4月权益类基金投资策略：强调选股积极防御 主题配置增强灵活
国金证券 王聃聃
投资策略
宏观经济数据偏弱、信用风险扩散、流动性环境面临着较大的不确定性、IPO 重启预期等因素对市场形成明显的压制，在此背景下近期投资者情绪转向谨慎，市场风险偏好下降，虽然地产再融资、优先股试点、国企改革、京津冀区域一体化等政策支持以及改革推动下的主题投资得到挖掘，但更多为局部博弈机会，难改整体弱势格局。
就投资机会来看，在经济基本面担忧尚未退去前，传统周期股不具备基本面的支持，只存在博弈稳增长的经济政策或者扶持蓝筹的股市政策的阶段性机会；同时，机构投资者关注更多的成长股隐含的预期也较为充分，高估值、兑现压力较大，未来成长股的走势或加速分化，缺乏业绩的概念的个股风险将暴露风险。在此背景下，建议投资者更多采取防御的姿态，除了在仓位上适当降低，在持仓结构上可重点关注估值合理、成长性相对确定的个股，并通过主题投资机会增强获取收益的机会。
落实到基金投资上，基金组合同样建议采取相对防御的策略，降低权益类资产的配置比例，在类型搭配上适当增加灵活配置型或者保守配置型基金，强调整体的灵活性及防御性。在具体品种的选择及投资机会的把握上，一方面从相对稳健的角度，关注投资组合具备一定估值优势兼顾中长期成长特征的基金，同时，我们认为高估值并非是衡量风险的唯一标准，良好的选股能力也有助于在市场波动过程中降低组合风险；另一方面从灵活的角度，关注投资灵活度高的品种，积极把握市场投资机会的切换，当然，其中以主题投资为策略且具备良好投资管理能力的基金，可作为配置的重点。
对于2014年4月的基金组合：
本月进攻性组合增加兴全绿色、中银主题和景顺内需，平均股票仓位86%，整体来看组合仍倾向成长特征，但从投资风格来看较上期略稳健。组合内一方面包含了选股能力突出的成长型基金（景顺内需增长、国泰小盘），以及灵活度高的银河创新，并增加中银主题和兴全绿色主题基金的配置；?防御型组合本月增加添富优势，平均股票仓位49.9%，低于基准配置，相对稳健，组合内富国天成在风格上注重价值，同时添富优势风格相对平衡，具备良好的选股能力和风险收益配比，嘉实主题则在主题投资上适当增强进攻性，此外，两只货币型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；?作为灵活配置型组合，以稳健配置为主，组合内债券型基金占据50%，两只权益类基金调整为银河稳健和国泰金泰平衡，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中国泰金泰平衡的资产配置更为保守，银河稳健在操作上稍注重灵活。
一、权益类开放式基金投资建议
基金投资：强调选股积极防御，主题配置增强灵活--A股权益类开放式基金投资建议
国内经济：经济失速风险加大，流动性宽松难以为继n宏观经济开局不利，1-2月经济数据大幅放缓，且明显低于预期。其中，工业生产低迷，工业增加值创下近年新低；投资角度看，基建投资与制造业投资回落幅度较大是固定资产投资回落的主因，地产投资下滑较少，但土地购置、房屋销售、新开工指标表现不佳；消费来看，汽车消费略有提高，与地产相关消费的继续回落拖累了整体消费；此外，外需乏力、热钱退潮、监管调控等因素共同导致2月出口断崖。整体来看，内需回落、外需乏力，经济增长面临的下行压力较大。就接下来的经济形势，我们认为季节转换之下消费主导的1季度将逐渐转为投资主导的季节，但需求面与资金面的情况使得我们对三月并不乐观。
经济数据逊于预期，却不意味着政策刺激加码。一方面，政府对经济下滑的容忍度提高，总理首度表态增长的预期目标“7.5”是有弹性的，“高一点，低一点，我们是有容忍度的”，只有就业出现了比较困难的苗头，才将触发宏观调控的底线管理政策出台；另一方面，政府也需要更多的经济数据来观察经济趋势，以掌握政策放松的力度和节奏。
年初宽松流动性的局面难以持续，流动性环境面临着较大的不确定性。一方面，资本流出的压力将进一步影响国内流动性。央行出台人民币汇率浮动区间扩大政策，汇率弹性的增加将提高外汇套息交易的成本；美联储即将再次启动QE 缩减，而国内经济下行通胀水平低于预期，中美利差收窄；人民币出现大幅贬值，贸易融资去杠杆加剧，外汇占款的下降可能成为趋势，2月新增外汇占款较1月环比大幅回落已经显露出效果，而3月份可能面临更大幅度的下滑。另一方面，央行中性政策仍在持续，从近期央行的操作来看，维持利率中枢相对稳定的意图较为明显。
