5月权益类基金投资策略：以流动性为美

　　2014年5月权益类基金投资策略报告

　　以稳健成长为核心，以流动性为美

　　王聃聃

　　投资策略

　　经济增长的下行压力尚未解除，证监会公布IPO公司招股书申报稿提升了市场对新股发行重启的预期，而国务院的政策微调仅有限对冲，市场趋势性力量难以形成。从投资机会的角度，考虑经济下行压力犹存、政策力度有限以及转型的客观规律，周期蓝筹股仅具备阶段性投资机会。而成长类个股虽然在前期下跌过程中释放了一定的风险，但对高估值的化解仍不充分，同时考虑即将进入年报和一季度业绩的验证期，未来成长股的走势加速分化。建议立足优质成长股，从估值的合理性、成长的确定性角度逢低布局，并从主题投资角度关注政策微刺激下的结构性投资机会。

　　落实到基金投资上，基金组合继续建议采取相对稳健的策略，与此同时我们认为在当前以基金为代表的投资者普遍谨慎且前提较为一致的背景下，市场或已一定程度反映悲观预期，系统性风险不大，因此建议更多从自下而上的角度进行调整和布局，应对市场波动并捕捉投资机会。在具体基金品种的选择及投资机会的把握上：

　　首先，受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋，但短期市场或将更重视成长的稳定性以及估值的合理性。建议投资者核心持有具备稳健特征的成长风格基金，从组合估值角度关注组合平均估值水平相对合理的产品，与此同时，对于投资风格较为积极的成长风格基金，预留仓位等待积极型成长风格基金调整后的布局机会。

　　其次，传统周期股虽不具备趋势性上涨机会，但考虑政府稳增长措施的实施、改革红利的受益以及低估值优势，可关注阶段性配置价值，在基金组合中可搭配价值型基金平衡风格、降低组合波动。

　　最后，主题投资机会仍然活跃，但与此同时投资机会的持续性较差也是当前市场行情的主要特点。在基金产品选择上，可关注投资灵活度高的品种。需要注意的是，随着目前市场上基金规模的趋小以及看好领域的趋同，基金对于同一板块或者同一只股票的持有比例也在提升，集中度的提升使得基金的流动性风险增加，在操作过程中灵活度也在下降，建议从流动性角度适当关注基金的灵活性以及风险。

　　对于2014年5月的基金组合：

　　本月进攻性组合增加鹏华价值优势，平均股票仓位83.3%，增加品种的价值特征，阶段关注此类产品的投资价值，与此同时整体来看组合仍倾向成长特征，且整体组合风格仍相对稳健；防御型组合本月增加华安逆向，平均股票仓位46%，低于基准配置，相对稳健，增加的华安逆向适当强调价值风格，保留嘉实主题基金以及风险收益配比较好的富国天成，此外，两只货币型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；灵活配置型组合内品种不调整，但适当调整配置比例增强稳健性，组合内债券型基金占据50%，两只权益类基金调整为银河稳健和国泰金泰平衡，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中国泰金泰平衡的资产配置更为保守，银河稳健在操作上稍注重灵活。

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　基金投资：强调选股积极防御，主题配置增强灵活——A股权益类开放式基金投资建议

　　国内经济： 经济下行压力犹存，稳增长立场重现一季度经济增长7.4%，高于市场预期，中观结构数据虽有亮点，但隐藏的风险仍不容忽视。3月工业增速略微回升至8.8%，产出弱回升实现；从需求侧看，3月房地产投资大幅下滑，新开工同比增速大幅下滑，销售状况持续变差，尽管基建投资增速大幅提高，但仅有限对冲地产投资的下滑，使得整体投资增速仍小幅回落；3月名义消费12.2%，较前两月略有改善，餐饮消费趋稳，住房消费链仍低迷；3 月份出口受热钱、基数等非经济因素影响较大，实际来看出口温和回升，而进口方面受内需低迷影响，大幅下滑。

　　与此同时，货币数据显示3 月社会融资规模和货币增速数据双双回落，其中M2 增速超预期下滑并低于预期目标。3月M2下滑1.2个百分点至12.1%，低于预期目标。M1下滑1.5个百分点至5.4%，除了基数原因，基础货币供应偏紧、同业资产收缩、外汇占款低增等也是重要原因。3月社会融资规模同比增速下滑18.8%，从结构来看，对信用风险的规避以及监管趋严带来表外融资明显收缩。

