易天富周评：适当配置债基

　　上周市场总结

　　本周（3.03至3.07）A股市场，全周上证指上涨0.08%,报收2057.91点；深证成指下跌0.51%，报收7328.48点；沪深300下跌0.49%，报收2168.36点；中小板下跌0.68%，报收4995.10点；创业板指上涨1.79%、报收1460.61点。A股本周呈震荡走势，上证综指以阳十字星报收，结束两周连跌，代表小盘股走势的创业板股指也呈现出企稳弱反弹的局面。本周市场一个重要的特征就是以中石化和中石油为代表的大盘股频频在盘中上演护盘好戏，虽然未能带动指数有多大起色，但维护了市场稳定格局。板块方面，金融互联网、医疗等板块涨幅居前，证券、银行等板块则表现疲软。目前看，由于“两会”正在召开期间，市场对改革政策预期仍在，因此预计后市大盘将在2080-2010点的区间中进行缩量震荡。

　　基本面上，上周六国家统计局公布2月份PMI为50.2%，比1月份回落0.3个百分点，呈现连续三个月下滑，显示制造业除市场需求偏弱外，主要是受春节与天气的因素影响增速继续放缓，目前还没有扭转过来的迹象。周一，汇丰公布2月份制造业PMI终值为48.5，较初值48.3小幅上修，但仍创7个月新低，显示中小企业目前经营状况仍然不佳。不过，官方2月份PMI中的生产经营活动预期指数为61.8%，比1月份大幅上升了10.5个百分点，创近11个月以来新高，显示制造业企业对未来3个月生产经营活动预期比较乐观，预示着未来几个月内制造业PMI有可能止跌企稳并掉头上行重新步入上行通道，全年经济稳健增长基本上无大碍。

　　流动性上，本周央行公开市场净回笼资金700亿元。市场资金利率较为平稳，显示市场流动性仍然维持较为宽松的局面。周三政府工作报告将今年M2预期增长目标定为13%，从目前来看，要实现全年目标，央行未来仍将维持偏紧的货币政策。

　　技术面上，日K线中长期均线对大盘反弹形成较强的阻力，短期均线即将相互纠结，但下行态势趋缓，大盘周五勉强站在10日均线处，且成交量出现萎缩，显示多方反攻力度不强。周五大盘收一阴十字星，表明上档抛压力沉重，显示后市大盘将面临方向性选择。创业板本周连续收出四根十字星，也面临方向性选择。从目前市场整体氛围和成交量出现萎缩来看，做多氛围有所减弱，而做空氛围有所加强。因此，操作策略上，整体上以降低仓位谨慎观望为主。

　　在基金的投资策略上，建议观望为主，总体仓位控制在5层以内，对部分创业板占比较大的基金考虑逢高减持，后期考虑再介入。后市可适当关注蓝筹类基、医药主题类基金作为防御，针对指数型基金，可以分批逢低介入，等大盘回撤至2000点以下后大批杀入，博取波段收益。

　　本周影响股市的主要信息：1、习近平表态国企不能削弱且要加强；2、吉林首个综保区拓俄韩合作，打造东北亚自贸区；3、习近平强调自由贸易试验区是国家战略，可以大胆闯大胆试自主改；4、上周两市新增股票账户17.7万户，再创近11个月新高，持仓账户数创出近7周来的新高；5、2月汇丰制造业PMI终值48.5，创7月最低。

　　图1： A股各指数本周表现

　　市场要闻点评

　　（一）、海关总署：前2月出口降4.3% 贸易顺差收窄79.5%海关总署今天发布最新外贸情况。据海关统计，今年1-2月，我国进出口总值3.87万亿元人民币，同比增长0.9%。其中，出口1.96万亿元，下降4.3%；进口1.91万亿元，增长7%；贸易顺差550.6亿元，收窄79.5%。

　　点评：春节因素导致月度增速剧烈波动以及月度逆差。今年前2个月，受春节因素影响，我国外贸企业再次呈现节前“抢时出口”、节后“进口先行”的经营习惯，导致1、2月份外贸同比增速波动剧烈。其中，2月份当月，出口同比增速由1月份的增长7.6%逆转为下降20.4%，并由此导致贸易逆差1397.9亿元。

　　（二）、国资委谈混合所有制：国资30%能控股就不搞40%全国政协委员、国资委副主任黄淑和在接受采访时说，政府工作报告专门提出要加快发展混合所有制经济，这不仅有利于国资国企改革，也有利于拓宽民间资本的发展空间，让民间资本和国有资本形成一个利益共同体，有利于民间资本和国有资本的深度融合，发挥各自的优势，实现共同发展。

