□天相投顾 闻群
今年以来市场的凄风冷雨让基金投资者在备受煎熬的同时，也产生了”基金是否真是体现了专业管理能力“、”基金是否适合作为中长期理财工具“、”投资者支付的管理费是否值得“这样的疑问。这些疑问中最核心的一个问题是：”基金是否具有赚钱效应“。我们认为要回答清楚这个问题必须要理解基金的以下两个关键词：做相对收益的产品、风险收益相匹配的产品。
所谓”做相对收益的产品“，指的是基金是跟着市场走的，从中长期来看，基金的平均收益应该是和其所对应的市场(或者更加准确一些，和其业绩基准)是一致的。如果是有主动操作空间的基金，还可以看看主动操作或者专业管理是否带来了超额收益。
首先，我们以股票和混合型基金开始有的年份作为起点，以2011年三季度末作为截止点，来和上证指数涨幅比较完整区间的年化和累积收益率。发现自1999年以来，上证指数累积上涨105.74%，平均年化涨幅为6.2%。同期股票型基金的累积收益率为357.61%，平均年化收益率为13.51%。2002年以来，混合型基金的累积收益率为235.35%，平均年化收益率为14.39%。我们可以看到股票型和混合型基金对股票市场指数的显著超越：13.51%和14.39%对6.2%，年化收益率均为股票市场指数年化涨幅的2倍以上。当然，我们可以用其他合适的股票市场指数或者股票和债券的复合指数来作为对比参数，结论不会发生变化。
其次，我们比较市场指数轮回过程中开放式偏股型基金的表现。前期我曾经选择3000点到3000点的轮回作为分析区间，随着指数的进一步下挫，可以进一步看看以2400点到2400点作为分析区间的情况。我们分别以2006年12月25日、2008年8月22日、2009年4月1日、2010年7月6日作为起始日，2011年9月27日作为结束日。结果显示：积极投资开放式偏股型基金在这几个区间的加权平均收益率依次为76.71%、22.30%、16.82%、6.10%；表现最好的基金的收益率分别为437.49%、134.39%、82.73%、31.23%；表现最差的基金的收益率分别为-11.68%、-26.15%、-26.20%、-25.30%。数据显示和前期3000点到3000点作为分析区间的结论(详见《从3000点到3000点，寻求市场轮回中的超额收益》，2011年4月18日《金牛基金周刊》)基本一致：在市场指数基本没有发生变化的过程中，即股票投资者整体盈亏平衡的情况下，积极投资开放式偏股型基金累积了超额收益，且时间越长，累积超额收益越高。对于表现好的基金来讲，时间也具有超额收益累积价值。对于表现差的基金来讲，亏损和时间关系不大，并没有时间越长，亏损累积越多的情况出现，而是随着时间的拉长，具有一定的亏损修复功能。
再次，对于债券型基金，用同期CPI涨幅来作为统一的比较基准可能更为合适一些。根据天相投资分析系统数据统计显示：截至2011年9月30日，2004年以来债券型基金的累积收益率为59%，远超过同期29.67%的CPI水平(均采用年度数据累乘的方式)。与此同时，2004年以来货币市场基金的累积收益为21.29%，同期活期存款利率、七天通知存款利率、一年期定期存款利率(年初开始计算)的累积收益分别为4.78%、12.92%、22.29%，货币市场基金很好地完成了流动性资金提高资金使用效率的功能。
所谓的”风险收益相匹配的产品“，指的是在基金投资过程中，选择怎样风险级别的产品，就决定了中长期的收益水平。在前文自有该类型基金以来完整区间的累积收益率和年化收益率数据中，债券型基金自2003年的累积收益率和年化收益率分别为63.73%和6.36%；货币市场基金2003年以来的两个数据分别为21.28%和2.8%(股票型、混合型基金的年化收益率分别达到13.51%、14.39%)。但同时，股票、混合型基金的波动率也远高于债券型基金和货币市场基金，即不同时间点进入的投资者可能的亏损幅度也会高很多。
综上，今年前三季度市场中基金确实亏损得不少，不少基金跌幅还大于市场指数。但我们搜寻历史数据，会发现这不是第一次出现基金跑不过市场：在市场上涨的2000年、2006年、2009年，基金平均收益均低于同期上证指数；在市场巨幅下跌的2008年，基金的平均亏损也达到了50%，也有部分基金的亏损远超过市场。但是，从”做相对收益的产品“、”风险收益相匹配的产品“两个维度出发，无论是从完整历史年度的累积收益、年化收益还是从市场轮回过程中偏股型基金的收益情况来看，基金均较好地履行了累积收益和通过资产配置、行业配置、个股优选获取一定超额收益的任务。
对于投资者来说，平心静气、冷静面对，更有助于在合适的时候、以合适的方式投资于合适的基金。是否能赚钱取决于进入时点、品种选择、实时关注和及时优化等多重因素。目前基金发行的萧条和2007年排队买基金的场景形成鲜明对比，考虑一下现在是否是相对低点和是否要逐步进行布局，可能比对亏损难以释怀更加有实际意义。
市场轮回过程中积极投资开放式偏股型基金表现
2400点～2400点轮回 市场点位 积极投资开放式偏股基金收益率 基金样本
起始日 结束日 加权平均 最高 最低
20061225-20110927 2435.76 2415.05 76.71% 437.49% -11.68% 168只
20080822-20110927 2405.23 2415.05 22.30% 134.39% -26.15% 256只
20090401-20110927 2408.02 2415.05 16.82% 82.73% -26.20% 284只
20100706-20110927 2409.42 2415.05 6.10% 31.23% -25.30% 369只
3000点～3000点轮回 市场点位 积极投资开放式偏股基金收益率 基金样本
起始日 结束日 加权平均 最高 最低
20070226-20110414 3040.6 3042.64 57.03% 323.35% -24.09% 178只
20080611-20110414 3024.24 3042.64 21.75% 144.14% -38.93% 240只
20090701-20110414 3008.15 3042.64 12.86% 80.88% -26.3% 310只