券商集合理财行业年报：产品创新数量暴增 超越市场普遍获益
国金证券 张宇
投资摘要
盘点2013年券商集合理财市场发展
2013年，券商集合理财产品发行数量爆发式增长，共计发行设立产品852只。尤其在上半年，券商资管加大了新产品的发行力度，新发产品连续几个月刷新发行只数纪录，在新基金法实施之前的5月份达到顶峰，当月共计发行设立169只券商集合产品。
从策略类型来看，由于受到2013年A股市场震荡起伏的影响，稳健抗跌的固定收益类产品占据发行的绝对主流，数量大幅超过其他各类型产品。随着券商集合理财市场的发展，产品类型和策略都有了进一步的开发和创新，各大策略类型产品中有新兴分支产品的不断涌出，如固定收益类中的固定收益类信托计划、专项资产管理计划以及QDII等加快了发行的步伐，而股票对冲策略中的多空对冲型产品亦有较大幅度的增加。同时，分级产品也有大规模的发展，其涉及的种类也呈现出多元化发展的趋势。
2013年券商集合理财产品业绩表现
2013年A股市场震荡分化，主板与创业板分离有所背离，在此背景下，整个券商集合理财市场仍总体获益，表现出了良好的抗跌能力和市场调整能力，与同期市场相比相对稳健，但不同产品之间的分化仍旧比较明显。聚焦2013年，小集合产品总体来看表现略优于大集合。
分策略类型来看，261只大集合产品中不同类型产品表现差异较大，除产品数量较少的指数型收益下跌4.78%以外，其余各类型产品均实现了收益的上涨，但系统性风险较高的品种表现依旧优于收益相对稳健的类型。137只多头策略产品全年收益平均上涨7.17%；多空对冲产品收益上升4.24%；35只FOF型产品则上涨3.72%。而收益相对稳健的货币型、债券型、保本策略型产品净值亦有小幅上涨。
小集合方面，各类型产品均实现了净值的上升，表现略优于大集合。其中多头策略优势更为明显，运作满一年的39只多头策略产品表现最佳，2013年净值平均上涨9.03%；多空对冲型产品净值平均上涨7.65%；市场中性策略、复合策略、一级市场投资、FOF型近一年收益率分别平均上涨5.03%、3.75%、3.53%、3.07%。债券型收益上涨幅度较小，平均上涨2.80%。
2013年券商集合理财管理人业绩分析
在满足大集合统计条件（具体见正文）的21家券商管理人中，19家管理人2013年资产净值实现总体正增长。东方证券、光大证券、中金公司排名靠前，其中东方证券产品数量最多，而且无论是近半年、近一年、近两年还是近三年的实际资产净值增长率均表现最佳。除此之外，国泰君安证券、招商证券、中银国际证券、中信证券、海通证券、国信证券、广发证券、东海证券、国都证券等管理人今年的平均业绩表现也都好于同期同业平均水平。从近两年以及近三年的表现来看，东方证券、光大证券以及国泰君安证券表现较为突出。小集合方面，8家管理人2013年均实现了增长率的上涨，其中东方证券在小集合方面表现亦较为突出，同时东海证券的上升幅度也较大，明显优于同期同业平均水平。另外申银万国证券、浙商证券2013年也有不错的表现，净值增长率也超过了同业平均水平。
第一部分 盘点2013年券商集合理财市场发展
2013年，券商集合理财产品发行数量爆发式增长，全年发行量超过过去8年的发行量之和，共计发行设立产品852只，月均发行量在70只左右，发行市场达到前所未有的规模。尤其在上半年，券商资管加大了新产品的发行力度，新发产品连续几个月刷新发行只数纪录，在新基金法实施之前的5月份达到顶峰，各个券商抓住最后的机会发行大集合产品，当月共计发行设立169只券商集合产品（未含无法分类产品），其中大集合产品120只。但是在2013年6月新基金法开始实施，券商集合理财大集合产品退出历史舞台之后，新产品的发行数量骤然下降并开始趋于平稳，下半年各月发行数量变化不大。
图表1：券商集合理财产品发行情况（截至2013年底）
图表2：2013年月度产品成立情况
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从策略类型来看，券商集合理财产品类型也有了较大的发展，既包括股票型、FOF型、债券型以及货币性等传统类型产品，也包括涉及创新产品的其它类型等较为丰富的产品序列。截至2013年底，券商资管成立的产品中，固定收益类产品以其较为稳定的收益水平以及较低的风险水平受到券商资管以及投资者的青睐，占据集合理财产品的半壁江山；而股票对冲策略型产品亦广受喜爱，发行数量在集合理财产品序列中位居次席。除此之外，事件驱动策略、相对价值策略、复合策略、保本策略、多空分级等产品类型也应市而生并且发行数量稳步增加。而就2013年来看，由于受到A股市场震荡起伏的影响，稳健抗跌的固定收益类产品占据发行的绝对主流，全年共计发行设立563只，数量大幅超过其他各类型产品。
图表3：券商集合理财发行成立结构（截至2013年底）
注：未披露足够产品信息，无法分类产品未计入。