　　点评：发展混合所有制的着力点中心要放在建立现代企业制度、完善治理结构上。现在民营企业最厉害的是机制灵活，国有企业最大弊端就是机制不活。所以要更多地引入战略投资机构，在现代企业制度上要多下功夫，建立一套完全适应市场竞争的企业运行机制。

　　（三）、桂敏杰：去年沪市分红近6000亿 总额再创新高2013年上交所督促、引导上市公司通过现金分红积极回报投资者，重塑市场估值中枢上也加大力度。发布上市公司现金分红指引，全年，共有653家沪市上市公司推出派现方案(含中期分配)，占上市公司总数的68%，分红5959亿元，派现金额占归属于上市公司股东净利润总额的35%，总分红额再创历史新高。

　　点评：2014年上交所将继续优化投资者回报机制，完善现金分红、股份回购等具体制度安排，研究建立“以股代息”制度，建立多元化投资回报体系。落实现金分红监管指引，督促上市公司现金分红，提升投资者回报水平，促进资本市场投融资平衡。

　　（四）、债券市场违约第一单 超日董事长称两个月内偿还曾经A股市值最高、现金流最好的太阳能公司*ST超日，其“11超日债”日前成为国内第一例违约的公募债，如今随着债券违约，公司资不抵债和有可能面临破产清算的恶劣局面也彻底暴露在大庭广众之下。公司董事长倪开禄对一位投资者称：“没有落实的债息将在两个月内偿还，而本金有证监会保护你们，所以也没问题。”。

　　点评：超日太阳能是否破产尚未可知，具体的解决方案公司已经公布出来，相关的清偿工作也将陆续开展，若解决不利则抵押资产面临着强制处理的风险，这对于超日太阳能而言是非常不利的。超日太阳能已经被“*ST”，公司面临着保壳的重任，若处理不当恐面临退市。

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周651只股票型基金，整体平均涨幅为0.15%。A股本周呈震荡走势，上证综指以阳十字星报收，结束两周连跌，代表小盘股走势的创业板股指也呈现出企稳弱反弹的局面。本周市场一个重要的特征就是以中石化和中石油为代表的大盘股频频在盘中上演护盘好戏，虽然未能带动指数有多大起色，但维护了市场稳定格局。板块方面，金融互联网、医疗等板块涨幅居前，证券、银行等板块则表现疲软。财通可持续发展主题本周领涨股票型基金，该基金一周涨5.65%，其第一重仓股光正集团一周飙涨13.49%。汇添富民营活力本周表现也不错，该基金基金经理齐东超能力较强，上任以来业绩表现出色。此外，汇添富逆向投资、富国医疗保健行业、易方达中小盘本周表现也较为强劲，分别涨3.8%、3.77%和3.26%，跃居周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

　　本周232只混合型基金，平均涨幅0.20%。本周市场震荡为主，混合型基金表现分化。浦银安盛基金本周表现较为强劲，旗下3个基金进入周涨幅榜前五。其中浦银安盛战略新兴产业一周涨3.49%，领涨混合型基金，该基金重仓股上海家化上周大幅反弹6.86%。另外，浦银安盛精致生活一周涨3.07%，浦银安盛消费升级混合一周涨2.54%，分别夺得周涨幅榜第二位和第三位。此外，天弘精选、招商优势企业灵活配置本周表现也不错，分别涨2.53%和2.49%。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场冲高回落，94只股票型分级子基金，平均下跌为0.05%。本周市场有所企稳反弹，分级子基金中特别是一些股票仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响涨幅较大。其中国泰国证房地产分级B领涨，一周涨8.66%，富国创业板指数分级B其次，涨幅3.30%，信诚中证500指数分级B、兴全合润分级A、兴全合润分级B涨幅也不小，涨幅在2%以上。

　　表3：股票型分级子基金前5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周620只债券基金，整体跌幅0.15%。A股本周呈震荡走势，上证综指以阳十字星报收，结束两周连跌，代表小盘股走势的创业板股指也呈现出企稳弱反弹的局面。本周市场一个重要的特征就是以中石化和中石油为代表的大盘股频频在盘中上演护盘好戏，虽然未能带动指数有多大起色，但维护了市场稳定格局。由于主板股市有所反弹，一些可转债上涨的可能性较大。建信转债增强C领涨债券型基金，涨幅为1.17%。此外，建信转债增强A、诺安双利、天弘添利分级和中海可转债C本周也涨幅居前，分别涨1.16%、1.13%、1.01%和1.00%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周56只保本型基金，平均跌幅为0.02%。从周涨幅榜上，我们看到，本周金鹰元安保本领涨保本型基金，该基金重仓股华西能源一周大涨5.21%，因此，该基金净值一周涨0.87%，名列周涨幅榜第一位。中银保本二号本周涨势也不错，一周涨0.68%，名列周涨幅榜第二位。此外，大成景恒保本、诺安保本、金鹰元丰保本本周表现也不错，分别涨0.65%、0.41%和0.30%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周98只债券型基金分级子基金，平均跌幅为0.22%。本周债券市场整体有所调整，一些分级子基金跌幅巨大。

