□本报记者 贺辉红
昨日A股继续下跌，沪指收盘创下本轮新低。市场跌跌不休，究竟何处是底？分析人士认为，综合目前国内的经济形势、外围金融经济环境及A股市场本身存在的问题来看，过分看空没有必要，但市场调整仍需要时间。
经济下滑已充分反映？
从6124点调整至目前点位，跌幅已近70%。在空间上，这个跌幅不算小。那么，股市的跌幅是否已经充分反映了实体经济下滑的预期呢？
汤森路透的数据显示，无论是与发达经济体的估值相比，还是与“金砖四国”比，现在A股的估值水平并未完全处于低估状态。
以10月22日的收盘数据计算的汤森路透数据显示，道琼斯工业指数的静态PE为11.45倍，动态PE为10.7倍，市净率则为2.36倍；恒指则分别为9.1倍、8.75倍和1.61倍。俄罗斯IRTS指数的三个指标更低，仅分别为3.35倍、2.17倍和0.72倍。而上海综合指数这三个指标分别为13.17倍、11.55倍和2.1倍。单从以上数据比较，目前国内股市并没有优势。
当然，由于中国的GDP增长率仍远好于以上发达国家和新兴市场，若按PEG指标来衡量，国内股市或早已与国外完全接轨。然而，国内的经济仍有不明朗的地方。
目前，经济很大程度上取决于出口和房地产两块。在全球金融危机的影响下，中美贸易顺/逆差规模目前处于相对萎缩趋势。国内购买力逐渐下降，房地产也出现调整迹象。围绕房地产的救市也存在一定“悖论”：房价的合理调整和地产行业的适当冷却，有助于抑制资本与劳动力价格差距的不断拉大，长远看有利于提高居民的正常消费水平和内需型经济结构的形成；但地产行业的调整却对短期经济增长构成了显著负面冲击。“舍长取短或舍短取长”是个问题。
外围警报已解除？
本轮A股很大程度上是受到了外围冲击。那么外围的警报是否已经解除呢？单从流动性指标来看，目前外围金融体系逐渐趋于稳定，金融危机似乎已告一段落。
代表全球流动性的指标三个月TED指标昨日已经由最高点4.63617降至2.53498，是9月中旬以来的最低水平；代表欧洲流动性的三个月EURIBOR已由最高点5.39跌至4.93。此外，LIBOR、HIBOR都处于下跌态势。显示金融体系之间流动性紧张气氛已经得到缓和。不过，追踪主要CDS市场价格变动的另一个指标ITRAXX EUROPE指数在经过10月10日之后的短暂调整后，又于昨日升至138.13水平，与最高点138.88相去不远。该指数上升越快，表示市场对信贷情况越不信任。
分析人士认为，这次金融危机已经对未来的经济产生深远影响，可预见的影响至少包括四个方面：公共部门债务的提升，危机时刻释放的过多流动性增大未来通胀压力，严格监管与谨慎信贷，居民部门降低债务水平等。市场目前正由担心虚拟经济转向担忧实体经济。
两大资本已达成均衡？
近来，不断有大股东增持的案例涌现。那么，产业资本与金融资本是否已经达成了均衡呢？
从目前A股的股价水平来看，以昨日收盘价作为参考，目前仅有20只股票的股价低于2元，A股整体平均价格已经降至6.3元。在这一股价水平下，若“大小非”本身并不缺乏资金，其减持冲动会大大衰减。再考虑到目前“降息通道”已经打开，信贷放松将为资金匮乏的企业打通另一条融资渠道，这在一定程度上也能够舒缓大小非的减持压力。不过，数据仍显示，市场上涨的压力仍来自于大小非，只要股市反弹，就会有一些大小非夺路而逃。
从现阶段两大资本的盈利水平及盈利前景来看，产业资本所面临的风险要高过金融资本，而其盈利前景则并不明朗。在此种背景下，一些大股东选择增持可能是因为股市跌幅已然不小，抑或是出于对未来融资战略的考虑。