医药主题基金投资策略：医药投资潜力巨大 灵活配置把握先机

　　国金证券 孙昭杨 张宇

　　基本结论

　　目前，市场上包括新成立的基金在内共有9只主动管理的医药主题类行业基金。从历史业绩来看，成立时间相对较早的添富医药、华宝医药生物优选等基金在绝大部分时间内都明显跑赢同期沪深300指数，而且走势比较稳定。即使在下跌行情中这几只基金也体现出一定的抗跌性，防御性相对较高。近期召开的全国两会，以及会后出台的各项改革方案将会是推进国企改革、医疗体制改革等多项改革进程的两个重要时点，医药板块受益匪浅。从长期来看，健康产业市场潜力巨大，主题投资现吸引力。综合基金历史业绩、行业配置、持仓情况、投资风格、以及基金经理者的专业能力、综合管理能力等多方面因素，我们建议投资者重点关注添富医药、融通医疗保健基金、富国医疗保健等基金。

　　投资摘要

　　近几年，国内医疗保健行业一直保持较高的增长速度。从医药制造业销售收入的增长以及累计利润总额的增长水平来看，2012年开始，医药制造业的利润增长率已经企稳，并向收入增长率靠拢。前期政策对药价的调控，以及医保招标以价格为基准对医药行业利润的影响，已渐渐消除，均对医药行业的长远发展形成利好。

　　从中短期市场环境来看，目前召开的全国两会，以及会后出台的各项改革方案将会是推进国企改革、医疗体制改革、土地改革等多项改革进程的两个重要时点。具体到医药行业方面，一是医疗体制改革层面上的受益。二是国企改革中相关医药企业的受益。

　　目前A股市场主营医药、医疗相关产业的上市公司有185家。截至2013年年底，医药行业总市值超过1.4万亿，占A股总市值比例超过5%。从二级市场表现来看，2013年以来医药卫生行业板块表现出众。目前市场上包括新成立的基金在内共有9只主动管理的医药主题类行业基金。从历史业绩来看，成立时间相对较早的汇添富医药保健、华宝医药生物优选等基金在绝大部分时间内都明显跑赢同期沪深300指数，而且走势比较稳定。即使在下跌行情中这几只基金也体现出一定的抗跌性，防御性相对较高。

　　目前市场上现有的医疗保健类行业基金虽然都集中布局医药行业，但在个股选择标准及配置重点上依然区别明显。选股方面，大多数基金产品侧重公司基本面的研究，但易方达医疗保健基金更看重公司的管理能力，富国医疗保健基金的选股标准则要更独立前瞻性一些。持股风格方面，多数基金以大中盘/成长风格为主，富国医疗保健则偏向中小盘风格。此外，汇添富医药保健及华宝兴业医药生物基金也逐步增加对高业绩增长的创业板个股的持有比例。投资风格方面，多数基金以稳健投资为主，而融通医疗保健基金及富国医疗保健基金的投资风格要相对灵活一些。

　　综合基金历史业绩、行业配置、持仓情况、投资风格、以及基金经理者的专业能力、综合管理能力等多方面因素，我们建议投资者重点关注添富医药、融通医疗保健基金、富国医疗保健基金。

　　健康产业市场潜力巨大，主题投资现吸引力

　　2012年10月，国务院发布《卫生事业发展“十二五”规划》。2013年9月，国务院发布关于促进健康服务业发展的若干意见，明确提出没有法律法规禁入的领域都要向社会资本开放，明确提出2020年健康服务业要达到8万亿规模。全球注明医疗咨询机构IMS预测，2015年中国将成为仅次于美国的全球第二大医疗市场。

　　近几年，国内医疗保健行业一直保持较高的增长速度。2012年医药行业工业产值达到1.81万亿元，占GDP比重达到4.15%。同时中国卫生费用占GDP比重也在逐年增加，2012年该费用达到2.89万亿元，占GDP比重达到5.57%，相比美国医疗总费用的17.6%，仍有较大的上涨空间。从医药制造业销售收入的增长以及累计利润总额的增长水平来看，2012年开始，医药制造业的利润增长率已经企稳，并向收入增长率靠拢。前期政策对药价的调控，以及医保招标以价格为基准对医药行业利润的影响，已渐渐消除，均对医药行业的长远发展形成利好。

