易天富周评：持有债基与货基 回避重仓创业板基金

　　上周市场总结

　　本周（3.24至3.28）A股市场，全周上证指下跌0.29%,报收2041.74点；深证成指下跌1.05%，报收7165.57点；沪深300下跌0.32%，报收2151.97点；中小板下跌3.98%，报收4610.32点；创业板指下跌6.29%、报收1330.50点。本周市场分化加剧，主板市场走势相对平稳，地产、银行等权重股走势较强，创业板、中小板则调整幅度较大，各类题材股大幅调整。由于目前不确定因素仍然较多，并且新股IPO再度重启也越来越近，对市场资金面将产生分流效应，所以整体来看，弱市格局没有改变，预计市场重心将逐步下移。我们认为，在没有巨大消息的影响下，主板市场依旧是围绕2000点上下震荡盘整为主，2000下方会有政策的呵护。对于创业板，周线大阴下挫，如下周不能强势收复半年线，有中期往下破位的迹象，短期强支撑1280附近，建议暂时观望为主。

　　基本面上，本周公布的经济数据显示，经济运行态势继续呈现放缓态势。周四国家统计局公布数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7793.1亿元，同比增长9.4%，盈利增速比上年全年回落2.8个百分点。主要原因一是工业产品销售增速回落，工业企业营收下降，二是单位成本和费用上升，挤压了部分利润空间。不过，本周发改委公布数据显示，3月份以来全国日均发电量为148.97亿千瓦时，同比增长8.48%，3月中旬以来全国铁路日均装车量为15.98万车，比3月上旬增长0.81%，基建行业、汽车行业、医药行业同比增长都在10%以上，经济放缓的主要集中在产能过剩行业，3月份以来经济形势有止跌好转的迹象。

　　流动性上，本周央行在公开市场上继续进行正回购操作，其中两次28天期正回购操作共660亿元，重启了14天期正回购320亿元，本周央行在公开市场净回笼资金980亿元，已是春节后连续第7周净回笼共计9740亿元。正回购操作力度加大以季末考核因素，使得资金面有所收紧，银行间隔夜、7天等品种资金利率出现全线上涨。预示进入4月后，市场资金面将出现稳中偏紧的局面。

　　技术面上，本周沪市大盘收出一根带上下影线的小阴线，显示大盘上档压力沉重，下档有一定的支撑，中线趋势又面临两难的局面。日K线上，均线系统相互纠缠在一起，对大盘构成较大的压制，显示大盘有进一步走弱的可能。

　　在基金的投资策略上，建议在2000点下方可以采取分批建仓的策略。稳健型投资者可关注资产配置均衡、风控能力出众、历经牛熊周期历练的混合型基金，如华夏回报2号、嘉实成长；激进型投资者可关注操作灵活、择时能力强、交易水平高的基金，如景顺策略、华宝先进。对于指数型基金，上证50、上证180以金融股为权重的指数型基金可分批建仓，暂时对于创业板基金保持观望。

　　本周影响股市的主要信息：1、李克强强调有能力信心把经济运行保持在合理区间；2、河北确定保定承接首都部分行政事业功能疏解；3、证监会已批准上交所在自贸区设国际金融资产交易平台；4、A股开户数连续三周环比下降，A股持仓数创三个月来新高；5、国务院多措施支持企业兼并重组，航天军工、信息技术、石油石化、电力能源、汽车、钢铁、有色金属和地产等八大行业有望加速重组。

　　图1： A股各指数本周表现

　　市场要闻点评

　　（一）、原卫生部部长：“免费医疗”脱离我国基本国情大家都说“医改是世界性难题”、“公立医院改革是难中之难”，有些地方和有的同志甚至对此望而却步。其实，越是困难的问题越是最关键、最重要的问题，越需要知难而进、迎难而上。加快公立医院改革，是解决“看病难、看病贵”问题的关键，也是人民群众的迫切要求。