此外，信用事件纷至沓来。11超日债未能按期兑付利息，成为中国公募债券市场首个违约案例；浙江兴润置业成为中国房企信贷违约第一单，“11天威债”暂停上市，信用事件纷至沓来。一方面，二季度是负面信用事件高发时间段，信用债违约风险在上升，债券发行人的偿债能力和财务指标整体不断恶化；另一方面，在经济去杠杆进程中，经济增速回落，信用风险释放是必然趋势。
A股市场：局部博弈机会难改整体弱势格局
宏观经济数据偏弱、信用风险扩散、流动性环境面临着较大的不确定性、IPO 重启预期等因素对市场形成明显的压制，在此背景下近期投资者情绪转向谨慎，市场风险偏好下降，虽然地产再融资、优先股试点、国企改革、京津冀区域一体化等政策支持以及改革推动下的主题投资得到挖掘，但更多为局部博弈机会，难改整体弱势格局。
就投资机会来看，在经济基本面担忧尚未退去前，传统周期股不具备基本面的支持，只存在博弈稳增长的经济政策或者扶持蓝筹的股市政策的阶段性机会；同时，机构投资者关注更多的成长股隐含的预期也较为充分，高估值、兑现压力较大，未来成长股的走势或加速分化，缺乏业绩的概念的个股风险将暴露风险。在此背景下，建议投资者更多采取防御的姿态，除了在仓位上适当降低，在持仓结构上可重点关注估值合理、成长性相对确定的个股，并通过主题投资机会增强获取收益的机会。
基金投资： 强调选股积极防御，主题配置增强灵活
落实到基金投资上，基金组合同样建议采取相对防御的策略，降低权益类资产的配置比例，在类型搭配上适当增加灵活配置型或者保守配置型基金，强调整体的灵活性及防御性。在具体品种的选择及投资机会的把握上，一方面从相对稳健的角度，关注投资组合具备一定估值优势兼顾中长期成长特征的基金，同时，我们认为高估值并非是衡量风险的唯一标准，良好的选股能力也有助于在市场波动过程中降低组合风险；另一方面从灵活的角度，关注投资灵活度高的品种，积极把握市场投资机会的切换，当然，其中以主题投资为策略且具备良好投资管理能力的基金，可作为配置的重点。具体来看：
各方数据显示经济基本面失速风险增加、资金面趋紧，政策托底作用有限，在此背景下市场风险偏好下降，投资机会缺乏明显的主线，局部投资机会的博弈尚存在较大风险。因此基金组合建议采取相对防御的策略，降低权益类资产的配置比例，除了通过对固定收益类产品的配置来降低风险，权益类产品部分可适当增加混合-灵活配置型或者混合-保守配置型基金，强调整体的灵活性及防御性。近年来混合型基金产品不断补充，且产品风险收益定位逐渐清晰，以绝对收益为目标、中等风险收益的品种得到一定的发展，在当前市场不确定性较高的环境中，可作为平滑风险的品种，具体来看，包括易方达平稳增长、国泰金泰平衡、招商平衡等可适当关注。
如前文所述在经济基本面担忧尚未退去前，传统周期股不具备基本面的支持，而在经济结构转型主基调下具备成长性的公司仍然是市场中长期关注的焦点。但在当前，成长股也面临着高估值、利润增速不达预期的风险，同时考虑创业板IPO重启对流动性、稀缺性的冲击，短期内成长股可能加速分化。因此，我们从相对稳健的角度，在坚持成长风格的基金中关注投资组合具备一定估值优势的品种。与此同时，我们认为高估值并非是衡量风险的唯一标准，在成长股加速分化的过程中，优质成长股仍能获得较高的溢价，关键在于基金经理能否有足够的眼光挖掘其成长性，良好的选股能力有助于在市场波动过程中降低组合风险。因此，在基金的筛选上，除了从组合估值角度，继续从选股能力出发进行选择。结合基金年报披露的持股明细以及基金选股能力，包括兴全轻资产、银河行业、农银消费、银河主题、中邮新兴产业等基金虽然目前持股市盈率相对较高，但基金经理的选股能力较为突出，另外，兴全绿色、景顺内需增长、工银主题等基金具有相对低的持股市盈率水平，同时选股能力较为突出。
图表1： 部分基金年报持股平均市盈率水平及其选股能力
来源：国金证券研究所