　　表6：债券型分级子基金后5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周249只指数型基金，平均跌幅0.10%。本周市场震荡为主，指数基金涨跌互现。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是地产、消费、创业板有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周102只QDII基金，平均涨幅0.64%。本周外围主要股市上涨为主，其中道琼斯上涨0.80%，纳斯达克上涨0.65%，港股本周下跌0.77%。本周QDII基金普遍有所反弹，涨多跌少。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（主动管理型、被动管理型）

　　本周市场震荡整理，虽然以中石化为首的国企改革板块强势特征依旧，但两会期间并没有特别的利好出现，在地缘政治紧张、新股发行预期加大、信用风险出现的情况下，股指仍将处于相对偏弱的格局。从盘面看，主要有以下特征：第一，股指震荡幅度收窄，上证指数在2030点至2079点之间反复震荡；第二，每当大盘快速下跌时，总有大盘蓝筹股启动护盘，近日中石化、万科等对大盘稳定功不可没；第三，近日热点依然活跃，但涨停股票数量明显减少，热点持续时间缩短。

　　基本面上，统计局公布：今年2月CPI总体同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.7%；食品价格上涨2.7%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨2.9%。2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.0%，环比下降0.2%。从国家统计局发布的环比数据看，鲜菜、鲜果和水产品价格环比上涨较多，这直接影响CPI环比总水平上涨水平。工业生产者价格环比略有下降、同比降幅有所扩大，一定程度上与春节后企业生产开工不足，或需求放缓等方面有关，也可以说工业生产并不景气。表明中国经济下行的风险还是存在的。中国海关总署8日发布的进出口统计数据显示，今年2月，中国进出口总值1.53万亿元，较去年同期下降7.5%。其中，出口6965.2亿元，下降20.4%；进口8363.1亿元，增长7%；贸易逆差1397.9亿元，去年同期为贸易顺差934.3亿元。与1月份中国进出口和出口同比分别增长7.3%、7.6%相比，2月份的增速有很大的波动，造成波动的原因主要是春节因素的影响。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　从盘面看，预期仍偏谨慎和保守。一是上半周反弹力度较弱，没能回到20日均线上方。二是个股热点有所降温，每日涨停家数逐渐减少，盘中资金持续外流，显示投资者信心趋淡，观望谨慎情绪抬头。从目前看，“两会”后的市场走势难以把握，3月中旬即将公布的1、2月份经济数据可能不甚乐观，新股IPO重启等不确定性较大，近期确实也不具有较有把握的趋势性机会。操作上建议投资者关注主要投资主线：即临近相关重要会议，国企改革、环保、科技、二胎、养老等两会题材。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　技术面上，日K线中长期均线对大盘反弹形成较强的阻力，短期均线即将相互纠结，但下行态势趋缓，大盘周五勉强站在10日均线处，且成交量出现萎缩，显示多方反攻力度不强。周五大盘收一阴十字星，表明上档抛压力沉重，显示后市大盘将面临方向性选择。创业板本周连续收出四根十字星，也面临方向性选择。从目前市场整体氛围和成交量出现萎缩来看，做多氛围有所减弱，而做空氛围有所加强。因此投资者暂时保持观望指数基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　本周交易所债券市场利率债和信用债继续走高，但涨速已经明显的放缓。整体来看，国债指数平稳上行并创出新高，成交量也略有放大；企债指数、公司债指高位横盘震荡；而分离指数、中证转债指数均受股市影响，震荡走低。“11超日债”是一根导火索，而连日上扬的行情客观上也产生整理的要求，短期债市步入震荡整理不可避免，但是行情整理能否实现“退一步进两步”的情景还有待继续观察。

　　超日债无力按期全额付息，正式打破了内地债券市场零违约神话。短时间内，风险偏好情绪的降温对利率债产品形成间接利好，本周三早盘利率债收益率一度快速下行，也印证了这一看法。但随后成交利率重新走高又清晰表明，风险偏好变化并非本阶段利率市场的核心影响因素，流动性预期将继续主导今后一段时间利率市场运行。事实上，目前市场对于超日债违约的影响已经有相当的共识。机构大多认为，违约风险实质兑现将推动信用风险重估与风险资产再定价的进程，信用产品利差走阔，特别是评级间利差的扩大将是基本趋势；短时间内，风险偏好情绪的降温，则会撬动无风险或低风险资产需求，对利率债产品形成一种间接利好。

