专访上海明河投资有限公司总经理兼投资总监 张翎
摘要：我们对今明两年的整体判断还是一个震荡市，不会有大的波动，但结构性机会非常大，在优秀的研究支撑下投资回报前景非常诱人。估值未来会出现分化，部分低估值的股票未来估值会更低，没有一个绝对的标准。
未来流动性会维持现状，货币政策未来一两年都会持续偏紧，不要对货币政策会放松存在任何幻想。
中国股市未来几年最好的投资方法是：不用抬头看天，只需低头看路，低头看路的时候要做减法，精选出脚下最好的路。
经济转型和总市值庞大制约市场
提问：您认为近期影响A股走势的主要因素有哪些?
张翎：去年、今年和明年的股市走势都是同样的宏观大背景下运行，这个大背景就是中国经济处于转型期，经济结构在调整，货币在紧缩。由于整体货币供应偏紧，导致A股从去年到今年，甚至明年，都会呈现箱体震荡。
另外一个影响市场走势的大背景是我国A股的总市值排全球第二，超过30多万亿，在这么庞大的市值下，市场要有大的波动也比较难。
所以我们一直坚持着今年市场不会有大规模的牛市，也不会有大规模的熊市的观点，认为市场会受到总市值的影响，保持窄幅波动，行业和个股出现结构性的机会。预计未来有美好前景的股票，未来占总市值的比重会变得大一些，而看不到明确前景的股票，即使价值相对低估，也会继续维持低估值，折价交易。
未来我们追求的是在经济结构转型过程中，能够明确增长的行业。
未来两年仍是震荡市 估值走势会分化
提问：您对A股未来的走势怎么判断?
张翎：我们一般不对市场短期走势做判断，我们习惯在看清楚经济总体局势下，着重公司的选择，深入做基本面的研究。
我们对今明两年的整体判断还是一个震荡市，不会有大的波动，但结构性机会非常大，在优秀的研究支撑下投资回报前景非常诱人。
提问：市场普遍认为目前A股整体估值偏低，您怎么看?
张翎：估值未来会出现分化，部分低估值的股票未来估值会更低，没有一个绝对的标准。在股票供应充分的情况下，没有绝对低，只有更低，如香港供应比较充足，估值就比A股低得多，PE两三倍的股票很多。
所以很难说股票的估值绝对高低，而是应该放在一个成长的环境中去看。如果公司高成长能够持续，目前处于低估值的话，就是提供了很好的投资机会。如果不是高增长的公司、行业空间不大、公司市值已经比较大，就不是选择标的。
不重板块重个股 市场存在非常多的买点时机
提问：贵公司看好哪些板块的投资机会?
张翎：我们没有局限于具体的板块，主要是精选个股，我们每个季度、每半年、每年都会深入的去分析上市公司的财务报表，从季报、中报和年报中寻找出处于高增长期的公司，放到3—5年的背景下，具有长期投资价值的企业，就是符合我们要求的投资标的。
买入时需要选择价值低估的时候，这几年是比较幸运的年份，总是会出现非常好的买点，也是我们未来很好的盈利来源。
提问：贵公司择股的标准是什么?
张翎：我们选股有一套系统化的标准，从上市公司的基本面到公司的估值(ps、pb和pe)，又如上市公司的收入增长、ROE水平、盈利模式、竞争结构、公司管理层品行等，再进行综合判断。
海外影响不大 核心在中国企业自身基本面
提问：近期海外市场对我国股市的影响比较大，您对海外整体判断如何?
张翎：我们对海外市场的变化关注不多，美国有美国的基本面，美股是由美国的基本面决定的，而A股是由中国经济基本面决定的，所以核心问题还是在于中国企业自身的基本面，在于本土企业的竞争能力。
从企业的发展角度看，中国的市场空间足够大，很多行业在过去几十年间，发展得已经比较成熟，而还有部分行业发展才刚起步。地域格局也一样，东部城市已经进入了中等发达国家水平，而中西部城市才刚起步，存在的机会非常多。
金融危机对A股会产生一定的影响，部分行业会受到全球经济的影响，毕竟，中国过去经济增长是依靠出口拉动，但投资是投资未来，未来中国经济增长依靠内需，那些依托于内需、未来增长有强大持续能力的企业，就存在投资巨大的投资机会。
所以我们不能盯着外围市场的变化来决定A股的投资，我们不需要整天对海外经济作出判断，只需要确定全球经济的走势不会对所投资标的未来3—5年产生大的负面影响就已经足够。