在市场投资主线并不清晰的背景下，政策调整、制度改革引导下的主题投资机会“此起彼伏”，包括政策微调下的地产再融资，改革推动下的国企改革、京津冀区域一体化，以及资本市场改革相关的优先股试点、创业板发行与再融资等直接指引场内资金的投资方向。在中长期转型和改革基调不变并逐步落地推进的过程中，主题投资机会仍然活跃。因此在基金产品选择上，可关注投资灵活度高的品种，积极把握市场投资机会的切换。尤其是目前市场上主题投资策略基金逐渐丰富，除了广义的主题投资策略基金，一些契合市场投资方向、专注于某一主题机会的基金也可重点关注，其中具备良好投资管理能力的基金可作为配置的重点。具体来看，中邮新兴产业、兴全轻资产、兴全有机增长、华安逆向策略、银河成长等基金在灵活度和投资管理能力上具备双重优势，而就主题基金来看，银河主题、嘉实主题、中银主题、兴全绿色投资、华安科技动力、广发新经济、农银消费主题等基金可进行关注。
图表2： 投资灵活度高的基金产品
图表3：主题投资策略基金
主题投资策略：
基金银河主题、嘉实主题新动力、嘉实主题精选、新华主题、中银主题策略、工银主题策略、华商主题等
专注某一主题策略基金：
广发新经济股票、兴全绿色投资、银华和谐主题、华安科技动力、汇添富医药、农银消费主题、长信内需成长、华安科技动力、长盛电子信息产业、富国低碳环保等。
来源：国金证券研究所
二、基金池及2014年4月份基金组合推荐
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：
图表4：基金池推荐（按字母顺序排列）
| 股票型基金 | 推荐理由 |
| 富国环保 | 主题投资特点突出，主要投资于从事或受益于低碳环保主题的上市公司。除了短期的题材，中长期环境治理现实意义下环保主题仍有进一步延展的空间。 |
| 广发核心 | 基金中长期业绩优秀。基金经理朱纪刚自2009年9月以来掌管该产品至今；个人投资风格灵活，对成长性个 股具有独特的选股思路、逻辑。基金采用“核心+卫星”的投资策略，属于成长风格。 |
| 广发聚瑞 | 对成长风格有突出的把握能力，中长期业绩优秀。 |
| 国富价值 | 配置相对均衡，基金经理持续稳定且具备良好的管理能力，注重选股、风格稳健。 |
| 国联安优选 | 基金以自上而下的行业配置和自下而上的个股精选相结合；基金经理善于根据市场节奏，在不同行业之间进行轮动，投资效果良好。 |
| 国泰事件驱动 | 成立以来取得了突出的管理业绩，且从各阶段来看保持较好的业绩持续性，基本保持在同业前四分之一排名之内，注重自下而上投资，对于成长股有不错的把握能力。 |
| 嘉实研究精选 | 成立以来显示出长期稳定且优异的业绩特征，建立在良好选股能力基础上的适度集中投资和策略灵活调整，是嘉实研究精选基金获得超额收益的主要来源，基金在风格上侧重成长，对成长股有不错的把握能力。 |
| 景顺核心 | 基金经理的历史业绩优异。基金注重对低估值板块的左侧布局，并适当兼顾确定性强、具备成长性行业的配置；行业配置上不过度集中，以降低集中持有带来的业绩波动。价值投资风格，中长期持有。 |
| 景顺优选 | 业绩持续性好，且风格稳健，在同业中表现优秀。基金经理以自下而上的选股为主，同时结合自上而下的策略，进行大类资产和行业的配置；核心组合为消费成长风格股票。在选股标准上，基金经理偏好产业趋势向好、业绩确定性较高的成长类股票。 |
| 农银行业成长 | 注重成长性个股的选择，淡化择时，从近期组合来看，重点配置估值合理增长确定的消费和科技等成长股，契合经济结构调整方向。 |
| 上投行业 | 注重自下而上的投资策略，其股票仓位基本保持在90%左右相对较高的水平，同时通过自下而上的个股选择、并适度集中持有把握震荡市场中的投资机会。基金在对部分优质成长股长期持有的基础上，也适度灵活调整，操作风格稳健不失灵活。 |
| 上投新动力 | 精选成长性个股，具备较强的灵活操作能力，基金经理投资管理能力突出。 |
| 泰信蓝筹 | 基金重点投资估值合理、成长稳健的蓝筹股公司；基金经理的管理经验丰富，历史业绩稳健。2013年四季度，股票仓位较多集中在券商、银行、高铁、军工、科技、环保等与市场热点较为吻合的领域；属于价值/蓝筹风格。 |
| 添富价值 | 重点挖掘低估值板块以及“以时间换空间”的价值投资方法，获取中长期业绩的稳定性，基金经理陈晓翔善于价值选股，并在市场的顺势而为或逆向投资方面把握一定的“度”，以在市场上下波动阶段增强投资收益。在“蓝筹回归”的市场趋势下，具备一定的优势。 |
| 中银主题 | 重点把握主题投资机会，操作相对灵活，并秉承中银基金公司相对稳健的风格，历史业绩来看，展现了基金经理良好的投资管理能力。 |
