月起商业银行日均存贷比将不得高于75％，加上当前执行的21％的法定准备金率，商业银行资金头寸腾挪余地有限。此外，近期商业银行次级债等新债密集发行，主流机构的资金消耗强度居高不下。在多种不利因素推动下，市场“钱荒”再起，资金利率随之冲高。二是最近长期市场利率也大幅上扬，机构对于长期资金的需求有所增加，显示出市场对未来资金面的预期不容乐观，这或许是资金面即将发生逆转的一个信号。

    对于未来央行的调控政策，市场出现了分歧。一方面，如果未来CPI继续走高，那么央行的准备金率和利率政策或将延续下去。另一方面，目前市场资金面已经趋紧了，最近半年多央行的调控政策将陆续在下半年发挥作用，没有必要再动用准备金率和利率政策了，以免调控过头。有机构交易员指出，目前市场资金面的紧张应当归结为前期货币紧缩政策累积后的正常反应，预计近期准备金率等数量手段继续推出的概率大大降低。其实，央行后续的政策动向已经不那么重要了，其最终的结果将是通胀下降，并伴随着资金面趋紧，对债市产生负面影响。短期内债市或将继续上扬，但是隐忧重重，风险正在不断积累，长期的走势已经不容乐观了。与之相比，转债市场的投资机会更大一些。随着本周股市的大幅下挫，转债市场出现了调整，较多品种的估值趋于合理甚至出现了低估。因此，建议投资者在股票市场不明朗时期，可继续配置固定收益将得更稳定的收益。我们还是建议选择股票仓位低且历史业绩稳定的债基，个基方面可关注招商安泰债券A/B、中银稳健增利、华商收益增强、建信稳定增利、长盛积极配置、博时信用债券等。

2、封闭式基金投资策略

5月份市场大幅的走底，其中中小板与创业板下跌最为严重，多数个股跌幅达到甚至超过了50%，而权重股由于近一年来涨幅小，估值低等原因，近来并未出现大跌，反而有部分个股是得到了资金的关注，实现了逆势上涨。但整体来看目前市场并无止跌之意。其原因是多方面的，有“钱荒”、“电荒”、更有大旱影响将来的“粮食荒”，因此市场对经济增速下滑的担忧加剧，导致市场信心不足，从而影响多数资金选择离场观望。因此在基本面无法确认因素太多的情况下，股指将不会出现趋势性的投资机会，预计未来市场将继续弱势震荡为主，除非有超级大的利好来推动股指形成反转。由于传统封闭式基金越来越少，其折价率也是相对较底。整体上看，封基在二级市场上的价格也是继续下挫，成交均较清淡。因此，我们仍然建议投资者继续观望，如月中市场出现突变，则建议关注我们的周报进行调整投资。

3、ＱＤＩＩ基金投资策略

今年4月份，美联储开始讨论宽松政策退出事宜。市场预测宽松政策在今年6月底正式退出，这意味着美元低利率时代可能将要结束。由于近期欧洲债务危机似乎有愈演愈烈的趋势，因此市场从5月份开始提前反应，美元指数出现强劲的反弹走势。美元走强对国际市场的冲击是非常剧烈的。除了欧元汇率出现大幅波动外，国际大宗商品价格在5月上旬出现崩盘式的跳水。除了疯炒白银的投资者损失惨重之外，原油、铜、棉花、大豆等产品价格也大幅回落。放眼全球，除了美国之外，其他地区特别是欧洲真的是不忍目睹。因此投资者纷纷选择卖掉其他货币的产品，将资金回流美国。而原油等国际大宗商品市场和主要股票市场的牛市可能终结。当然，由于全球的经济复苏既不强劲也不稳定，再加上全球的经济和财政的紧缩政策，都无力单独支撑国际大宗商品市场和主要股票市场的大牛市。

对于新兴经济体而言，美元反转，也会对其经济和金融市场造成巨大的影响。美元反转以后，那些流入新兴经济体的热钱会逐渐撤回，新兴经济体的金融市场，甚至房地产市场的热度会下降。穆迪投资者服务公司同时估计，西班牙银行业将需要融资400亿至500亿欧元，是西班牙央行所估计规模的两倍多。穆迪认为，在更糟糕的情况下，西班牙银行业可能需要融资1,100亿至1,200亿欧元左右。如果西班牙人抵制财政撙节行动，同时西班牙也被迫申请援助，那么德国法国的投票人可能不会买账。尽管意大利和比利时的债务评级前景遭下调，而市场注意力也仍然集中于希腊是否会债务重组，但不容忽视的是，西班牙一直都被市场视为继葡萄牙之后最可能成为下一块"多米诺骨牌"的欧元区国家。因此建议投资者在选择QDII上，可关注投资黄金以及美国市场股票为主的QDII，或者投资国际市场的债券型基金。如：诺安全球黄金、富国全球债券、国泰纳斯达克100等。