　　点评：如果这项改革不能全面启动、加快推进，势必影响医改的整体效果。当前，公立医院改革已经进入“深水区”，情况更为复杂，任务更为艰巨，难度也会更大，必须义无反顾、勇往直前，将这项事关民生的重大改革不断引向深入。

　　（二）、财政部多省调研摸底地方信用 地方自主发债引猜想3月26日，一位不愿署名的省级财政部门人士对《华夏时报》记者表示，财政部的调研可能从去年就开始了，主要选择在广东、上海等一些试点自行发债的省市进行，因事项敏感，细节目前不便公开。

　　点评：试点的“自行发债”和完全“自主发债”有很大区别，关键在于是否淡化财政部的隐性担保，实行市场评级、市场定价。目前市场上由于缺乏信用评级作有效区分，无论是财政部代发的地方债还是试点地区自发的地方债与国债利率区别不大。注意到，目前3至5年期地方债，与同期限国债利差约为22个基点，并不明显。

　　（三）、4月解禁市值381亿 创业板解禁洪峰又至4月，首发原股东限售股的解禁市值为834.88亿元，比3月654.33亿元增加180.55亿元，增幅为27.59%。股改、增发等部分的非首发原股东解禁市值为419.08亿元，比3月的420.63亿元减少1.55亿元，减幅为0.37%。4月合计限售股解禁市值为1253.96亿元，比3月的1074.96亿元增加了179.00亿元，增加幅度16.65%。

　　点评：4月有24家创业板公司的限售股解禁，占379家创业板公司总数的6.33%。24家公司合计解禁市值为380.97亿元，占当月解禁市值的30.38%，为年内创业板公司单月解禁市值第二高。其中，13家公司的解禁股数为限售期为36个月的首发原股东持股首次解禁。解禁股数占解禁前流通A股比例最高的前三家公司分别为聚光科技、天泽信息、森远股份。解禁市值最高的前三家公司分别为聚龙股份、聚光科技、舒泰神。

　　（四）、证券业协会下发推动创新意见稿 被指监管思路大变革按照每年5月召开券商创新大会的惯例，现今距离2014年券商创新大会，只有不到两个月的时间。3月24日，中国证券业协会印发《关于进一步推进证券经营机构创新发展若干意见(征求意见稿)》，并要求证券公司于3月31日13时前完成反馈。

　　点评：上述征求意见稿，让处于“水深火热”的券商又看到了希望。今年的前3个月，券商已承受了猛烈的“风暴”，网络经纪业务挑起的“价格战”令券商的盈利空间进一步收缩。转型、寻找新的出路成了全行业面临的共同课题。

　　上周基金点评

　　图2：各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　1、开放式基金表现

　　1.1 偏股型基金表现

　　本周658只股票型基金，整体平均跌幅为2.59%。本周市场分化加剧，主板市场走势相对平稳，地产、银行等权重股走势较强，创业板、中小板则调整幅度较大，各类题材股大幅调整。由于目前不确定因素仍然较多，并且新股IPO再度重启也越来越近，对市场资金面将产生分流效应，所以整体来看，弱市格局没有改变，预计市场重心将逐步下移。本周地产表现较强，一些投资地产板块的指数基金表现较好。其中华安中证细分地产ETF领涨股票型基金，一周大涨2.62%。国泰国证房地产次之，一周涨1.71%。此外，鹏华价值优势、华宝兴业上证180价值ETF、华宝兴业上证180ETF联接分别涨1.69%、1.35%和1.25%，名列周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　图1：本周板块涨跌幅排名

　　表1：股票型基金前5名

　　本周245只混合型基金，平均跌幅2.57%。本周主板市场表现强劲，较为抗跌，地产金融板块表现较好。创业板则表现疲软，出现暴跌走势。混合型基金走势分化显著。华泰柏瑞积极成长本周领涨混合型基金，一周涨1.17%。该基金股票仓位82.14%，重仓地产股为主，近期走势比较稳健，本周地产股表现不错，本周其重仓的保利地产飙涨，一周大涨7，金地集团涨3.19%%。此外，前海开源事件驱动混合、泰达宏利养老A、国泰浓益灵活配置东、吴阿尔法灵活配置表现也较好，分别逆势上涨0.5%、0.1%、0.1%和0.1%。