| 添富医药 | 业内首只医药行业基金，成立以来业绩优秀。在选股标准上，该基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股。现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健。 |
| 信诚深度 | 成立以来各阶段业绩表现突出，具有一定的灵活性，重点关注于受益于内需增长的具有持续竞争能力的公司，投资适度集中且对于成长股有良好的把握能力。 |
| 兴全绿色 | 秉承公司风险控制和选股优势，在核心配置稳定增长的消费行业的同时，也注重成长股的投资，整体来看兼顾业绩确定性和成长性，风格较为稳健，风险收益配比优势突出。 |
| 兴全轻资产 | 作为轻资产主题产品，成立以来业绩表现稳定，持续性强。基金操作风格积极灵活，重仓新兴产业个股，具有一定的个股挖掘能力，同时能够把握市场热点。 |
| 银河创新 | 将传统消费和新兴行业作为主要配置方向，并兼顾了对低估值板块的左侧布局，同时在行业配置上并不过度集中，较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。良好的选股能力以及对进出时机的把握是银河创新基金取得较好收益的重要来源。 |
| 中欧价值发现 | 注重价值投资，组合的安全边际较高，中长期选股能力突出，基金具备较好的业绩持续性。 |
| 混合型基金 | 推荐理由 |
| 富国天成 | 股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。 |
| 广发内需增长 | 无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。 |
| 国投稳健增长 | 基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。 |
| 国泰金泰平衡 | 保守配置型基金，基金以追求相对稳定的回报为目标，股票投资上限为50%，结合转型前和转型后的表现，基金经理均呈现良好的投资管理能力。 |
| 海富通精选 | 偏好价值成长类股票，操作风格灵活积极，基金经理具备较强的管理能力，市场震荡过程中更显优势。 |
| 华安创新 | 作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，关注低估值个股且注重风险控制。 |
| 华安宏利 | 大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。 |
| 华宝收益 | 基金注重通过个股把握结构行情，同时持股集中度较高，以提高组合效率和进攻性。此外，基金对部分重仓个股的持续持有的时间较长，密切跟踪、深入了解也使其对重仓股有更好的把握。目前来看对于盈利增长稳定和低估值个股兼顾配置。 |
| 华商领先 | 属于混合型基金中操作风格积极的品种，一方面其股票仓位明显高于同业平均水平，另一方面基金持股集中度较高，具备较强的进攻性。良好的选股能力是基金获得超额收益的主要来源，尤其擅长对成长股的投资。目前在配置上基金兼顾低估值和成长性，相对均衡。 |
| 华夏回报 | 投资风格稳健，风险控制能力突出，在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力，行业配置相对均衡、持股集中度较低。 |
| 嘉实增长 | 操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。 |
| 嘉实主题 | 运用主题投资方法追求超额收益；基金经理历史业绩优秀。近期仓位围绕农业、大众消费品以及医药等。 |
| 添富优势 | 股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。 |
| 兴全趋势 | 操作上秉承公司整体顺势而为的特点，根据市场环境适当微调。蓝筹风格比较明显，近年来随着实体经济增长逐渐放缓、周期行业的估值水平不断下移，基金组合结构也进行了一定调整，整体来看组合更加稳健。 |
| 兴全有机增长 | 业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。 |
