嘉实主题混合基金经理马惠明
报告期内基金投资策略和运作分析
上半年市场跌宕起伏，市场指数显著下跌，但其中结构分化极其严重。以银行、地产、煤炭、建材、工程机械为代表的传统周期性行业的股票大幅下跌，股价不断创新低 而另一方面以传媒、环保、医药、电子、互联网、软件等为代表的新兴成长性行业却涨幅惊人，尤其是创业板指数半年内上涨了42.96%，接近2010年底的历史高点。造成这种扭曲性结构分化的主要原因在于，一方面上半年宏观经济的态势持续不断低于投资者的预期，企业利润率继续延续2012年就开始的弱势，人工、融资成本的高企，人民币的升值，再加上有效需求的不足，不断挤压企业的盈利水平。固定资产投资的下降以及经济结构性失衡的加大导致传统周期性行业产能过剩严重 而另一方面影子银行的高速发展，社融总量增长过快，银行贷款总量依然较高，造成信用与货币环境比较宽松。但由于实体经济的投资回报率低，私营部门的投资意愿不强，因此巨量资金在实体经济中主要体现为贷款持续性的借新还旧，而大量资金却进入了信托和虚拟经济。对于经济转型的预期，以及成长性龙头股的业绩增长远优于传统性行业，因此致使投资者拥抱新经济的热情不断升温，催生了成长股的估值泡沫。
本基金年初由于对经济复苏和下行力度的判断出现了偏差，因此致使基金的配置大部分集中于与经济复苏相关的传统周期性品种，如机械、水泥、有色等板块，致使基金业绩不达预期。
出于对于三季度宏观经济继续下行和流动性收紧的担忧，以及成长性股票估值的不断提升，本基金采取了绝对低仓位的策略来应对三季度二级市场的波动性风险。
报告期内基金的业绩表现
截至报告期末本基金份额净值为1.037元 本报告期基金份额净值增长率为-12.93%，业绩比较基准收益率为-12.11%。
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望下半年，从实体经济层面看，去产能与去杠杆的资产负债表修复过程将继续制约企业盈利的增长，经济增速的持续下行已经比较明确 从信用和货币环境来看，我们认为与上半年相比，金融风险管控引发的流动性危机是造成市场进一步出现波动性风险的主要因素。六月“钱荒”的影响并没有结束，经济或将在三季度遭受更大的压力。影子银行、融资平台、房地产市场的风险依旧存在，去杠杆、去产能的行为刚刚开始，货币政策趋势不会改变，很难期待增量资金带来的流动性持续宽松。另一方面IPO的放开将会对成长股的估值泡沫，尤其是创业板带来冲击。同时下半年由于猪价上涨、水电气等资源品价格上升等因素可能导致CPI上行，也会成为制约流动性的因素。金融风险管控与经济的持续下行，而政府对于经济下行却具有较强的忍耐力，那么投资者与经济个体的信心将变得更加脆弱。因此我们判断三季度由于经济下行和流动性收紧会进一步加大二级市场的波动性风险。
如果三季度经济下行速度过快，大盘跌幅较深，不排除在十八届三中全会的前期出台托底经济的刺激政策，那么周期股有可能会迎来一次反弹机会，但也仅仅只是反弹，因为在中国结构性失衡严重的情况下，经济很难言底。
基于以上的判断，本基金下半年在配置上主要关注以下两个方面:一个是我们会在把握估值的状况下，基于中长期的角度来寻找成长性好的投资主题，如医药、大众消费、节能环保、消费类电子、互联网等；另一方面则是我们会积极关注周期股反弹的主题性机会。