易天富周评：关注国企改革主题型基金 远离指基

　　上周市场总结

　　本周（2.24至2.28）A股市场，全周上证指下跌2.72%,报收2056.30点；深证成指下跌4.96%，报收7365.93点；沪深300下跌3.77%，报收2178.97点；中小板下跌4.75%，报收5029.20点；创业板指下跌5.58%、报收1434.89点。本周，地产股表现低迷拖累主板市场持续回调，沪综指逼近2000点关口，深成指创出阶段新低，节后的做多热情再度被浇灭。之前一路高歌猛进的创业板也遭遇寒潮，获利资金回吐，创业板指数高位放量跳水。目前看，短期内大盘超跌后有继续反弹的要求，但若无利好消息与成交量的配合，估计反弹高度有限。成交量出现萎缩，显示场外资金开始出现观望。由于下周进入“两会周期”，政策改革预期强烈。因此，尽管震荡调整的格局将延续，但市场将围绕“两会”改革政策挖掘市场热点，有望继续引爆盘中结构性行情。

　　消息面上，本周对市场产生较大影响的利空消息主要来自房地产和人民币汇率波动。尽管多家银行与央行称，目前房贷政策没有变化，但银行业对房地产市场风险警惕性明显提高已经是事实。近期人民币出现明显贬值走势，本周出现加速的态势，周五更是大跌500个基点，失守6.18元关口。这主要是自今年以来，外汇流入大幅增加，中国对外贸易顺差保持在高位，央行主要进行干预打击热钱的结果。人民币贬值一方面可以打击热钱套利，对出口等有利，但另一方面对房地产、航空、股市等行业明显产生不利影响。结合目前已经公布的经济数据来看，一季度经济活力明显不足，对市场产生一定的负面作用，还会加大A股市场的震荡。

　　流动性上，本周央行在公开市场进行了两次14天期正回购操作，合计1600亿元，中标利率持平为3.8%。由于本周无到期资金，因此央行本周净回笼资金1600亿元，较上周有所增加。不过，市场资金面仍在维持偏松的状态，市场资金利率基本上在低位波动。尽管央行本周表示，流动性松紧不能决定股市走势，但流动性的松紧代表货币政策的走向，对股市有传导性的影响是不争的事实。

　　技术面上，本周沪市大盘周K线收出一根带下影线的光头阴线，显示空头打压力度较强，由于超跌下档2000点上方有一定的支撑，但多方明显不占优势，中线反弹趋势正处在十字路口。日K线上，虽然周五大盘勉强站在5日均线之上，但均线系统呈现空头排列，对大盘后市反弹构成较大的压制。

　　在基金的投资策略上，考虑到短期中小市值个股杀跌较大，后续依然有调整的空间，可以降低中小市值占比较大的基金，对部分创业板占比较大的基金考虑获利了结，后期考虑再介入。后市可适当关注蓝筹类基、医药主题类基金作为防御，针对指数型基金，可以分批逢低介入，等大盘回撤至2000点以下后大批杀入，博取波段收益。

　　本周影响股市的主要信息：1、中央网络安全和信息化小组成立，习近平要求建网络强国；2、国务院常务会议部署加快发展现代职业教育；3、人民币汇率六连跌，创半年来新低；4、北京将启动大规模新能源汽车充电桩建设；5、习近平强调要以经济体制改革为重点，向深化改革要动力，实施稳健货币政策。

　　图1： A股各指数本周表现

　　市场要闻点评

　　一、2月中国制造业采购经理指数为50.2%

　　国家统计局3月1日公布，今年2月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月回落0.3个百分点，仍高于临界点，表明我国制造业继续保持扩张态势，但由于春节因素影响增速有所放缓。

　　点评：尽管PMI各分项指数普遍回落，但生产经营活动预期指数攀升至61.8%，比上月大幅上升10.5个百分点，为近11个月的高点，表明制造业企业对未来3个月内生产经营活动预期持乐观态度。1、2月部分宏观数据的回落可能源于春节因素，3月随着企业生产经营活动的活跃，将是一个关键时间点。

　　二、中国2013年成为世界第一货物贸易大国

　　商务部新闻办3月1日公布，根据世界贸易组织秘书处初步统计数据，2013年中国已成为世界第一货物贸易大国。2013年，中国货物进出口总额为4.16万亿美元，其中出口额2.21万亿美元，进口额1.95万亿美元。

　　点评：数据显示，虽然2013年我国机电和高新技术产品出口比重已经达到57.3%和29.9%，但很多商品核心技术掌握在外方手中。其中，机电产品61.2%是外资企业生产的，高新技术产品73%是外资企业生产的。在我国劳动力数量红利逐渐削弱的同时，本土企业在产品质量与技术上的升级与突破可谓势在必行。

