易天富周评：持有债基 远离指基

　　上周市场总结

　　本周（3.10至3.14）A股市场，全周上证指下跌2.60%,报收2004.34点；深证成指下跌1.22%，报收7239.06点；沪深300下跌2.10%，报收2122.84点；中小板下跌3.21%，报收4834.75点；创业板指下跌1.82%、报收1434.02点。本周指数全线调整，防御性较强的食品及白酒涨幅均超3%，成为避风港。地产受“双向调控”表态影响，负面预期有所变化，表现也较好。其他行业均明显下跌。前期涨幅较大的新能源汽车、移动话联网、互联网彩票等概念大幅调整。展望本周，对周期股及大盘依旧谨慎。央行宣布扩大人民币兑美元汇率浮动幅度，人民币汇率波动将进一步加剧，短期贬值可能加速。两会结束后，预计央行净回笼资金规模扩大。央视3.15晚会曝光了一批涉嫌欺诈消费者的产品及服务，涉及多家上市公司。

　　首先，经济可能出现明显下行。2月份多项经济数据公布，其中1-2月工业增加值同比增长8.6%，比上月下降1.1%，社会消费品零售总额同比增速为11.8%，比上月下降1.8%，固定资产投资同比增长17.9%，比上月下降1.7%。再结合2月PPI同比下降2%，货币信贷收缩等数据，一季度经济可能出现加速下行。若考虑到政策，虽然政府一直在强调改革的重要性，但同时强调守住底线、增长的黄金平衡点，这可能意味着可能出现一些维持经济平稳运行的政策。当然，这可能只是减缓了下行的斜率，不会改变下行的预期。预计大盘将在2000点附近震荡，维持对于周期股的谨慎的判断。

　　其次，人民币兑美元汇率浮动幅度扩大，波动加剧。3月15日，央行公告称“自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度由2%扩大至3%”。春节后人民币兑美元汇率出现明显贬值，一种被广泛认可的解释是央行有意为之，目的在于引导汇率形成双向波动的预期。随着经济下行加速、浮动幅度的扩大，人民币汇率波动将进一步加剧，不排除短期内贬值加快的可能，热钱流动可能转向，预计二季度流动性将趋于正常，机会仍在现金流充裕的小票。

　　最后，净回笼规模将扩大。上周央行继续正回购，共进行了1000亿14天和1000亿28天正回购，中标利率分别为3.8%、4.0%。周度角度观察，最近四周正回购规模在持续上升，目前已经加码至2000亿元，但净回笼资金规模在下降，上周降至400亿元。同时期限也由14天拉长至28天。央行的态度依旧是回收资金，但力度在市场承受范围内。目前1天、7天回购利率仍维持在2%、3%以下，14天、21天、1月回购利率降至4%以下。本周有780亿正回购到期，预计正回购规模可能略有下降，但净回笼规模将扩大。

　　在基金的投资策略上，建议依旧观望为主，总体仓位控制在5层以内，对于创业板关联度较高的基金，可在创业板跌至1350附近时适当买入，后市还可适当关注蓝筹类基、医药主题类基金作为防御，针对指数型基金，可以分批逢低介入，等大盘回撤至1900点附近后大批杀入，博取波段收益。

　　本周影响股市的主要信息：1、李克强称今年财税金融改革将是重头戏；2、传证监会最快或将于本周末推出优先股试点（银行、电力、煤炭、交运、建筑被预期为首批优先股发行试点）；3、中国启动民营银行试点，首批试点的5家民营银行，分别花落天津、上海、浙江、广东；4、腾讯与中信银行联合推首张微信信用卡；5、周小川表示存款保险制度今年有望推出。

　　图1： A股各指数本周表现

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周652只股票型基金，整体平均跌幅为1.86%。创业板指下跌1.82%、报收1434.02点。本周指数全线调整，防御性较强的食品及白酒涨幅均超3%，成为避风港。地产受“双向调控”表态影响，负面预期有所变化，表现也较好。其他行业均明显下跌。前期涨幅较大的新能源汽车、移动话联网、互联网彩票等概念大幅调整。汇丰晋信2026本周领涨股票型基金，该基金一周涨2.74%。该基金重仓股新安股份上周大涨14.93%，使得该基金涨幅较大。此外，广发制造业精选、大成深证成长40ETF联接、华安黄金ETF和大成深证成长40ETF表现也不错，逆势上扬，分别涨1.99%、1.69%、1.62%和1.69%，夺得周涨幅榜第二、第三和第四位。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

