【易天富核心提示】 在前期大盘暴跌之际，杠杆基金没有给投资者放大风险，相对标的指数却出现了明显抗跌。以杠杆基金双禧B为例，Wind数据显示，8月9日~9月29日，双禧B小涨2.08%，同期其标的指数中证100却出现了6.23%的调整。相反在9月30日~10月26日，双禧B经历了先补跌后反弹，区间调整幅度为5.43%，而中证100却上涨了3.73%。
“杠杆基金激进份额之前相对抗跌和后期的补跌与债市有关。” 浙商证券邱小平近日表示。而好买基金分析员陆慧天也表示，杠杆基金的保守份额与激进份额一般存在一只涨一只跌的关系。
看债基脸色？
目前市场上带杠杆的基金共有23只，其中投资于股票市场的有12只。而在股票型杠杆基金中，母基金跟踪指数的有6只。
目前，杠杆基金皆为母基金所分离出的激进份额。以双禧B为例，其母基金是国联安双禧中证100指数基金（双禧100）。母基金的持有人，可以以每10份双禧100份额申请转换成4份双禧A和6份双禧B。同时根据基金合同，每4份双禧A、6份双禧B也可转换成10份双禧100。
双禧A份额的约定年收益率为一年期银行定期存款年利率加上3.5%，分级基金中类似双禧A获取固定收益的份额被称为保守份额。双禧100在扣除双禧A的净值之后剩余净值属于双禧B，类似双禧B的份额则被称为激进份额。
从模式上可以看出，激进份额以一定的利息向保守份额融资，并投资母基金，对于激进份额投资者等于使用了杠杆投资股票或者指数。而根据基金品种的不同，其配对比例也不同，这也使得激进份额的杠杆比例不同。此外，同一只杠杆基金随着其净值变化，它的杠杆也会时时变动。
如果保守份额的价格是稳定的，那么激进份额的收益则完全取决于母基金的收益，并且完全承担母基金的风险。“但实际上保守份额也在波动，而且保守份额作为固定收益类产品，受债券市场影响较大，近期债券市场也出现了剧烈波动。”邱小平说，激进份额出现补跌的时候，恰恰是保守份额反弹之时，也说明了保守份额对激进份额的影响。
今年以来，固定利率国债一年期到期收益率持续走高，去年年底，该数值仍徘徊在2%，而9月份，一年期国债收益率一度涨至3.9411%。债券市场的疲软导致双禧A的价格一落千丈，仅8月9日~9月29日双禧A二级市场交易价格的跌幅就达到16.48%。这也是为何双禧B和中证100不同步的重要原因之一。
6只溢价率超10%
陆慧天认为，双禧B的抗跌除了受债券市场影响外，还与市场预期有关。股市行情不好的时候，如果大家都觉得接近底部了，都认为马上会有反弹。那么激进的投资者会去买杠杆指数基金博一下，这样激进份额就会相对抗跌。
然而抗跌的另一面，也就是溢价高企。截至10月26日，Wind统计，目前6只指数型杠杆基金中有5只基金的溢价率在10%以上，溢价最高的是申万菱信深成进取，其溢价率为49.01%。
招商证券(600999,股吧)贾戎莉对本报表示：“前期激进份额的抗跌使得激进份额溢价普遍较大。这些产品前期的抗跌，一方面是因为市场上杠杆品种相对较少。另一方面是很多投资者认为市场目前处于相对低位。但是后来市场进一步下跌，投资者信心开始动摇，从而形成补跌局面，这和市场整体运行方向关系很大。”
激进份额的高溢价也意味着保守份额的高折价。截至10月26日的数据显示，作为申万菱信深成进取所对应的保守部分，申万菱信深成收益的折价率也在所有分级基金的保守份额中排名第一，其折价率为22.92%。
贾戎莉告诉记者，最近市场回暖，其实杠杆基金涨幅也是挺大的。由于市场的短期波动，使得投资者风险偏好出现波动，市场跌的时候，投资者对绝对收益的机会比较看重，安全性也比较看重，所以高折价的品种，相对更受欢迎些。反弹时风险偏好就会提高，投资者宁愿支付高些的溢价，去博取反弹中的超额收益。
激进份额：选溢价率低于20%品种
“杠杆基金波幅明显大于一般的基金，若跟踪指数，仓位情况会比较透明，判断会相对容易些，这些品种的成交量也是比较大的。”陆慧天认为，杠杆型股票基金适合在行情并不是特别好，但是预期市场会有反弹的时候介入。如果在反弹的中后期，它们的表现不会好，所以这类品种只适合持有一两天。因为它们的溢价已经很高，价格透支了很多，除非市场有很明确的趋势出现，否则不会出现大行情。因此投资杠杆型股票基金，选择溢价率在20%以下的品种相对较好。
“对于市场判断比较准确的投资者，激进份额尤其是跟踪指数的杠杆基金的激进份额是比较好的抄底工具。”贾戎莉也认为，“如果用激进份额做波段的话，还是得综合考虑各方面因素，包括溢价、杠杆水平，不要选择溢价过高的品种。现在大多数带杠杆的指数基金都是溢价交易，溢价率的波动也会给预期收益带来很大的不确定性。所以溢价率要选择适中的，譬如20%以下。”
而对于仍然处于折价状态的新上市的杠杆基金银华瑞祥和老牌基金同庆B，贾戎莉则表示，银华瑞祥目前处于建仓的阶段，仓位可能不是很高，同庆B是股票型基金，基金的主动管理会给投资者带来些不确定的、看不清的地方，它没有指数基金那么透明。
“新建仓的基金还是要看建仓情况，不能一概而论。”贾戎莉补充道，如果是主动投资的也要看他主动投资的水平，因为从长期来看，主动投资比指数基金出现超额收益的机会多。
邱小平告诉记者，银华瑞祥折价主要是因为保守份额银华瑞吉比较有吸引力，不但收益率达到7.5%，而且还有折价。此外，由于它的激进份额杠杆比较低，只有1.25倍，这对于保守份额的担保更多了、违约率更低，触发到止损点的概率也比较低。因此，银华瑞吉颇受追捧。
保守份额：分红+折价确保收益
陆慧天认为：“保守份额机会更大，由于每个人的风险承受能力不一样，保守份额本身比较稳定。虽然近期涨得比较厉害，但是总体来看一年不会涨很多，它每年会分红，一般在5~6分钱，而激进份额一般没有分红。目前有些保守份额只有0.8元，这些品种的分红收益可以达到8%。”
对于风险偏好较低的投资者，贾戎莉也建议现在配置保守份额更具安全性。保守份额的折价率比较高，申万菱信深成收益前期折价率创出了上市以来的新高。“虽然它不是一个封闭的品种，也没有一个机制使它的价格向净值回归，但是因为它折价过高，一方面市场对它有折价回归的预期，另一方面折价使它的固定收益率显得更高了。”贾戎莉说。