　　三、证监会八项重点工作促进证券行业继续创新发展2月28日证监会召开例行发布会，新闻发言人张晓军表示，未来证监会将推八项重点工作促进证券行业继续创新发展。其中包括鼓励证券公司依法自主开展业务和产品创新、开展资产证券化业务，支持证券公司利用网络信息技术创新产品和服务，规范发展互联网金融业务。

　　点评：目前中国有超过100家证券公司，行业竞争激烈，传统的经纪业务又面临着互联网金融的侵蚀。在此背景下，开展新业务和设计新产品既是证券行业进一步发展所需要的，又是证券市场朝着发达国家成熟市场迈进所期待的。

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周646只股票型基金，整体平均跌幅为3.88%。本周，地产股表现低迷拖累主板市场持续回调，沪综指逼近2000点关口，深成指创出阶段新低，节后的做多热情再度被浇灭。之前一路高歌猛进的创业板也遭遇寒潮，获利资金回吐，创业板指数高位放量跳水。板块方面，充电桩、特拉斯、石油改革等概念板块涨幅居前，智能穿戴、环保、游戏则跌幅居前。成交量上，本周市场整体有所萎缩。本周市场全线下挫，股票型基金基本都处于下跌趋势中，黄金ETF表现抢眼。受到国际黄金市场大幅反弹影响，华安黄金ETF联接A一周涨1.35%，领涨股票型基金。此外华安黄金ETF、国泰黄金ETF、易方达黄金ETF、华安黄金ETF联接C表现也不错，分别涨1.31%、1.28%、1.26%和1.25%。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

　　本周229只混合型基金，平均跌幅3.18%。本周市场全线下挫，混合型基金也是跌多涨少，收涨的混合型基金不足10只。宝盈鸿利收益本周表现最为强劲，一周涨1.04%，领涨混合型基金。该基金股票仓位70.64%，今年以来走势比较稳健，其重仓股通源石油本周大涨8.73%，另一重仓股凯美特气飙涨13.10%。景顺策略精选本周表现也较为稳健，该基金目前股票仓位较轻，打新为主，后续可持续跟踪。此外，国联安德盛安心成长、嘉实绝对收益策略定期混合、天弘安康养老本周表现也不错，分别涨0.81%，0.20%和0.19%。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场冲高回落，94只股票型分级子基金，平均下跌为4.06%。本周市场全线下挫，，分级子基金中特别是一些股票仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响跌幅较大。其中银华锐进领跌，一周跌16.58%，国泰国证房地产分级B其次，跌幅15.62%，广发深证100指数分级B、招商中证大宗商品分级B、银河沪深300成长分级进取跌幅也不小，跌幅在10%以上。

　　表3：股票型分级子基金后5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周619只债券基金，整体涨幅0.24%。本周，地产股表现低迷拖累主板市场持续回调，沪综指逼近2000点关口，深成指创出阶段新低，节后的做多热情再度被浇灭。之前一路高歌猛进的创业板也遭遇寒潮，获利资金回吐，创业板指数高位放量跳水。由于主板股市调整，可转债下跌的可能性较大。光大增利收益C领涨债券型基金，涨幅为2.15%。此外，光大增利收益A、光大保德信信用添益C、光大保德信信用添益A和宝盈增强收益AB本周也涨幅居前，分别涨2.14%、1.69%、1.67%和1.63%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周56只保本型基金，平均涨幅为0.06%。从周涨幅榜上，我们看到，本周保本型基金涨势不错，主要受益与IPO开启，一些保本基金打新收益不错。长城久利保本依旧表现不错，一周涨1.98%，名列周涨幅榜第一位。大成景恒保本本周涨势也不错，一周涨1.78%，名列周涨幅榜第二位。此外，国泰金鹿保本增值2期、兴全保本、财通保本本周表现也不错，分别涨1.26%、0.98%和0.98%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周97只债券型基金分级子基金，平均涨幅为0.33%。本周债券市场整体有所反弹，一些分级子基金涨幅巨大。

　　表6：债券型分级子基金前5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周246只指数型基金，平均跌幅3.65%。本周市场全线下挫，指数基金跌多涨少。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是和一些防御性的板块有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周99只QDII基金，平均涨幅0.69%。本周外围主要股市上涨为主，其中道琼斯上涨1.36%，纳斯达克上涨1.05%，港股本周上涨1.19%。本周QDII基金普遍有所反弹，涨多跌少。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（主动管理型、被动管理型）