　　表2：混合型基金前5名

　　由于本周二级市场全线回调，96只股票型分级子基金，平均跌幅为1.9%。本周市场大幅调整，分级子基金中特别是一些创业板仓位较大，权重占比较大类基金的B类份额受到杠杆影响跌幅较大。其中富国创业板指数分级B领跌，一周跌12.26%，中欧盛世成长分级B其次，跌幅11.21%，万家中证创业成长分级B、申万菱信中小板指数分级B、招商中证大宗商品分级B跌幅也不小，跌幅在5%以上。

　　表3：股票型分级子基金后5名

　　1.2 固定收益类基金表现

　　本周622只债券基金，整体跌幅0.10%。本周债市方面，基本延续了之前的反弹趋势。结合国开行续发招标，债券市场利率债品种收益率保持这微幅波动，信用债产品收益率短期有所下行，中长期则微幅上行，曲线更加趋于陡峭化，企业债收益率较为平稳，部分民营企业债市收益率走高。招商信用添利领涨债券型基金，涨幅为1.12%。此外，中银互利分级、东吴优信稳健A、东吴优信稳健C和海富通稳进增利分级本周也涨幅居前，分别涨1.09%、0.80%、0.79%和0.76%。

　　表4：债券型基金前5名

　　本周54只保本型基金，平均跌幅为0.16%。从周涨幅榜上，我们看到，本周国投瑞银瑞源保本领涨保本型基金，一周涨0.20%。华安保本本周表现也不错，一周涨0.20%。该基金重仓万科，本周地产板块表现强势，万科一周逆势涨1.37%。此外，本周金元惠理惠利保本、国泰金鹿保本增值2期、南方安心保本表现也相对不错，分别涨0.20%、0.19%、0.10%，分别位居周涨幅榜第三、第四和第五位。

　　表5：保本型基金前5名

　　本周102只债券型基金分级子基金，平均涨幅为0.04%。本周债券市场整体变现一般。

　　表6：债券型分级子基金前5名

　　1.3 指数类基金表现

　　本周249只指数型基金，平均跌幅1.20%。本周主板市场较为抗跌，地产类指数基金上涨为主，房地产类表现强劲。下图7可以看出，涨幅前列的基金，主要都是地产金融有关。

　　表7：指数型基金前5名

　　2、QDII基金表现

　　本周95只QDII基金，平均跌幅0.27%。本周外围主要股市涨跌互现，其中道琼斯上涨0.12%，纳斯达克下跌2.83%，港股本周大涨2.93%。本周QDII基金涨跌互现，涨幅居前的以投资香港市场的为主。

　　表8： QDII本周前五名

　　3、异动基金点评

　　本周无异动基金。

　　本周投资策略

　　1、偏股型基金（主动管理型、被动管理型）

　　本周，沪深两市小幅冲高回落。沪指前半周依托5日均线窄幅震荡，后半周大盘掉头向下放量跌破2050点。创业板本周大跌6.29%，在上周跌破60日均线之后，本周无力反抽，后半周大幅下跌。板块方面，地产、银行等权重股走势较强，创业板、中小板等题材股大幅调整。目前整体来看，主板市场在优先股等利好刺激下，暂时在2000点附近出现弱平衡，市场若无进一步的利好刺激，预计将继续围绕2000点做震荡整理。创业板方面，本周跌破了本轮创业板牛市的上升通道线，如不能短期内收复，则市场在反弹之后有望进一步下探支撑，预计中期较安全的区间在1200点下方。