图表4：2013年券商集合理财发行成立结构
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注：未披露足够产品信息，无法分类产品未计入。
来源：国金证券研究所
随着券商集合理财市场的发展，产品类型和策略都有了进一步的开发和创新，各大策略类型产品中也有新兴分支产品的不断涌出。具体来看，2013年发行设立占据市场近70%份额的固定收益类产品不再局限于债券型和货币型产品，各类创新型产品，如固定收益类信托计划、专项资产管理计划以及QDII等也加快了发行的步伐。而股票对冲策略中的多空对冲型产品亦有较大幅度的增加，共计设立38只。同时，分级产品也有大规模的发展，尤其在2013年下半年，占据下半年发行市场的半壁江山，其涉及的种类也呈现出多元化发展的趋势，除普通分级产品外，另有8只多空分级产品成立。分级产品满足了客户不同的风险收益偏好，能够有效提高客户的黏性。优先级份额表现出风险较低、收益相对稳定的特点，属于低风险等级产品，适合向所有类型客户推广。普通级份额获得剩余收益，带有适当的杠杆效应，表现出风险较高，收益较高的特点，其风险及预期收益要高于普通股票型产品，适合向风险承受能力高的客户推广。
图表3：2013年券商集合理财产品不同策略类型分类
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第二部分 2013年券商集合理财产品业绩表现
2013年A股市场在经济复苏和改革的两大预期动力驱动下曾出现过多次阶段性机会，但总体仍以震荡波动贯穿，几经起伏，最终上证指数全年下跌6.75%，沪深300指数全年下跌7.64%。但与此同时，2013年A股市场结构分化，创业板与主板走势有所背离，主题投资盛行。行业方面同样分化明显，传媒、电子、信息等行业领涨，消费方向的医药、家用电器、轻工制造等行业也有不俗表现，而偏周期的采掘、有色、煤炭、地产、建筑建材等表现欠佳。风格上，中小盘股明显优于大盘，其中中证100指数下跌13.12%，中证200指数上涨3.95%，中证500指数上涨16.89%。
在A股市场震荡分化的影响下，整个券商集合理财市场仍总体获益，表现出了良好的抗跌能力和市场调整能力，与同期市场相比相对稳健，但不同产品之间的分化仍旧比较明显。聚焦2013年，小集合产品总体来看表现略优于大集合，具体来看，运作满一年的261只大集合产品（含分级母基金，不含分级份额）2013年全年收益率205涨56跌，平均收益5.42%，其中最高收益41.26%，最低收益为-19.93%；81只运作满一年的小集合产品（同前）70涨11跌，各类型产品收益均为正，平均收益7.11%，其中最高63.61%，最低收益为-20.99%。分级份额方面，由于具备2013年以来业绩的产品数量有限，暂不进行年度收益比较。日后随着分级产品运作时间的增加以及种类的丰富，我们会对各类分级份额产品进行长期运作收益分析。
分策略类型来看，261只大集合产品年度平均收益率为5.42%，不同类型产品表现差异较大，除产品数量较少的指数型收益下跌4.78%以外，其余各类型产品均实现了收益的上涨，但系统性风险较高的品种表现依旧优于收益相对稳健的类型。具体来看，相对价值套利策略类产品2013年净值平均上涨19.24%，表现最佳，但运作满一年的产品仅有1只；QDII产品平均上涨12.98%；定向增发型产品平均上涨9.90%；137只多头策略产品全年收益平均上涨7.17%；多空对冲产品收益上升4.24%；35只FOF型产品则上涨3.72%。而收益相对稳健的货币型、债券型、保本策略型产品净值亦有小幅上涨，分别平均上涨3.41%、2.47%、1.17%。
具体产品方面，我们仅对数量较多的多头策略、债券型、以及FOF型进行介绍。在结构性机会存在，创业板表现良好的2013年，多头策略型产品普遍优势明显，其中招商智远成长、中银中国红稳定价值、东方红5号、东方红4号、中信优选成长年度收益位列前五名，净值上涨均在30%以上。FOF型中，申银万国3号基金宝、浙商汇金1号、广发增强优选4号、东方红基金宝、中投汇盈基金优选亦表现良好，收益增长均在10%以上。而债券型产品则相对稳健，但大部分产品也实现了正收益，其中光大阳光5号、民族金港湾1号、银泰2号稳健收益位列前三，其年度收益分别上涨9.62%、9.38%、8.51%。
图表2：各类型券商集合理财产品阶段业绩概览（大集合）
| 策略类型 | 产品数量 | 近一年 | 近两年 | 近三年 | |||||||||
| 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | ||