　　本周A股市场受房地产不良预期与人民币汇率快速下跌影响，调整幅度较大。最让市场关注的是人民币汇率的快速下行，在最近7个交易日中，人民币兑美元出现短期急速贬值，已创下6个月新低。在这个过程中，一些可识别的基本面因素变化可以为此作较好的注解。

　　首先，在QE退出预期、国内经济基本面不佳、国际资本回流发达经济体的背景下，新兴市场普遍出现汇率贬值；其次，2月份以来，国内经济下行风险加大的情况随着数据的陆续发布而渐趋明朗，1、2月份汇丰PMI大幅下降，发电量、粗钢产量再度确认工业生产面的疲弱，中观行业数据也显示需求转差、库存被动推高。经济面在短期内仍看不到好转迹象，对中国经济面的悲观预期在加重，导致人民币出现补跌并非无可能。第三，国内资金面上，年初海外资本进入中国市场套利的动机减缓；同时，风险暴露的可能性正在加大，银行对开发贷的风险意识增强，成本上行推动商业银行提高放贷利率，推升房地产市场风险。一季度末、二季度初，将是信托产品和城投债的集中到期时段，信用产品违约风险也将提升。从目前汇率走势看已接近一个新的支撑位/压力位，形成趋势性贬值的可能性比较小，中期看平。

　　从技术上来看，本周沪市大盘周K线收出一根带下影线的光头阴线，显示空头打压力度较强，由于超跌下档2000点上方有一定的支撑，但多方明显不占优势，中线反弹趋势正处在十字路口。日K线上，虽然周五大盘勉强站在5日均线之上，但均线系统呈现空头排列，对大盘后市反弹构成较大的压制。我们认为上证指数的最终强支撑会在1900点附近。对于创业板指数，本周创业板指数新高后快速杀跌，周线MACD形成顶背离趋势，预计后市调整目标位最起码在30周均线附近。

　　目前看，短期内大盘超跌后有继续反弹的要求，但若无利好消息与成交量的配合，估计反弹高度有限。成交量出现萎缩，显示场外资金开始出现观望。由于下周进入“两会周期”，政策改革预期强烈。因此，尽管震荡调整的格局将延续，但市场将围绕“两会”改革政策挖掘市场热点，有望继续引爆盘中结构性行情。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　从以上分析可以看出，影响当前市场走势的主要因素是经济下行、楼市风险加大、人民币贬值快速。因此未来A股如无利好推动，或仍以低位运行为主。尽管下周A股市场的操作主线趋于防御，但并不缺乏市场局部机会，“两会”概念股、年报概念股、超跌低价股以及人民币贬值受益股可作为投资者在此期间的关注重点。因此投资者可继续关注近期表现优异的基金。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　2月份最后一个交易日沪指报收一根带长下影线的小阳线，沪指继续失守30日均线，但收复了5日均线。指标方面看，KDJ指标开始转头向上，MACD指标死叉后出现第4根绿柱。指数在连续几天杀跌之后，面临技术上的背离修复要求。但是，目前股指上方30日均线和半年线对股指均产生一定的压力，上行还有一定的困难。在该压力区域内指数盘中振幅难免加剧，并且个别权重股的拉抬，往往带来的是中小市值个股的集体哑火。不过，由于全国两会召开在即，大盘经过连续大跌后将进入维稳周期。因此投资者以观望指数型基金为主。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　经过了漫长“冬季”的债券市场，终于在马年春节前后显现出一丝暖意。在资金面持续充裕、利率下行的背景下，债券基金收益率明显抬升跑赢了前期风光无限的货币基金。去年年底以来，央行在流动性放松方面异乎寻常地积极主动，为这次债市转暖提供了超乎想象的宽松资金环境。业界普遍认为，虽然阶段的流动性回暖与经济基本面的弱势复苏均有利于债市表现，但信用债市场，尤其是高收益品种的风险性特征仍会不断显现。随着未来一段时间上市公司年报迎来密集披露期，相关债券退市与否亦将逐步清晰，利空消息可能会对相关个券及低评级债券形成强烈冲击。

　　近期一级市场偏暖主要得益于资金面，资金利率节后大幅下行数百基点，使得债券的交易价值陡增。目前来看，资金面超预期宽松主要有三方面原因：一是节后资金回流商业银行体系，这些资金既包括一般性存款，也囊括了货币基金带来的新增同业存款，两部分加起来规模或达万亿以上；二是“热钱”流入加剧，外汇占款增长或超预期，1月份银行结售汇顺差达到创历史新高的4475亿元，另外近期人民币出现超过1%的贬值，很可能缘于央行及大行大量购汇所致，相应形成了人民币资金投放，市场预测2月新增外汇占款或超万亿；三是公开市场对冲力度远低于预期，虽然央行重启正回购操作，但净回笼资金规模有限，具有政策指引意义的央票也未重启，这使得市场流动性预期明显改善。