　　如果探寻欧美日医药巨头成长之路，我们或可将现阶段中国医药市场类比于1980年代初的发达国家药品市场，未来十年中国优质医药企业有望演绎国际医药巨头在1980-2000年黄金成长期规模和市值快速壮大的过程--沿着“内生+外延”双轮驱动增长和突破市场边界的类似路径前进，跨入高级发展阶段，突破千亿市值。优质上市公司的不断涌现，将会进一步扩大医药主题类基金的可投资标的。

　　图表1：医疗保健行业产业占GDP比重（截止2013年6月底）

 

　　图表2：2010年至今医药行业利润增速波动情况（%）

 

　　来源：WIND,中经网

　　“两会”推动改革--医药板块受益

　　从中短期市场环境来看，2014 年将是中国经济全面深化改革的关键一年。改革因素导致了目前A股市场热点的轮动以及投资风格的快速切换，在经历改革的震荡之外，也蕴藏着更多的投资机会。目前召开的全国两会，以及会后出台的各项改革方案将会是推进国企改革、医疗体制改革、土地改革等多项改革进程的两个重要时点。

　　具体到医药行业方面，一是医疗体制改革层面上的受益。受国家“医改”政策推动，国内公立医院改革势在必行。主要包括：公立医院药房托管、国有企业对公立医院的整合、社会资本对非盈利性医院收购等方面。与之相关的医药企业将受到市场资金的关注；二是国企改革中相关医药企业的受益。医药行业中的国有企业在上市公司中约占1/3数量和市值，虽然在行业内具有重要地位，但经营效率较低。国有企业改革的目标就是通过改善经营效率、提高资本回报，实现企业长期价值最大化。此次国企改革将会给医药行业带来新的发展机遇。借助治理结构持续优化和激励逐步到位，优质国企有进一步做大做强的愿景；潜力型企业通过转型、控费、挖潜等方式有望实现基本面的边际改善；期待盈利弹性释放的拐点型企业，国企改革可能成为此类企业的催化剂。上述企业将形成市场掘金医药改革的三条投资主线。

　　图表3：申万一级行业指数2013年涨跌幅情况（%）

 

　　图表4：医药刚性需求持续增长

 

　　来源：wind,中国卫生与计划生育部

　　医药板块节节攀升，主题类基金收益集体领先

　　目前A股市场主营医药、医疗相关产业的上市公司有185家。截至2013年年底，医药行业总市值超过1.4万亿，占A股总市值比例超过5%。从二级市场表现来看，2013年以来医药卫生行业板块表现出众。2013年，申万一级行业指数中，医药生物行业指数年度上涨36.56%，好于其他行业指数。2014年以来，截至3月5日收盘，上证综指累计下跌2.97%，相比之下医药生物板块逆势上涨4.61%。医药卫生板块的优质成长性在二级市场得到较好的印证。

　　医药行业走势的节节攀升进一步带动医药主题类基金收益的走高。目前，市场上包括新成立的基金在内共有9只主动管理的医药主题类行业基金。分别是2010年成立的汇添富医药保健、2011年成立的易方达医疗保健、2012年成立的华宝医药生物优选、融通医疗保健、博时医疗保健行业，2013年成立的富国医疗保健，以及今年新成立的南方医药保健、国投医药保健、长城医疗保健股票基金。从历史业绩来看，成立时间相对较早的汇添富医药保健、华宝医药生物优选等基金在绝大部分时间内都明显跑赢同期沪深300指数，而且走势比较稳定。即使在下跌行情中这几只基金也体现出一定的抗跌性，防御性相对较高。

　　图表5：医药保健基金与沪深300指数对比（2012.9.20-2014.3.7）

 

　　图表6：医药保健基金与沪深300指数最大回撤对比

 

　　来源：WIND、国金证券研究所

　　细微处见差别，投资风格各有千秋

　　上述基金产品虽然都以医药行业为主要投资对象，但在基金投资风格、选股偏好、择时投资，以及基金管理者个人从业经验、管理能力等方面存在一定差别。我们综合多种因素对上述成立时间稍早，对有操作历史可查询的几只产品进行梳理、比较，点评其投资特点。