　　后市关注四方面因素。其一，3月PMI数据将公布，消除了季节性影响因素，该数据会比较全面地反映制造业的经营情况以及景气程度。如果数据依然较差，不排除政策面对经济的支持，包括税收优惠、财政支持等，在结构优化中提升经济质量和保持经济增长；其二，新股发行重启的时间。新股重启，在短期内可能对市场产生一定的冲击，目前市场的大幅震荡也在消化这种预期。其三，由于资金面依然趋紧，大盘蓝筹股很难有较好的上涨，能持续稳定已经对市场产生支持；国资改革预期不断发酵，预计该政策的出台，将会促使结构性热点出现；其四，创业板和中小企业板的个股风险仍在释放中。目前来看，创业板和中小板估值较高个股的股价仍将继续回归，随着年报披露的密集期来临，一些缺乏业绩支撑的个股，会出现风险的集中释放，应多加留意。

　　a) 主动管理型基金投资策略：

　　面对市场近期弱平衡状态，如果期待股指短期出现转机，必须有利好消息的催化，特别是当前改革政策密集期，新一届领导班子改革力度很大，将会不断释放改革红利，将有效对冲经济下行给市场带来的负面影响，促发市场热点的不断产生和转化，提升投资者的市场投资信心。当然，我们也要注意到，目前正处在多空因素相互叠加时期，指数势必波荡起伏，造成板块个股结构分化表现的局面。因此，短期，我们可以逢低关注国企改革领域类的机会，对于投资创业板为主的成长类基金，暂时观望为主。

　　b) 被动管理型基金投资策略：

　　技术面上，本周沪市大盘收出一根带上下影线的小阴线，显示大盘上档压力沉重，下档有一定的支撑，中线趋势又面临两难的局面。日K线上，均线系统相互纠缠在一起，对大盘构成较大的压制，显示大盘有进一步走弱的可能。创业板方面，本周周线大阴跌破重要的上升趋势线，如短期不能尽快收复，后市有进一步下探空间。因此投资者暂时保持观望指数基金。

　　2、固定收益类基金（债券型、货币型）

　　本周债市方面，基本延续了之前的反弹趋势。结合国开行续发招标，债券市场利率债品种收益率保持这微幅波动，信用债产品收益率短期有所下行，中长期则微幅上行，曲线更加趋于陡峭化，企业债收益率较为平稳，部分民营企业债市收益率走高。本周的国债和企业债周线走势图也反应了最近债市的大势行情，国债品种依然保持向上的趋势，本周上涨0.12%，企业债波动性相对较大，最近天威债爆出违约的迹象后，部分其他低等级债券后续也有违约风险的可能，企业债经历了前期的调整后继续上扬，本周上涨0.05%。

　　本周为3月前的最后完整一周，伴随着一季度相对宽松货币政策，农历新年后，资金面相对宽裕，下周为银行季度末资金量考核时点段，由于下周一为3月的最后一个交易日，因而周五上海债券回购市场交易较为活跃，银行间对资金面的需求面热切，上交所一天的债券回购利率最高达到22%。

　　上海交易所国债一天回购利率走势图（204001）从资金面来看，本周进入月末也是季末的时间节点，资金惯性趋紧。本周二央行开展460亿元28天期正回购，周四开展200亿元28天期正回购和320亿元14天期正回购。本周央行公开市场累计资金净回笼980亿元，是春节后连续第7周净回笼，创1个月来单周净回笼最高量。后市需关注两方面因素对市场流动性的影响。一方面，自春节以来，央行连续7周保持净回笼的公开市场操作，本周累计净回笼980亿元，本月累计回笼资金2560亿元，同比去年3月份的1530亿元增加了1030亿元。未来一段时间，央行或将继续保持净回笼操作；另一方面，近期监管层紧锣密鼓地完善IPO的相关制度，日前表示首发企业可以根据自身意愿，在沪深市场之间自主选择上市地，不与企业公开发行股数多少挂钩。表明管理层有意平衡沪深两市上市资源，这或将加速企业上市进程。4月份IPO一旦开闸，发行节奏可能会较快，市场资金面将承受一定的压力。