　　在经济仍有下行压力、货币供应量增速下降超预期目标等背景下，政府稳增长的立场重新显现，政策微调以及定向发力启动。本月央行下调县域农村商业银行准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行准备金率0.5个百分点。此外，财政政策近期有所发力，小微企业减税、棚户区改造、加快铁路建设、特高压核电等能源重大项目强调开工，一系列微刺激措施密集出台超出市场预期，政府稳增长的态度较为坚决，预计未来一段时间结构性措施可能依然存在。

　　4月份以来货币市场流动性有所好转，短期SHIBOR利率处于较低水平。基于货币当局的定位，货币政策不会大幅放松，在定向降准的同时央行发言人明确指出，此次降准不意味稳健货币政策取向的改变。但实际来看在经济下行压力下，公开市场操作中性偏松，此外，人民币贬值幅度趋缓，汇率趋于稳定，市场一度担忧的热钱大规模撤离尚未出现，同时美联储主席重申宽松货币政策立场，资金流入新兴市场的动力增强，3 月新增外汇占款环比增长47.5%，超出市场预期。

　　A股市场：负面因素施压，趋势性力量难以形成二季度以来受优先股、沪港通、国企改革等政策利好刺激，市场风格向大盘蓝筹倾斜，而高估值、兑现压力以及业绩不达预期使得创业板为代表的中小盘成长股有所调整。整体来看，经济增长的下行压力尚未解除，证监会公布IPO公司招股书申报稿提升了市场对新股发行重启的预期，而国务院的政策微调仅有限对冲，市场趋势性力量难以形成。

　　从投资机会角度，我们认为，稳增长信号虽缓解市场对经济失速的担忧，但当前的政策都属于微调性质，考虑经济下行压力犹存、政策力度有限以及转型的客观规律，周期蓝筹股仅具备阶段性投资机会，反弹行情难以持续。而成长类个股虽然在前期下跌过程中释放了一定的风险，但对高估值的化解仍不充分，尚需要时间，同时考虑即将进入年报和一季度业绩的验证期，未来成长股的走势仍加速分化。建议投资者继续采取相对稳健的策略，立足优质成长股，从估值的合理性、成长的确定性角度逢低布局，并从主题投资角度关注政策微刺激下的结构性投资机会。

　　基金投资：以稳健成长为核心，以流动性为美

　　落实到基金投资上，基金组合继续建议采取相对稳健的策略，与此同时我们认为在当前以基金为代表的投资者普遍谨慎且前提较为一致的背景下，市场或已一定程度反映悲观预期，系统性风险不大，因此建议更多从自下而上的角度进行调整和布局，应对市场波动并捕捉投资机会。在具体品种的选择及投资机会的把握上，从稳健前提出发，核心持有具备稳健特征的成长风格基金，预留仓位等待积极型成长风格基金的布局机会，同时阶段性搭配价值型基金平衡风格、降低组合波动，继续关注投资灵活度高的品种或者主题策略基金，把握市场投资机会的切换。具体来看：

　　首先，从最新的基金一季报观点来看，以基金为代表的机构投资者对短期市场普遍持较为谨慎的态度，且大家谨慎的前提基本一致，包括改革转型背景下政策腾挪空间有限、政策仅用来托底而非大规模刺激、流动性回归中性、经济景气下行、信用风险下的资金避险情绪、高成长股的业绩证伪等被较多提及，在机构投资者一致预期下市场或已一定程度反映悲观预期，并对基本面、政策面的反应逐渐钝化，也意味着当前市场的系统性风险已经不大。因此建议更多从自下而上的角度进行调整和布局，应对市场波动并捕捉投资机会。

　　其次，从中长期角度看，受益于经济转型和改革的成长类股票仍将是大势所趋，但在当前，成长股也面临着高估值、一季报业绩的证伪、流动性的冲击，成长股的加速分化仍将延续，因此短期市场或将更重视成长的稳定性以及估值的合理性。从实际来看，我们也发现在一季度后半段市场调整过程中，具备稳健持股特征的成长风格基金受市场波动影响更小，下图表右统计的结果显示，在一季度调整前后均有良好表现的基金其持股市盈率与一季度下半场回调幅度较大的基金相比较明显更低，这类基金在成长股上涨阶段分享到一定收益的同时，也因为相对稳健的风格在高估值成长股回调过程中损失不大。因此我们也建议投资者从稳健前提出发，核心持有具备稳健特征的成长风格基金，从组合估值角度关注最新一季报重仓股平均估值水平相对合理的产品，与此同时结合操作风格，关注投资风格相对稳健、具备较强选股能力的基金经理管理的产品，包括兴全绿色、汇添富逆向策略、新华灵活主题、银华和谐主题、汇添富优势精选、长盛电子信息产业、银华中小盘等基金可侧重关注。