| 相对价值套利策略 | 1 | 19.24% | 142.81% | 12.99% | 5.16% | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| QDII | 4 | 12.98% | 98.48% | 9.81% | 8.87% | 21.92% | 133.34% | 14.49% | 20.47% | -26.39% | -113.55% | 30.99% | 84.78% |
| 定向增发 | 6 | 9.90% | 40.95% | 15.09% | 13.71% | 35.47% | 111.68% | 25.96% | 28.54% | —— | —— | —— | —— |
| 多头策略 | 137 | 7.17% | 28.49% | 14.10% | 14.97% | 7.80% | 6.90% | 19.58% | 32.21% | -12.48% | -90.87% | 25.51% | 64.89% |
| 多空对冲 | 3 | 4.24% | 25.71% | 11.81% | 12.55% | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| FOF | 35 | 3.72% | 6.07% | 11.70% | 13.39% | 3.80% | -16.28% | 15.68% | 27.20% | -15.99% | -131.96% | 20.66% | 55.92% |
| 货币型 | 2 | 3.41% | 159.65% | 0.46% | 0.08% | 10.32% | 297.34% | 1.24% | 0.00% | 12.46% | 106.82% | 2.19% | 1.44% |
| 债券型 | 65 | 2.47% | 11.94% | 3.42% | 3.50% | 9.57% | 91.69% | 4.51% | 4.72% | 4.22% | -62.64% | 7.45% | 14.29% |
| 保本策略 | 5 | 1.17% | -35.35% | 5.55% | 5.63% | 4.23% | -34.69% | 7.01% | 9.31% | -0.09% | -88.01% | 10.19% | 21.18% |
| 指数型 | 3 | -4.78% | -33.07% | 18.85% | 26.35% | 2.17% | -0.07% | 29.19% | 51.35% | -16.74% | -69.45% | 32.71% | 82.61% |
| 平均 | —— | 5.42% | 22.20% | 10.83% | 11.55% | 7.55% | 18.81% | 16.35% | 26.63% | -10.08% | -92.46% | 21.08% | 53.42% |
注：数据截止2013年12月，其中近一年、近两年、近三年收益率已扣除业绩报酬。
来源：国金证券研究所
小集合方面，各类型产品均实现了净值的上升，表现略优于大集合。其中多头策略优势更为明显，运作满一年的39只多头策略产品表现最佳，2013年净值平均上涨9.03%；紧随其后的是固定收益类信托计划，其净值上涨8.50%，但仅有1只；多空对冲型产品净值平均上涨7.65%；市场中性策略、复合策略、一级市场投资、FOF型近一年收益率分别平均上涨5.03%、3.75%、3.53%、3.07%。债券型收益上涨幅度较小，平均上涨2.80%，同时相对价值套利策略也实现了收益的增加，涨幅为2.48%。
具体产品方面，运作满一年的大部分多头策略产品均实现了正收益，东方红公益、东方红先锋6号、东方红先锋6号II期、东方红先锋5号、东方红先锋3号、东海精选1号、申银万国宝鼎1期近一年资产净值增长率表现突出，净值增长均在20%以上，其中东方红先锋系列多只产品表现优异。多空对冲产品中国泰君安君享重阳表现尤为突出，其净值2013年上涨50.89%，而国金慧泉量化专享1号、国金慧泉量化对冲1号则排名第二位和第三位，净值增长在10%以上。债券型产品整体表现稳健，总体实现了正回报，其中华鑫鑫财富智享1号、华创证券限额特定1号、国泰君安君享汇创一号排名靠前。
图表2：各类型券商集合理财产品阶段业绩概览（小集合）
| 策略类型 | 产品数量 | 近一年 | 近两年 | 近三年 | |||||||||
| 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | 收益率 | 夏普比率 | 标准差 | 下行风险 | ||
| 多头策略 | 39 | 9.03% | 44.59% | 15.28% | 15.20% | 10.25% | 20.82% | 23.22% | 36.91% | -7.75% | -50.61% | 30.03% | 71.02% |