　　图表7：医药主题基金基本情况一览（计算截至2014-3-7）

基金名称	基金成立日	基金类型	基金 规模（亿元）	最新 单位净值	今年以 来业绩 增长%	2013年业绩 表现%	基金 经理	业绩比较基准
汇添富医药保健	2010/9/21	股票型	28.9	1.255	5.11	41.63	周睿	中证医药卫生指数×80%+上证国债指数×20%
易方达医疗保健	2011/1/28	股票型	24.12	1.281	-0.47	34.48	李文健	申万医药生物行业指数收益率×80%+中债总指数收益率×20%
华宝兴业医药生物	2012/2/28	股票型	8.4	1.273	6.35	33.96	范红兵,王智慧	80%中证医药卫生指数+20%上证国债指数
融通医疗保健行业	2012/7/26	股票型	15.26	1.183	9.54	45.08	吴巍,蒋秀蕾	申万医药生物行业指数收益率×80% + 中信标普全债指数收益率×20%
博时医疗保健行业	2012/8/28	股票型	5.16	1.279	7.77	33.27	苏永超,李权胜	申银万国医药生物行业指数收益率×95%+中国债券总指数收益率×5%
富国医疗保健行业	2013/8/7	股票型	5.62	1.183	12.99	-	戴益强	中证医药卫生指数收益率×80%+中债综合指数收益率×20%
南方医药保健	2014/1/23	混合型	-	0.998	-	-	杜冬松	1年期银行定期存款利率(税后)+1%
国投瑞银医疗保健行业	2014/2/25	混合型	-	1	-	-	孟亮,倪文昊	中证医药卫生指数收益率×60% +中国债券总指数收益率×40%
长城医疗保健	2014/2/28	股票型	-	1	-	-	徐九龙	90%×中证医药卫生指数收益率+10%×中债综合财富指数收益率

　　来源：wind\国金证券研究所

　　汇添富医药保健股票基金：首只医药行业基金，综合管理能力优秀n基金成立于2010年9月21日。2013年基金净值收益上涨41.36%，业绩表现优秀。在大类资产上，添富医药的配置风格较为积极，对于风险资产的配置略高于同业水平。在选股策略上，持股均为医药股；偏向中小盘风格。选股标准方面，基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股。目前十大重仓股主要由一线白马股--中药龙头企业天力士、云南白药，上海本地医药龙头上海医药，血制品龙头华兰生物，以及侧重企业创新与国际化发展的恒瑞医药等个股构成。随着2013年2季度小市值股票行业的飙升，该基金也相应增加了重仓股的调整频率，加入了爱尔眼科、莱美药业等创业板股票的持仓。

　　再次，从基金经理看，添富医药现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健。从近年来其在重仓股的调整频率上来看，过去5个季度重仓股的新调率仅为26%；具有一定“买入持有”风格。

　　易方达医疗保健行业股票基金： 量身订做，选股重质量

　　易方达医疗保健基金成立于2011年01月28日。2013年基金净值收益上涨34.48%。基金经理李文健是中国证券行业第一代医药行业研究员，在大型投研机构担任医药行业研究员达10年之久，具备丰富的行业研究经验和深厚的专业功底。医药行业配置上偏好高端处方药、品牌OTC，医疗器械等子行业。选股方面侧重公司管理团队优劣。基金投资风格偏稳健，持股偏向大盘成长风格。目前重仓股包括质地优良的云南白药，东阿阿胶、天士力，以及与改革概念相关的康美药业、华东医药等。

　　华宝兴业医药生物优选股票基金：投资范围拓宽，增配创业板个股

　　华宝兴业医药生物基金成立于2012年02月28日。2013年基金净值收益上涨33.96%。该基金的投资范围有所拓宽，增添了生物农业作为投资方向。而生物农业也是七大战略新兴产业之一。从细分行业来看，其看好具有较强自主创新能力且估值合理的化学处方药、医药服务类、医疗器械类、生物创新平台类、内生和外延均具有优势的中成品牌药等上市公司。选股方面，注重对公司基本面的研究，挖掘具有创新优势的企业以及资源价值再发现的企业。从历史持仓情况来看，基金重点配置的个股集中在低估值的一线蓝筹股和成长股。2013年以来基金随市逐步增加对中小市值个股的持有比例，其中香雪制药、三诺生物、爱尔眼科等创业板个股的加入对基金业绩贡献不小。