　　从资金面看，央行周内重启了暂停约9个月的28天正回购。周四进行了430亿元14天和500亿元28天期正回购操作，鉴于本周共有正回购到期1080亿元，减去周二回笼的850亿元及当天回笼的930亿元，则最终实现资金净回笼700亿元，少于市场预期，7天回购利率创近21个月新低，。此前三周，央行公开市场分别净回笼1600亿元、1080亿元和4500亿元。不过，市场利率维持低水平，显示资金面宽松，对债市形成利好效应。2月CPI大幅回落至2%，创13个月新低；2月PPI降2% 降幅创7个月新高。从公布数据来看：1、食品回落是主因，非食品亦明显回落；2、3月猪价创新低，预测3月CPI为2.6%，反弹因低基数，低预期可能性上升。3、2月PPI同降2%，近期煤钢价格继续下跌，预测3月PPI同降1.9%。4、通胀和经济大幅回落，巨额逆差出现，货币政策趋松，降准概率大增！

　　a) 债券型基金投资策略：

　　一季度经济增长有下降趋势，但只要在政府容忍区间内，且不出现就业问题，货币政策仍然会紧盯信贷扩张，明显放松的可能性较小。同时可密切关注同业监管政策的出台，如果非标规模得到有效控制，也将为货币政策放松带来契机，届时债市或将迎来趋势性行情。因此短期内债券市场仍将有望走强，投资者可适当的配置债券基金。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　本周市场流动性仍相对平稳，首先，央行仍在不断通过净回笼收紧货币，本周净回笼700亿元，但银行间质押式回购利率多数走低，其中7天期品种加权平均利率周四下跌129.60个基点，至2.4805%，创出2012年6月11日以来新低；其次，人民币兑美元重新回落至6.1181，并没有出现持续的贬值；再次，1月份新增外汇占款4373亿元，“热钱”流入1771亿元，大幅高于市场预期。因此未来货币利率仍将继续走低，但目前货币基金的收益率仍高于历史水平，投资者可继续配置货币基金。

　　3、QDII基金

　　美国股市继续强势表现，标普500指数周五收于历史高位1878.04点。欧洲股市总体也较为强势，周末因有消息称美国军舰进入黑海，引发市场不安情绪，欧股普遍出现大幅回调。本周道指上涨0.8%，标普500指数上涨1%，纳斯达克指数上涨0.65%。欧洲股市本周受乌克兰局势影响整体下跌，其中具有代表性的欧洲斯托克600指数周跌幅达到1.47%。

　　基本面看，乌克兰局势本周成为全球市场关注的焦点，其变化也令人难以预料，金融市场也随着局势的紧张程度而上下波动。欧盟和美国连续召开紧急峰会商讨乌局势和制裁俄罗斯，奥巴马随后宣布了第一轮对个人和企业的制裁。同时外界传美国将派航母进入黑海，令局势再度紧张。乌克兰局势将如何发展，下周料金融市场仍将会对此加以关注。

　　数据方面：美国政府统计机构发布最新就业数据，美国2月非农就业人数增加17.5万人，预期增加14.9万人，前值为增加11.3万人；美国2月份失业率6.7%，预期为6.6%。美国劳工部还将1月非农就业人数上修至增加12.9万人。同时，美国2月平均每小时工资月率增长0.4%，预期增长0.2%，前值为增长0.2%；2月平均每小时工资年率上升2.2%，前值为上升1.9%。2月的劳动力市场报告中可能有足够的好消息，让联储在3月18日到19日的决策会议中继续将每个月的债券采购规模再减少100亿美元至550亿美元。

　　黄金市场方面：本周现货黄金呈现震荡整理的走势，周末收盘较周初开盘略有上升，最终收于1339.60美元/盎司。周初，受到俄罗斯军事干预乌克兰可能升级的影响，现货黄金一度上探至1354.70。但随后传来普京下令演戏部队撤回基地的消息，这令市场避险情绪受到打击，黄金随即回调，最低下探1331.20。周中随着外界传美国将派遣航母进入黑海，黄金周四再度上攻，但未能突破周一高点，周五随着非农报喜，黄金小幅回落结束本周交易。

　　QDII投资策略：乌克兰局势仍将成为下周市场关注的焦点，尤其对于黄金、原油和日元等避险资产，俄罗斯和西方的对峙是否会加剧将会影响他们的走势。而优异的经济数据将继续支撑着美股走高，因此在QDII选择上，建议逢低关注主投欧美股市的基金，回避其他基金。