| 固定收益类信托计划 | 1 | 8.50% | 2116.29% | 0.33% | 0.00% | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— | —— |
| 多空对冲 | 13 | 7.65% | 38.00% | 11.52% | 8.63% | 0.30% | -18.48% | 20.63% | 24.62% | —— | —— | —— | —— |
| 市场中性策略 | 2 | 5.03% | 135.45% | 1.83% | 0.45% | 11.01% | 203.57% | 3.35% | 1.71% | —— | —— | —— | —— |
| 复合策略 | 5 | 3.75% | 45.38% | 3.03% | 1.94% | 9.41% | 64.69% | 4.29% | 3.62% | —— | —— | —— | —— |
| 一级市场投资 | 5 | 3.53% | 74.61% | 1.19% | 0.31% | 4.53% | -119.90% | 0.54% | 0.00% | 7.23% | -120.74% | 0.63% | 0.00% |
| FOF | 1 | 3.07% | 18.92% | 5.13% | 4.68% | 8.37% | 41.56% | 10.42% | 11.56% | -15.14% | -170.15% | 14.56% | 38.11% |
| 债券型 | 10 | 2.80% | 164.25% | 3.11% | 3.38% | 9.48% | 131.68% | 2.75% | 1.76% | 7.06% | -32.11% | 3.97% | 6.60% |
| 相对价值套利策略 | 5 | 2.48% | -18.55% | 1.65% | 1.23% | 3.88% | -79.69% | 2.89% | 3.47% | —— | —— | —— | —— |
| 平均 | —— | 6.79% | 83.81% | 10.06% | 9.41% | 9.39% | 27.20% | 18.73% | 28.75% | -6.50% | -60.12% | 26.09% | 61.67% |
注：数据截止2013年12月，其中近一年、近两年、近三年收益率已扣除业绩报酬。
来源：国金证券研究所
第三部分 2013年券商集合理财管理人业绩分析
考虑到部分券商和阳光私募合作发行的集合理财产品实际是由私募进行管理的，因而在考察券商管理人业绩时我们进行了剔除处理，这些产品分别是：
图表6：实际管理人为阳光私募的产品明细
| 名称 | 大小集合 | 国金分类 | 对应券商 | 实际管理人 |
| 安信佑瑞持债券 | 大集合 | 债券型 | 安信证券 | 佑瑞持 |
| 广发昭时一期 | 大集合 | 多头策略 | 广发证券 | 昭时 |
| 国泰君安君享重阳 | 小集合 | 多空对冲 | 国泰君安证券 | 重阳 |
| 国泰君安君享展博一号 | 小集合 | 多空对冲 | 国泰君安证券 | 展博 |
| 国信鸿道对冲限额特定1号 | 小集合 | 多空对冲 | 国信证券 | 鸿道 |
| 海通星石1号 | 大集合 | 多头策略 | 海通证券 | 星石 |
| 招商汇金之重阳 | 小集合 | 多空对冲 | 招商证券 | 重阳 |
| 招商汇智之东源嘉盈 | 小集合 | 多头策略 | 招商证券 | 东源嘉盈 |
| 招商汇智之万丰友方贯富 | 小集合 | 多空对冲 | 招商证券 | 万丰友方 |
| 招商汇智之摩旗 | 小集合 | 多空对冲 | 招商证券 | 摩旗 |
| 中金星石 | 大集合 | 多头策略 | 中金公司 | 星石 |
| 招商汇智之金百镕 | 小集合 | 多头策略 | 招商证券 | 金百镕 |
| 招商汇智之天马领航 | 小集合 | 多空对冲 | 招商证券 | 天马 |
| 招商汇智之凤翔1号 | 小集合 | 多头策略 | 招商证券 | 凤翔 |
| 招商汇智之理成风景6号 | 小集合 | 多空对冲 | 招商证券 | 理成风景 |
| 招商汇智之君海 | 小集合 | 多空对冲 | 招商证券 | 君海 |
| 招商汇智之喜马拉雅 | 小集合 | 多头策略 | 招商证券 | 喜马拉雅 |
另外，考虑到目前其他投资于股票二级市场的策略类型数量较少，因此我们仅通过计算同一管理人旗下多头策略和FOF型大集合产品的期间平均收益率，考察券商管理人在大集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于3只（含3只）运作满半年以上产品的券商管理人，合计21家券商、128只产品。日后随着市场中性、多空对冲、相对价值、定向增发等策略类型产品的逐渐丰富，我们会对各类型产品管理能力进行分别分析。