　　融通医疗保健股票基金：操作相对灵活，长期持有中药+化学药股

　　融通医疗保健基金成立于2012年07月26日。2013年基金净值收益上涨45.08%。在大类资产配置方面操作灵活，增减仓调整幅度明显高于其他几只医药主题基金。2013年的持续增仓操作有效分享了年内医药板块的上涨收益，对基金业绩贡献不小。具体投资方面，基金采用的是核心竞争力+高增长的配置思路。坚持重点配置中药、化学药、医疗器械以及生物药子行业里的优质公司，注重企业盈利增长的稳定性和未来增长的空间。长期持有稳定增长的中药和化学药股。基金重仓股投资集中度不高，目前主要持有白马股天士力、云南白药，并购重组概念股复星医药、新华医疗，以及在商业变革中具区域优势的华东医药等。基金经理蒋秀蕾先生，药物化学硕士。对医药行业有着丰富的研究和投资经验。

　　博时医药保健股票基金：投资风格稳健，做纯行业基金

　　博时医药保健基金成立于2012年08月28日。2013年基金净值收益上涨33.27%。基金投资风格偏向大盘成长型。在个股配置方面，基金看好具有研发优势的处方药、新版基药受益个股、政策整体宽松的医疗服务，以及具备特色商业模式或具有优势产品的细分行业龙头。基金经理投资风格稳健，侧重从基本面方向研究选股，目标是做高行业集中度的行业基金。 成立以来基金极少参与高业绩增长的创业板个股。目前持有天士力、同仁堂、云南白药等一线白马股，以及并购重组概念的复兴医药、具有区位优势的龙头企业华东医药等。

　　富国医疗保健基金：超前独立判断，提前布局行业个股

　　富国医疗保健基金成立于2013年08月07日。今年以来截至3月5日，基金净值累计上涨12.8%，高居首位。基金经理戴益强曾担任行业研究员，基金经理等职，从业经验丰富，历史管理业绩良好。富国医疗保健基金投资风格偏向中小盘成长型。在个股配置方面，基金看好生物制药和化学药品这两个领域。前者包含了血液制品、疫苗、生物发酵方法制品；后者更看重心血管、抗癌等领域用到的而相关化学药剂。个股选择方面，基金更多的是通过前瞻性的判断挖掘行情尚未启动的个股，提前布局，因此也更考验基金管理者的个股选择能力。目前基金的重仓股持有结构与其他基金存在明显不同，多集中持有二线蓝筹及成长性显著的个股，包括医疗养老概念的千红制药、医疗设备概念股宝莱特、处于企业发展拐点的海南海药等。

　　从上述分析可以看出，目前市场上现有的医疗保健类行业基金虽然都集中布局医药行业，但在个股选择标准及配置重点上依然区别明显。选股方面，大多数基金产品侧重从公司基本面选择，但易方达医疗保健基金更看重公司的管理能力，富国医疗保健基金的选股标准则要更独立前瞻性一些。持股风格方面，多数基金以大中盘/成长风格为主，富国医疗保健则偏向中小盘风格，此外，汇添富医药保健及华宝兴业医药生物基金也逐步增加对高业绩增长的创业板个股的持有。投资风格方面，多数基金以稳健投资为主，而融通医疗保健基金及富国医疗保健基金的投资风格要相对灵活一些。

　　综合基金历史业绩、行业配置、持仓情况、投资风格、以及基金经理者的专业能力、综合管理能力等多方面因素，我们建议投资者重点关注添富医药、融通医疗保健基金、富国医疗保健基金。

　　图表8：部分医药行业基金历史仓位情况

 

　　图表9：部分医药行业基金历史前三行业集中度（%）

 

　　来源：国金证券研究所

　　目前市场上包括新成立的基金在内共有9只主动管理的医药主题类行业基金。从历史业绩来看，成立时间相对较早的汇添富医药保健、华宝医药生物优选等基金在绝大部分时间内都明显跑赢同期沪深300指数，而且走势比较稳定。即使在下跌行情中这几只基金也体现出一定的抗跌性，防御性相对较高。近期召开的全国两会，以及会后出台的各项改革方案将会是推进国企改革、医疗体制改革等多项改革进程的两个重要时点，医药板块受益匪浅。从长期来看，健康产业市场潜力巨大，主题投资现吸引力。综合基金历史业绩、行业配置、持仓情况、投资风格、以及基金经理者的专业能力、综合管理能力等多方面因素，我们建议投资者重点关注添富医药、融通医疗保健基金、富国医疗保健等基金。