　　a) 债券型基金投资策略：

　　短期看，债市整体尚处于反弹趋势中，然反弹力度较之前有所减小，中长期来看，债市或面临的一定的调整压力。主要原因在于从3月下旬开始到4月底，上市公司将进入年报密集披露的高峰，部分上市公司开始公布一季报，目前看一部分企业业绩不容乐观，而信用债到期兑付高峰也将到来。在此背景下，部分上市企业由于盈利状况偿付风险部进一步暴露，进而影响债券评级以及企业的后续发展，信用风险事件还将爆出。因此建议投资者在选择债券基金时，以关注历史业绩良好，基金公司研究能力强的相关债券基金。介于目前资金面宽松的局面还将持续一段时间，投资者可继续配置债券基金。

　　b) 货币型基金投资策略：

　　时值3月末，资金面开始有所收紧，再加上短期人民币贬值，热钱出逃，对市场有一定冲击。本周二央行开展460亿元28天期正回购，周四开展200亿元28天期正回购和320亿元14天期正回购。累计资金净回笼980亿元，是春节后连续第7周净回笼，创1个月来单周净回笼最高量。上海同业拆借利率有所上升，隔夜回购利率保持在3%以上，显示市场对流动性偏紧的预期开始增强。因此在在短期利率走高的态势下，投资者持有享受货币基金月末收益较高的机会。

　　3、QDII基金

　　本周纳指下跌2.8%，创2012年10月12日以来最大单周跌幅。美国经济数据方面，2月个人收入环比增0.3%，个人支出环比增0.3%，均与预期持平；核心PCE物价指数同比增1.1%，距美联储2%目标有相当距离；耐用品支出三连降，创2013年3月来最低；2月个人储蓄率由4.2%升至4.3%；高盛、巴克莱下调美一季度GDP预期。3月密歇根大学消费者信心指数终值80，不及预期的80.5，与预期之差创五个月最大；其中，现况指数95.7，预期指数70.0，均不及预期；一年期通胀预期维持在3.2%，五年期通胀预期维持在2.9%。道琼斯指数周上涨0.09%，标准普尔500指数周下跌0.48%。

　　欧洲股市大多上涨。英国第四季度GDP年率终值2.7%，符合预期，全年GDP下修至1.7%；德国3月CPI初值同比增长1.0%，预期1.1%，前值1.2%。泛欧斯托克600指数涨0.71%，为连续第四日上涨。德国股市大涨1.44%。

　　基本面看，上周美联储利率决议声明公布后在新闻发布会上，美联储主席耶伦暗示可能会在明年春季开始加息，比市场预计的明年秋季还早。一向被视为鸽派的耶伦意外发出偏鹰派言论，让市场大受触动。本周另一位美联储鸽派代表人物——芝加哥联储主席Charles Evans的讲话却将加息适合的时点设在了明年年底。Evans在众多美联储高官中，属于骨灰级鸽派人物。Evans没有今年FOMC会议投票权。不过，华尔街见闻网站2012年文章曾分享过“年度最有影响力央行官员”的评选结果：骨灰级鸽派美联储高官Evans勇夺年度桂冠。如此可知美联储内部对2015年具体的加息时点上仍然存在一定的分歧。

　　贵金属市场：本周现货黄金走出了单边下行趋势。此前两周由于乌克兰局势紧张，现货黄金推升至1391.70美元/盎司的6周高位，但是在上周乌克兰局势缓和美联储暗示将会提前升息后，现货黄金大幅回调。本周开盘现货黄金延续了前一周的下行趋势，再加之美国GDP和初请失业金数据较好、乌克兰局势基本进入协商阶段、欧洲央行则有继续向市场传递宽松信号的意向，现货黄金或进一步向下回行。国际黄金收盘报1294.90美元/盎司；较上周下滑39.4美元，跌幅3.04%。白银市场收盘报19.81美元/盎司，跌幅2.5%。

　　QDII投资策略：本周由于经济上涨预期以及收入、物价数据远低于预期，美股股市出现了较大调整，纳指创一年半来最大的单周跌幅，然市场或对下周农业数据等保持乐观，美股有望企稳。因此在QDII选择上，主要逢低关注主投欧美股市的基金，逢低可介入。回避其他新兴市场、贵金属等基金。