在21家券商管理人中，19家管理人2013年资产净值实现总体正增长。东方证券、光大证券、中金公司排名靠前，其中东方证券产品数量最多，而且无论是近半年、近一年、近两年还是近三年的实际资产净值增长率均表现最佳。具体到产品来看，东方证券旗下的东方红5号、东方红4号表现出色，净值涨幅在30%以上，同时光大证券旗下的光大阳光6号、光大阳光，中金公司旗下的中金股票策略、中金股票精选亦表现良好，净值上涨幅度都在15%以上。除此之外，国泰君安证券、招商证券、中银国际证券、中信证券、海通证券、国信证券、广发证券、东海证券、国都证券等管理人今年的平均业绩表现也都好于同期同业平均水平。从近两年以及近三年的表现来看，东方证券、光大证券以及国泰君安证券表现较为突出。
图表7：券商管理人业绩表现（大集合，近一月前十）
| 管理人 | 产品数量 | 近半年资产净值增长率 | 近一年实际资产净值增长率 | 近两年实际资产净值增长率 | 近三年实际资产净值增长率 |
| 东方证券 | 12 | 16.39% | 23.71% | 27.27% | 10.25% |
| 光大证券 | 9 | 7.92% | 16.07% | 25.30% | 2.69% |
| 中金公司 | 4 | 11.33% | 15.13% | 16.35% | -4.72% |
| 国泰君安证券 | 5 | 12.34% | 13.64% | 19.42% | 2.27% |
| 招商证券 | 4 | 9.47% | 13.22% | 12.99% | -1.85% |
| 中银国际证券 | 4 | 12.95% | 11.09% | 22.95% | -5.28% |
| 中信证券 | 9 | 6.66% | 10.84% | 9.27% | -15.59% |
| 海通证券 | 6 | 6.50% | 10.56% | 6.36% | -21.77% |
| 国信证券 | 7 | -1.03% | 8.86% | 6.89% | -16.14% |
| 广发证券 | 8 | 8.32% | 8.47% | -2.95% | -18.82% |
| 全部平均 | 6.01% | 6.46% | 6.84% | -13.45% |
注：按近一年平均净值增长率降序排列；仅涉及拥有多于3只（含3只）运作满半年以上产品的券商管理人
来源：国金证券研究所
与大集合类似，通过计算同一管理人旗下多头策略和FOF型小集合产品的期间平均收益率，考察券商管理人在小集合产品运作中的表现。这里我们仅讨论拥有多于2只（含2只）运作满半年以上产品的券商管理人，合计9家券商、34只产品。
在9家管理人中，除国联证券的产品运作未满一年以外，其余8家管理人2013年均实现了增长率的上涨，其中东方证券在小集合产品方面表现亦较为突出，同时东海证券的上升幅度也较大，明显优于同期同业平均水平。东方证券旗下的东方红公益、东方红先锋6号、东方红先锋6号Ⅱ期、东方红先锋5号、东方红先锋3号，以及东海证券旗下的东海精选1号收益均在20%以上，因而为其管理业绩的提升贡献较大。另外申银万国证券、浙商证券2013年也有不错的表现，净值增长率也超过了同业平均水平。
图表8：券商管理人业绩表现（小集合）
| 管理人 | 产品数量 | 近三月资产 净值增长率 |
近半年资产净值 增长率 |
近一年实际资产 净值增长率 |
| 东方证券 | 10 | 0.04% | 13.72% | 19.67% |
| 东海证券 | 3 | 1.64% | 17.14% | 17.26% |
| 申银万国证券 | 4 | 0.67% | 5.47% | 11.29% |
| 浙商证券 | 5 | -1.65% | 7.93% | 9.59% |
| 广发证券 | 2 | -1.56% | 4.50% | 8.08% |
| 安信证券 | 2 | -0.95% | 1.46% | 7.87% |
| 国泰君安证券 | 3 | 0.54% | 3.92% | 6.74% |
| 兴业证券 | 3 | 4.69% | 11.25% | 5.24% |
| 国联证券 | 2 | 2.08% | 4.58% | —— |
| 全部平均 | 2.04% | 9.29% | 8.88% |
注：按近一年平均净值增长率降序排列；仅涉及拥有多于2只（含2只）运作满半年以上产品的券商管理人
来源：国金证券研究所
第四部分 券商集合理财产品中长期风险收益特征分析
本部分通过风险调整后收益指标分析产品近一年、近两年、近三年的风险收益特征。对于债券型、货币型以及指数型产品的风险收益特征暂不讨论。