　　往后看，债券一级市场能否持续走强，关键就在于资金利率低位运行能否持续，以及债券需求是否得到实质改善。前者主要受央行货币政策的影响，后者受商业银行等机构资产负债结构的制约。

　　a) 债券型基金投资策略：

　　目前市场分歧主要集中在商业银行非标资产投资的发展趋势上。尽管微观调研数据支持非标业务增速放缓的观点，但商业银行资产负债结构的调整步伐尚未结束，负债成本中枢依旧趋于上升。主要表现为：一是，一般性存款增速继续放缓，四大行存款流失明显；二是，互联网金融兴起，货币市场基金成为居民活期资金的首选产品，而该部分资金通过同业存款形式回流商业银行，提高了银行的资金成本。虽然节后保险机构受保费增长和资产结构调整的要求适度增加了债券的配置，另外新产品的成立也对标准债券形成一定的需求，但债券需求边际改善的持续性有待观察。因此建议投资者近期可继续持有债券基金，但能否中长期持有，还需要等待观察。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　目前市场上货币基金的资产布局主要偏向银行协议存款，由于春节因素，节前货基的年化收益率基本保持在6%-7%之间。但是随着节后流动性的逐渐放松，多数货币基金收益率大幅下滑。央行表态证明流动性在短期之内不会贸然收紧，流动性相对宽松带来的利好将继续存在，债券市场收益率下行走势或仍将延续。因此货币基金的收益仍将继续走低，但怎么样都比存活期要好，因此投资者可关注：易方达月月利理财、中银理财7天、南方理财14天、中银理财60天、天弘增利宝、华夏现货增利、南方现金增利、博时现金收益等。

　　3、QDII基金

　　2月28日，美国股市收盘涨跌不一，标普500指数再创历史新高。2月份道指累计上涨4%，纳指大涨5%，标普指数涨4.3%。投资者权衡美国去年第四季度GDP年化增长率终值等多项经济数据、美联储多名官员发表的讲话以及乌克兰的紧张局势。美国商务部公布，第四季度美国GDP年化增长率的终值为2.4%，低于此前公布的初值，主要由于消费者支出不及此前预期。美国商务部此前公布的未修正报告显示，第四季度美国GDP年化增长率的初值为3.2%。这一季度中，消费者支出增长2.6%，低于此前初步报告的3.3%。

　　在事关货币政策的措辞上，美联储主席耶伦依然维持谨慎的作风。周四，耶伦现身国会参议院银行业委员会的听证会，她在讲话中维护了政策的连续性，称美联储可能继续逐步缩减资产购买规模。不过，她也表示，如果经济前景发生重大改变，美联储可能重新考虑缩减购债的计划，并且宽松货币政策在今后相当长的一段时间是适宜的。

　　2月28日，欧元区最新的通货膨胀数据好于市场预期，被认为缓解了欧洲央行在下周的决策会议中需要降息以刺激经济增长的压力，欧股市场也因此全面下挫，不过随后总体好于市场预期的美国经济数据帮助欧股市场逆转早些时候的不利走势，主要区域指数最终普遍收高，欧股指数全天交易中上涨0.24%，并有4.8%的一个月累积涨幅，是2013年7月以来表现最好的一个月。欧股市场主要区域指数中，法国CAC 40指数2月涨幅是5.8%；德国DAX 30指数一个月涨幅是4.1%；英国金融时报100指数2月涨幅4.6%。

　　QDII投资策略：随着耶伦证词尘埃落定，美国2月非农自然是个重点。同时，欧元区、英国、澳大利亚、加拿大的各自央行也将公布货币政策决议，这些也是市场关注的重要事件。此外，美国要公布ISM制造业PMI，市场也不应遗忘加拿大的就业数据。而在央行决议这边，澳洲联储的风险在于措词再度转为鸽派。目前市场认为澳联储的态度已趋于中性，至少短期内不会进一步降息。但事实上降息与否由不得澳联储，主要还是受到经济数据的影响。欧洲央行一直存在实施“负利率”的压力，但本周转暖的通胀数据令其下周降息的概率大大降低。对于英国央行，投资者有升息的期盼。但就目前状况来看，最快也要等到2015年。因此未来欧美股市仍存上涨的动力，投资者可继续逢低介入相关的QDII。