　　本周235只混合型基金，平均跌幅1.32%。本周市场调整为主，混合型基金跌多涨少，仅仅少量基金能维持逆势红盘。中银中国精选本周表现较为强劲，一周逆势上涨1.63%。该基金基金经理明星孙庆瑞已经离职，对于该基金，暂时观望对待。广发趋势优势混合本周表现也不错，一周涨1.38%，该基金目前重仓医药板块为主，在目前经济整体下行的趋势下，医药板块防御性较佳。此外，本周华夏大盘精选、嘉实稳健、广发聚富表现也较为抗跌，后市可积极关注。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场冲高回落，96只股票型分级子基金，平均下跌为2.18%。本周市场全线调整，分级子基金中特别是一些股票仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响跌幅较大。其招商中证大宗商品分级B领跌，一周跌11.38%，信诚中证800有色分级B其次，跌幅8.89%，鹏华资源分级B、银华锐进、银华鑫瑞跌幅也不小，跌幅在5%以上。

　　表3：股票型分级子基金后5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周617只债券基金，整体跌幅0.01%。A股本周指数全线调整，防御性较强的食品及白酒涨幅均超3%，成为避风港。地产受“双向调控”表态影响，负面预期有所变化，表现也较好。其他行业均明显下跌。前期涨幅较大的新能源汽车、移动话联网、互联网彩票等概念大幅调整。由于主板股市有所反弹，一些可转债下跌的可能性较大。金鹰持久回报分级领涨债券型基金，涨幅为3.30%。此外，鹏华丰利分级、新华信用增益债券A、诺安双利和鹏华丰润本周也涨幅居前，分别涨0.88%、0.87%、0.84%和0.79%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周56只保本型基金，平均跌幅为0.15%。从周涨幅榜上，我们看到，本周长城久利保再次本领涨保本型基金，该基金主要打新为主，今年以来打新受益不错，再次名列周涨幅榜第一位。金鹰元丰保本本周涨势也不错，一周涨0.50%，名列周涨幅榜第二位。此外，工银瑞信保本2号、泰信保本、国投瑞银瑞源保本本周表现也不错，分别涨0.30%、0.30%和0.20%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周98只债券型基金分级子基金，平均涨幅为0.02%。本周债券市场整体有所调整，一些分级子基金跌幅巨大。

　　表6：债券型分级子基金后5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周249只指数型基金，平均跌幅1.99%。本周市场调整为主，指数基金下跌为主，黄金概念表现强劲。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是黄金有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周95只QDII基金，平均跌幅1.75%。本周外围主要股市调整为主，其中道琼斯下跌2.35%，纳斯达克下跌2.09%，港股本周下跌4.95%。黄金市场本周大幅反弹。本周QDII基金普遍有所调整，跌多涨少，涨幅居前的以黄金股为主。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（主动管理型、被动管理型）

　　本周大盘基本围绕在2000点上下震荡盘整，曾于3月12日创出2013年7月31日以来的新低1974点，周五收至2000点之上。在大跌过程中，前期涨幅过大的以创业板为代表的新兴产业个股遭遇重创，很多个股基本又回到前期启动价格区。盘面来看，主要有以下特征：第一，股指上下两难，量能明显萎缩，上证指数在1974点至2029点之间窄幅震荡；第二，近日大盘蓝筹股轮番启动，地产股、银行股、电力股、机械股等轮番登台亮相，但是好景不长，中信银行先涨停，而后大幅下跌，导致大盘反复震荡；第三，近日热点依然活跃，但十分散乱，难以操作。

　　基本面上，国家统计局数据显示，1-2月规模以上工业增加值、全国固定资产投资、社会消费品零售总额的增长率均呈回落态势。由于春节因素订单下降，也导致2月出口大降。当然也有不少正面消息，首先是资金面较为宽松，14天回购利率创三年新低。其次是据中国证券投资者保护基金公司的调查结果显示，2月份投资者信心指数为59.0，环比大幅上升26.07%，同比微降4.38%，为去年3月以来最高值。综合上述情况看，由于行情的趋弱惯性还在起作用，估计正面消息短期内仍难被市场关注。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　有媒体披露，优先股试点管理办法有望很快出台，预计正式发行将在下半年实施，相关公司已准备就绪，等待试点管理办法发布后启动发行。银行、电力、交运、建筑、煤炭等行业的大盘蓝筹股有望率先试点。从此前公布的《征求意见稿》当中看，以公开方式发行的优先股要有固定的票面股息率，且原股东享有优先配售股，有望得到资金追捧。因此短期内市场资金或关注低价、低估值的板块为主。但近日市场热点散乱、且多为一天行情，故而不建议投资者追，暂时可保持观望。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　技术面上，大盘周K线收出长阴线，大跌2.60%，而前一周微涨0.08%，呈现破位下跌的走势，日均成交金额比前一周缩减近两成。周K线均线系统处于交汇状态，5周均线向下运行，呈现弱势格局。从日K线看，周五大盘收出带上下影线的小阴线，收至短期均线附近。均线系统处于空头排列，5日均线对日K线形成压制，短期处于跌势。摆动指标显示，大盘在空方强势区下探，仍有下跌空间。因此投资者暂时保持观望指数基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　央行本周继续进行正回购操作，但是资金面宽松格局不改。14日银行间市场回购定盘利率隔夜品种收报1.9061%，较7日下降11.69BP；7天回购定盘利率报2.5800%，较7日上涨18BP；而14天回购定盘利率报2.6100%，较7日下降44BP。上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）1周品种收报2.5270%，较前一周末上涨12.4BP。本周三财政部公布了今年第四期记账式附息国债招标结果，实际发行280亿元，期限三年，中标利率为3.66%，高于此前3.62%的市场预测均值。周四中国进出口银行招标一年期固息债中标利率为4.55%，接近此前预测均值4.53%，五年期固息债中标利率为5.27%，低于预测均值5.33%。