在大集合中，运作满一年的137只多头策略产品中90只夏普比率为正，其中中银中国红稳定价值、中金安心回报、招商智远成长、东方红8号、光大阳光6号风险配比效果最好，风险调整后收益水平位列多头策略前5位；运作满一年的35只FOF型产品中23只夏普比率为正，其中东兴1号、申银万国3号基金宝、广发增强优选4号、浙商汇金1号、中投汇盈基金优选表现最佳；除此之外，3只QDII类型产品华泰紫金龙大中华、光大全球灵活配置、国泰君安君富香江，1只保本策略产品创业创金避险增值，4只定向增发产品东方红新睿1号、金中投增君益、浙商汇金灵活定增、长城2号，1只相对价值套利产品东方红新睿2号，以及1只多空对冲产品东方红新睿3号也都实现了正的风险调整后收益。
与大集合相比，小集合风险收益配比效果普遍更优。71只成立满一年的小集合中有51只产品的风险调整后收益水平显示为正值。运作满一年的39只多头策略品种中30只夏普比率为正，其中申银万国宝鼎1期、东方红公益、东方红先锋6号、东方红先锋6号Ⅱ期、东方红先锋5号风险收益配比效果较好，在承担相应风险的同时获得了不错的回报；除此之外，1只FOF产品国泰君安君享精品一号，6只多空对冲产品国泰君安君享重阳、国金慧泉量化专享1号、国金慧泉量化对冲1号、国信鸿道对冲限额特定1号、中信贵宾6号、中信贵宾3号，4只复合策略产品东方红量化2号、国泰君安君享套利系列，2只市场中性策略产品国泰君安君享量化、金中投量化套利一号，3只相对价值套利策略华泰月月红套利1号、渤海蓝海系列四季金、中航金航3号，4只一级市场投资产品招商智远稳健4号、光大集结号收益型一期、光大集结号收益型三期、银河新星1号也都实现了正的风险调整后收益水平。
图表9：一年期风险收益特征（大集合）
| 产品名称 | 管理人 | 国金分类 | 近一年实际资产净值增长率 | 近一年夏普比率 |
| 东兴1号 | 东兴证券 | FOF | 9.70% | 0.94 |
| 申银万国3号基金宝 | 申银万国证券 | FOF | 15.59% | 0.82 |
| 广发增强优选4号 | 广发证券 | FOF | 13.72% | 0.75 |
| 浙商汇金1号 | 浙商证券 | FOF | 14.37% | 0.74 |
| 中投汇盈基金优选 | 中国中投证券 | FOF | 11.16% | 0.74 |
| 西部财富长安1号 | 西部证券 | FOF | 7.40% | 0.67 |
| 华泰紫金鼎锦上添花 | 华泰证券 | FOF | 9.48% | 0.63 |
| 东方红基金宝 | 东方证券 | FOF | 12.44% | 0.59 |
| 信达满堂红基金优选 | 信达证券 | FOF | 8.16% | 0.53 |
| 红塔登峰1号 | 红塔证券 | FOF | 6.99% | 0.44 |
| 中银中国红稳定价值 | 中银国际证券 | 多头策略 | 39.80% | 2.64 |
| 中金安心回报 | 中金公司 | 多头策略 | 13.90% | 2.05 |
| 招商智远成长 | 招商证券 | 多头策略 | 41.26% | 1.64 |
| 东方红8号 | 东方证券 | 多头策略 | 23.94% | 1.64 |
| 光大阳光6号 | 光大证券 | 多头策略 | 29.36% | 1.64 |
| 东兴2号 | 东兴证券 | 多头策略 | 22.20% | 1.64 |
| 中山金砖1号 | 中山证券 | 多头策略 | 24.99% | 1.49 |
| 平安优质成长中小盘 | 平安证券 | 多头策略 | 24.92% | 1.48 |
| 东方红6号 | 东方证券 | 多头策略 | 20.88% | 1.44 |
| 东方红4号 | 东方证券 | 多头策略 | 34.03% | 1.42 |
| 华泰紫金龙大中华 | 华泰证券 | QDII | 18.91% | 1.78 |
| 光大全球灵活配置 | 光大证券 | QDII | 18.89% | 1.47 |
| 国泰君安君富香江 | 国泰君安证券 | QDII | 11.74% | 0.73 |
| 创业创金避险增值 | 第一创业证券 | 保本策略 | 2.62% | 0.01 |
| 东方红新睿1号 | 东方证券 | 定向增发 | 30.96% | 1.40 |
| 金中投增君益 | 中国中投证券 | 定向增发 | 16.00% | 0.87 |
| 浙商汇金灵活定增 | 浙商证券 | 定向增发 | 10.04% | 0.54 |
| 长城2号 | 长城证券 | 定向增发 | 2.75% | 0.04 |
| 东方红新睿3号 | 东方证券 | 多空对冲 | 21.66% | 1.80 |
| 东方红新睿2号 | 东方证券 | 相对价值套利策略 | 19.24% | 1.43 |
图表10：一年期风险收益特征（小集合）
| 产品名称 | 管理人 | 国金分类 | 近一年实际资产净值增长率 | 近一年夏普比率 |