| 易方达积极 成长 |
业绩表现优秀，资产配置相对积极。基金核心组合为“品牌消费+医药”，加之配置部分装饰园林、先进制造业、地产建筑等符合产业支持以及城镇化方向的品种。在持股上，一般采取稳定持有策略，换手率较低。具有一定超越周期的中期配置价值。 |
| 易方达科汇 | 作为混合型基金保持相对中性的股票仓位，投资组合兼顾低估值和成长性，具备较强的自下而上选股能力，中 长期来看业绩具有较好的持续性。 |
| 易方达平稳增长 | 保守配置型基金，股票资产占到基金组合的30%－65%，历史业绩来看，具有良好的风险控制能力，呈现出较好的风险收益配比，比较适合震荡市场环境中投资。 |
| 银河稳健 | 配置均衡，攻守兼备，良好的风险控制使得基金业绩具有较好的持续性，擅长结构行情的把握。 |
| 中银收益 | 操作灵活，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上，该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置，兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股，以及周期类风格的搭配；在大类资产配置上，基金保持稳健。 |
来源：国金证券研究所
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金201404期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。
图表5：1404期进攻型组合
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 中银主题 | 股票型 | 史彬 | 中银 | 20% |
| 国泰小盘 | 股票型 | 张玮 | 国泰 | 20% |
| 景顺内需增长 | 股票型 | 王鹏辉,杨鹏 | 景顺长城 | 20% |
| 兴全绿色 | 股票型 | 陈锦泉 | 兴业全球 | 20% |
| 银河创新 | 股票型 | 王培 | 银河 | 20% |
组合说明：本月进攻性组合增加兴全绿色、中银主题和景顺内需，平均股票仓位86%，整体来看组合仍倾向成长特征，但从投资风格来看较上期略稳健。组合内一方面包含了选股能力突出的成长型基金（景顺内需增长、国泰小盘），以及灵活度高的银河创新，并增加中银主题和兴全绿色主题基金的配置。
图表6：1404期防御型组合
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| ★添富优势 | 混合-灵活配置 | 王栩 | 汇添富 | 20% |
| 嘉实主题 | 混合-灵活配置 | 邹唯 | 嘉实 | 20% |
| 富国天成 | 混合-灵活配置 | 于江勇 | 富国 | 20% |
| 广发货币A | 货币型 | 温秀娟 | 广发 | 20% |
| 华夏现金增利 | 货币型 | 曲波 | 华夏 | 20% |
组合说明：防御型组合本月增加添富优势，平均股票仓位49.9%，低于基准配置，相对稳健，组合内富国天成在风格上注重价值，同时添富优势风格相对平衡，具备良好的选股能力和风险收益配比，嘉实主题则在主题投资上适当增强进攻性，此外，两只货币型基金占据40%的比例作为防御部分的配置。
来源：国金证券研究所
图表7：1404期灵活配置组合
| 基金名称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 银河稳健 | 混合-积极配置型 | 钱睿南 | 银河 | 25% |
| 国泰金泰平衡 | 混合-保守配置型 | 程洲 | 国泰 | 25% |
| 中银增利 | 债券－新股申购型 | 李建、奚鹏洲 | 中银 | 25% |
| 招商收益 | 债券－新股申购型 | 孙海波 | 招商 | 25% |
组合说明：作为灵活配置型组合，以稳健配置为主，组合内债券型基金占据50%，两只权益类基金调整为银河稳健和国泰金泰平衡，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中国泰金泰平衡的资产配置更为保守，银河稳健在操作上稍注重灵活。
来源：国金证券研究所