　　资金面上，银行间回购利率整体仍以下行为主，为股市营造了较为宽松的环境。人民银行13日以利率招标方式开展了1000亿元28天期正回购操作，中标利率持稳于4．00％。鉴于当周共有正回购到期1600亿元，减去周二、周四回笼的2000亿元资金，最终央行实现净回笼400亿元。此前四周，央行公开市场分别净回笼700亿元、1600亿元、1080亿元和4500亿元。尽管现阶段公开市场操作延展了锁定资金的期限，但总体依然停留在短期操作层面。

　　a) 债券型基金投资策略：

　　本周信用债出现分化，短融平稳，中票利率上行，城投债交投活跃，利率下行；交易所低评级债明显下跌。如此表现还是反映了市场风险偏好的区别，刚性兑付保护较强的品种例如城投债表现较好，信用风险担心导致低评级债的下跌。从期限角度，短期品种表现较好，长期品种较弱，这也类似利率品目前的现状。高等级方面，优先股近期可能试点发行，优先股的推出将明显分流保险资金投资信用债的额度，特别是分流高等级信用的投资额度，值得密切关注。因此短期内债券市场或因资金面缓解继续走高，但后市仍难以乐观，主要原因是优先股的推出将分流债市资金，故而投资者可继续持有短期内债券基金。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　三月以来银行间回购利率依旧延续低位。如果目前低资金利率可继续的维持下去，那么高杠杆自会带来更高的套息回报。但我们认为在金融机构加杠杆的资金需求旺盛同时，后期资金总量供给还会受到来自外汇占款的趋势减少和未来季节性因素回笼的多重压力，资金利率难以避免再度反弹上行的趋势。因此未来货币利率仍将保持低位运行，但有上再度上行的可能，因此投资者可继续大胆配置货币基金。

　　3、QDII基金

　　在避险情绪大行其道的市况中，全球股市表现为一派无边落木的窘态。一路长牛的美股也难得地稍事喘息，本周三大股指录得显著跌幅，道指跌2.35%，标普500指数下滑1.97%，纳指下跌2.1%。而地缘上联系更为紧密的欧洲股市则受累颇重，英国FTSE 100指数周五触及5周低点，并创下8个月来最大单周跌幅。欧洲股市欧绩优股指周五挫至逾一个月最低，该股指收低至1284.32点，为2月初来最低，本周总计下跌3.2%。具有代表性的欧洲斯托克600指数周跌幅达到3.25%。

　　基本面看，乌克兰紧张局势升级，拖累全球股指走低。自上周美俄谈判陷入僵持后，本周美国等西方七国发表声明不承认克里米亚地区的公投结果。周四，乌克兰临时总统图奇诺夫表示，俄罗斯军方正在俄乌边境地带集结。乌克兰议会也于同日投票决定建立一支6万人的国民卫队。随着克里米亚公投日期的临近，俄罗斯与西方国家之间的博弈愈发紧张。

　　大宗商品市场则受中国经济放缓影响，与中国经济密切相关的基本金属、铁矿石等大宗商品价格本周大幅下挫。疲软的进出口数据以及金融风险升温令市场对中国经济的担忧加剧。2月中国出口同比下降18.1%，并罕见地出现了229.8亿美元的贸易逆差。上周五，上海超日太阳能科技股份有限公司成为中国内地首家公司债违约的上市企业。国际铜价本周累计跌幅超过5%，创下自2010年6月以来的最低价位，国际铁矿石价格本周也有超过6%的跌幅。

　　黄金市场方面：同样受克里米亚危局的助推，黄金价格本周一再走强，俄罗斯周四在接近乌克兰边境处举行新的军事演习为紧张局势火上浇油。现货金也随之于周五逼近1390美元/盎司一线，在地缘政治剑拔弩张的情况下，金价走强合乎常理。

　　QDII投资策略：下周举行的美联储(FED)会议结果可能不会出乎大家的意料，美联储主席耶伦在上任后的会议首秀上不会给市场带来意外，当局每月购债行动也会照例削减100亿美元。同时，俄美两国对乌克兰危机无法形成共同立场，这将对全球金融市场形成压力，因此在QDII选择上，主要逢低关注主投欧美股市的基金。