转债分级填补空白——分级基金周报
齐鲁证券 分析师 马刚
基础市场：业绩低于预期 创业板再度破位
本周主板和创业板走势迥然不同，主板表面平静，但在表象之下却是暗流涌动，板块和个股行情活跃。从指数来看，周一出现一波幅度较大的反弹，随后的交易日归于平静，指数窄幅波动。受建立上海自由贸易区、中日韩自由贸易区谈判等消息的刺激，相关题材的个股走势强劲。而创业板则是前两个交易日持续上涨，迭创新高，后3个交易日见顶回落，周五跌幅加大，收出中阴，将两个交易周的涨幅吞没。创业板的高成长被市场寄予厚望，但其中期业绩较去年仅增长1.57%，这是该板块破位的主要原因。
市场指数表现基本上反映了上述市况，各指数涨跌互现，居涨幅前列的有国证地产、基本面400、上证综指等居涨幅前列，创业板指数跌幅第一，一周下跌2.84%，创业成长、中小板、中小板300指数等紧随其后。
股票型进取份额：市场无方向 基金无章法
本周股票型杠杆基金涨幅居前的均是周成交不足百万元的流动性极差的冷门基金，如建信进取、浙商进取、兴全合润分级B、泰信基本面400B、华商中证500B等，上述基金取得8.22%~3.42%的涨幅，但周成交金额均小于百万元，其涨幅也只是流动性过小而出现的非正常波动。
近期行情一个重要特点是指数波动较小，自贸概念等题材股行情活跃，这些题材股具有跨行业的特点，使得对指数包括风格指数和行业指数都不会产生太大的影响。在此背景下，杠杆基金的表现是市场缺乏整体行情和方向感的反映。
上述行情特征也体现在份额方面。本周分级基金场内份额出现增长的只有4只，其中鹏华资源出现幅度达23.988%的增长，该基金的份额增长的原因仍是前期的不俗表现所导致的持续整体溢价。但份额缩减的基金中，大部分缩减比例并不大。减幅最的是诺安中创，幅度达16.11%。目前该基金已是连续数周份额缩减，中证创业指数的破位向下，预计会使其持续产生整体折价，未来其份额缩减的压力更大。
股票型分级基金中，目前场内份额最小的是诺德深证300，其场内份额已不足百万份，工银瑞信[微博]中证500、金鹰中证500为份额最小的其他2只基金，场内份额300万份左右。上述两基金的标的指数均为中证500指数，与同标的的信诚中证500形成鲜明对比，也由此可见，指数型分级基金乃至普通指数基金具有一定的先发优势，标的指数雷同是致命伤。
固定收益基金：银华转债分级填补市场空白
本周市场资金面紧张得到缓解，银行间回购定盘利率继续释放暖意，7天利率在8月30日大幅回落至3.75%，其他品种均有所回落。政策上，央行公开市场连续五周净投放，本周规模缩至415亿元人民币。央行继续“锁长放短”，但定位较高的逆回购利率与央行在流动性投放上的稳健共同释放相对明确的信号。
本周交易所国债和企债市场保持上行。上证国债指数周五收于138.65点，较上周末上涨0.18点，全周成交9156万元，成交量继续处于低位。上证企债指数周五收于166.43点，较上周末上涨0.23点，全周成交81.02亿元。
分级债基呈现逐步回暖与复苏迹象，这首先体现在净值方面。截至周五，已有30只分级债基进取份额上市交易，因而图表5我们所关注的品种在持续扩大。这30只基金中，只有3只出现净值下跌，但净值增幅最的也只有1%左右。幅度虽小，但净值持续缩减的趋势有所遏制，债基逐步回暖。
在30只基金中，交易价格下跌的有6只，其余均出现幅度不等的上涨或持平，涨幅普遍高于净值增幅，如金鹰元盛分级B、海富通稳进B、国联安双佳信用B、泰达宏利B、信诚双盈B等基金的涨幅均在3%以上。
分级债基本周迎来了新品种的上市，即银华转债分级，该基金有两大亮点，一是债券型指数基金，二是专门的追踪转债指数的基金。转债基金的出现，无疑填补了市场的一个空白。
该基金采用永续分级模式，初始杠杆比例为3.33倍，为债券型分级基金的最高水平。具有配对转换条款，有向上和向下不定期折算条款，其下折阈值与上折阈值分别为0.45元和1.5元。可见其条款基本上为典型的永续型分级基金的标准条款，但下折阈值提高不失为创新，降低了下折门槛。在转债A出现折价的情况下，能增加其看跌期权价值。上折阈值目前较为流行，信诚沪深300、国泰国证医药及信诚中证800医药均采用此阈值。
但该基金最吸引人之处是其投资标的，为不懂转债又知其魅力的投资者提供了良好的投资工具，也是配置此类品种的投资者的有力工具。从这个角度看，不但其B类份额具有魅力，其母基金也具有较高的吸引力。
转债B除具有产品本身的杠杆外，其实还具备隐含的多重杠杆。第一重杠杆是转债本身的杠杆，第二重是基金管理人运用回购工具等资金杠杆，第三重即为产品本身的杠杆。因此，在转债行情来临时，转债B必然会具备高弹性特征。
定价方面，目前转债A的约定收益率只有6%，折价交易没有悬念，而转债行情的低迷使得转债B也折价交易，这样就造成了上市初期的整体折价。因转债与股市行情密切相关，待市场好转时，预计会整体溢价。