| 华西证券金网1号 | 华西证券 | 多头策略 | 3.32% | 2.42 |
| 申银万国宝鼎1期 | 申银万国证券 | 多头策略 | 20.65% | 1.59 |
| 东方红公益 | 东方证券 | 多头策略 | 28.94% | 1.49 |
| 东方红先锋6号 | 东方证券 | 多头策略 | 25.92% | 1.38 |
| 东方红先锋6号Ⅱ期 | 东方证券 | 多头策略 | 25.66% | 1.37 |
| 东方红先锋5号 | 东方证券 | 多头策略 | 24.70% | 1.37 |
| 东方红先锋3号 | 东方证券 | 多头策略 | 21.83% | 1.30 |
| 东海精选1号 | 东海证券 | 多头策略 | 21.53% | 1.19 |
| 光大集结号混合型一期 | 光大证券 | 多头策略 | 11.80% | 1.19 |
| 浙商金惠3号 | 浙商证券 | 多头策略 | 19.91% | 1.04 |
| 国泰君安君享精品一号 | 国泰君安证券 | FOF | 3.07% | 0.19 |
| 国泰君安君享重阳 | 国泰君安证券 | 多空对冲 | 50.89% | 4.43 |
| 国金慧泉量化专享1号 | 国金证券 | 多空对冲 | 13.22% | 1.69 |
| 国金慧泉量化对冲1号 | 国金证券 | 多空对冲 | 12.21% | 1.69 |
| 国信鸿道对冲限额特定1号 | 国信证券 | 多空对冲 | 9.12% | 0.56 |
| 中信贵宾6号 | 中信证券 | 多空对冲 | 6.28% | 0.26 |
| 中信贵宾3号 | 中信证券 | 多空对冲 | 3.78% | 0.14 |
| 东方红量化2号 | 东方证券 | 复合策略 | 7.43% | 2.17 |
| 国泰君安君享套利1号 | 国泰君安证券 | 复合策略 | 4.93% | 0.64 |
| 国泰君安君享套利5号 | 国泰君安证券 | 复合策略 | 4.00% | 0.38 |
| 国泰君安君享套利2号 | 国泰君安证券 | 复合策略 | 3.15% | 0.08 |
| 国泰君安君享量化 | 国泰君安证券 | 市场中性策略 | 5.90% | 1.82 |
| 金中投量化套利一号 | 中国中投证券 | 市场中性策略 | 4.15% | 0.89 |
| 华泰月月红套利1号 | 华泰证券 | 相对价值套利策略 | 3.90% | 0.59 |
| 渤海蓝海系列四季金 | 渤海证券 | 相对价值套利策略 | 3.57% | 0.41 |
| 中航金航3号 | 中航证券 | 相对价值套利策略 | 3.13% | 0.13 |
| 招商智远稳健4号 | 招商证券 | 一级市场投资 | 2.82% | 2.34 |
| 光大集结号收益型一期 | 光大证券 | 一级市场投资 | 6.08% | 1.11 |
| 光大集结号收益型三期 | 光大证券 | 一级市场投资 | 3.46% | 0.65 |
| 银河新星1号 | 中国银河证券 | 一级市场投资 | 2.98% | 0.02 |
从近两、三年的投资情况来看，大集合中，华泰紫金龙大中华、中银中国红稳定价值、中金安心回报、光大阳光6号、光大阳光近两年风险收益配比效果较好，两年期夏普比率排名靠前；与此同时，招商智远成长、东方红5号、东方红4号、国泰君安君得鑫股票、东方红2号、中银中国红稳定价值、光大阳光6号、光大阳光、浙商汇金1号等三年期夏普比率均为正。小集合中，两年期风险收益配比效果较好的的产品有国泰君安君享量化、国泰君安君享套利1号、兴业玉麒麟2号；三年期中，申银万国宝鼎1期、浙商金惠1号风险调整后收益为正。
图表11：两年期风险收益特征（大、小集合）
| 产品名称 | 管理人 | 大小集合 | 国金分类 | 近两年实际资产净值增长率 | 近两年夏普比率 |
| 中银中国红稳定价值 | 中银国际证券 | 大集合 | 多头策略 | 45.19% | 1.58 |
| 中金安心回报 | 中金公司 | 大集合 | 多头策略 | 18.79% | 1.58 |
| 光大阳光6号 | 光大证券 | 大集合 | 多头策略 | 39.26% | 1.48 |
| 光大阳光 | 光大证券 | 大集合 | 多头策略 | 36.68% | 1.29 |
| 招商智远成长 | 招商证券 | 大集合 | 多头策略 | 42.00% | 1.28 |
| 光大阳光避险增值 | 光大证券 | 大集合 | 多头策略 | 23.10% | 1.24 |
| 东方红4号 | 东方证券 | 大集合 | 多头策略 | 39.41% | 1.17 |
| 东方红5号 | 东方证券 | 大集合 | 多头策略 | 42.23% | 1.17 |
| 国泰君安君得鑫股票 | 国泰君安证券 | 大集合 | 多头策略 | 35.04% | 1.16 |
| 东方红8号 | 东方证券 | 大集合 | 多头策略 | 27.02% | 1.14 |
| 申银万国3号基金宝 | 申银万国证券 | 大集合 | FOF | 26.60% | 0.99 |
| 浙商汇金1号 | 浙商证券 | 大集合 | FOF | 26.56% | 0.86 |
| 东方红基金宝 | 东方证券 | 大集合 | FOF | 18.79% | 0.61 |
| 中投汇盈基金优选 | 中国中投证券 | 大集合 | FOF | 12.26% | 0.38 |
| 光大阳光基中宝 | 光大证券 | 大集合 | FOF | 11.46% | 0.36 |
| 兴业金麒麟3号 | 兴业证券 | 大集合 | FOF | 11.30% | 0.35 |
| 国信金理财经典组合 | 国信证券 | 大集合 | FOF | 9.65% | 0.27 |
| 安信基金宝 | 安信证券 | 大集合 | FOF | 8.11% | 0.19 |
| 红塔登峰1号 | 红塔证券 | 大集合 | FOF | 7.99% | 0.18 |
| 银河木星1号 | 中国银河证券 | 大集合 | FOF | 7.64% | 0.15 |
| 华泰紫金龙大中华 | 华泰证券 | 大集合 | QDII | 40.44% | 2.80 |
| 光大全球灵活配置 | 光大证券 | 大集合 | QDII | 23.89% | 1.32 |
| 东方红新睿1号 | 东方证券 | 大集合 | 定向增发 | 35.47% | 1.12 |
| 兴业玉麒麟2号 | 兴业证券 | 小集合 | 多头策略 | 35.49% | 1.33 |
| 东方红公益 | 东方证券 | 小集合 | 多头策略 | 29.44% | 1.07 |
| 申银万国宝鼎1期 | 申银万国证券 | 小集合 | 多头策略 | 21.23% | 1.01 |
| 浙商金惠3号 | 浙商证券 | 小集合 | 多头策略 | 24.43% | 0.75 |
| 东方红先锋6号 | 东方证券 | 小集合 | 多头策略 | 23.06% | 0.74 |
| 东方红先锋6号Ⅱ期 | 东方证券 | 小集合 | 多头策略 | 19.62% | 0.64 |
| 东方红先锋5号 | 东方证券 | 小集合 | 多头策略 | 19.15% | 0.60 |
| 兴业玉麒麟1号 | 兴业证券 | 小集合 | 多头策略 | 16.29% | 0.58 |
| 浙商金惠1号 | 浙商证券 | 小集合 | 多头策略 | 21.32% | 0.57 |
| 东方红先锋3号 | 东方证券 | 小集合 | 多头策略 | 17.89% | 0.56 |
| 国泰君安君享精品一号 | 国泰君安证券 | 小集合 | FOF | 8.37% | 0.42 |
| 国泰君安君享套利1号 | 国泰君安证券 | 小集合 | 复合策略 | 12.70% | 1.49 |
| 国泰君安君享套利5号 | 国泰君安证券 | 小集合 | 复合策略 | 11.81% | 1.18 |
| 国泰君安君享套利2号 | 国泰君安证券 | 小集合 | 复合策略 | 11.09% | 0.94 |
| 国泰君安君享量化 | 国泰君安证券 | 小集合 | 市场中性策略 | 11.01% | 2.04 |
图表12：三年期风险收益特征（大、小集合）
| 产品名称 | 管理人 | 大小集合 | 国金分类 | 近三年实际资产净值增长率 | 近三年夏普比率 |
| 招商智远成长 | 招商证券 | 大集合 | 多头策略 | 28.93% | 0.72 |
| 东方红5号 | 东方证券 | 大集合 | 多头策略 | 30.78% | 0.70 |
| 东方红4号 | 东方证券 | 大集合 | 多头策略 | 29.62% | 0.70 |
| 国泰君安君得鑫股票 | 国泰君安证券 | 大集合 | 多头策略 | 9.19% | 0.20 |
| 东方红2号 | 东方证券 | 大集合 | 多头策略 | 9.56% | 0.16 |
| 中银中国红稳定价值 | 中银国际证券 | 大集合 | 多头策略 | 9.90% | 0.14 |
| 光大阳光6号 | 光大证券 | 大集合 | 多头策略 | 8.67% | 0.11 |
| 光大阳光 | 光大证券 | 大集合 | 多头策略 | 8.12% | 0.08 |
| 浙商汇金1号 | 浙商证券 | 大集合 | FOF | 10.28% | 0.15 |
| 浙商金惠1号 | 浙商证券 | 小集合 | 多头策略 | 6.46% | 0.15 |
| 申银万国宝鼎1期 | 申银万国证券 | 小集合 | 多头策略 | 8.93% | 0.03 |
来源：国金证券研究所