　　图表1：部分基金季报持股平均市盈率水平及其选股能力

　　图表2： 绩优基金及全部基金重仓股平均市盈率比较

　　来源：国金证券研究所

　　而对于风格更为积极的成长风格基金，尤其是高持股集中度的基金，虽然在成长股作为主流的行情中有较强的进攻性，但考虑当前成长股的高估值风险仍在释放过程中，并且机构近年对部分中小盘成长股的持仓逐渐集中，流动性风险不容忽视，在当前市场环境中建议预留仓位等待积极型成长风格基金调整后的布局机会。结合基金选股能力、操作风格，包括兴全有机增长、银河行业、农银消费、银河主题、中邮新兴产业、华商主题等基金可适当关注。

　　再次，前期受到优先股、沪港通等利好消息刺激的银行、保险、券商等板块有不错的表现，但如前文所说，在经济基本面担忧尚未退去以及经济机构转型的背景下，传统周期股不具备趋势性上涨机会。而短期考虑政府稳增长措施的实施、改革红利的受益以及低估值优势，当前市场环境中建议关注阶段性配置价值，在基金组合中可搭配价值型基金平衡风格、降低组合波动，包括博时主题行业、鹏华价值、汇添富价值精选、兴全趋势等基金可适当关注。

　　最后，今年以来宏观政策的微调明显增多，政策之风指引场内资金的投资方向，在政策托底、中长期转型和改革基调不变并逐步落地推进的过程中，主题投资机会仍然活跃，但与此同时投资机会的持续性较差也是当前市场行情的主要特点。在基金产品选择上，可关注投资灵活度高的品种，把握市场投资机会的切换。需要注意的是，随着目前市场上基金规模的趋小以及看好领域的趋同，基金对于同一板块或者同一只股票的持有比例也在提升，集中度的提升使得基金的流动性风险增加，在操作过程中灵活度也在下降，风格轮动或者调整过程中很难全身而退，因此建议从流动性角度适当关注基金的灵活性以及风险。下图表列示了部分灵活型基金及主题基金持股周转率、组合流动性比较，包括华安逆向策略、工银主题、华安科技动力、新华主题、广发制造业、富国高新技术等基金的投资风格较为灵活且组合流动性较好，此外，兴全绿色、富国低碳环保、银华和谐主题、汇添富医药、长盛电子信息、华商主题等绩优主题基金也有不错的组合流动性。

　　图表3：部分灵活型基金及主题基金持股周转率、组合流动性比较

　　来源：国金证券研究所

　　二、基金池及2014年5月份基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：

　　图表4：基金池推荐(按字母顺序排列)

股票型基金	推荐理由
富国环保	主题投资特点突出，主要投资于从事或受益于低碳环保主题的上市公司。除了短期的题材，中长期环境治理现实意义下环保主题仍有进一步延展的空间。
广发核心	基金中长期业绩优秀。基金经理朱纪刚自2009年9月以来掌管该产品至今；个人投资风格灵活，对成长性个 　　股具有独特的选股思路、逻辑。基金采用“核心+卫星”的投资策略，属于成长风格。
广发聚瑞	对成长风格有突出的把握能力，中长期业绩优秀。
国富价值	配置相对均衡，基金经理持续稳定且具备良好的管理能力，注重选股、风格稳健。
国联安优选	基金以自上而下的行业配置和自下而上的个股精选相结合；基金经理善于根据市场节奏，在不同行业之间进行轮动，投资效果良好。
国泰事件驱动	成立以来取得了突出的管理业绩，且从各阶段来看保持较好的业绩持续性，基本保持在同业前四分之一排名之内，注重自下而上投资，对于成长股有不错的把握能力。
华安逆向策略	重点投资于价值被低估的股票，价值特征显著，投资风格稳健且具备一定的灵活性，在震荡市场环境中具备一定的优势。
嘉实研究精选	成立以来显示出长期稳定且优异的业绩特征，建立在良好选股能力基础上的适度集中投资和策略灵活调整，是嘉实研究精选基金获得超额收益的主要来源，基金在风格上侧重成长，对成长股有不错的把握能力。
景顺优选	业绩持续性好，且风格稳健，在同业中表现优秀。基金经理以自下而上的选股为主，同时结合自上而下的策略，进行大类资产和行业的配置；核心组合为消费成长风格股票。在选股标准上，基金经理偏好产业趋势向好、业绩确定性较高的成长类股票。
农银行业成长	注重成长性个股的选择，淡化择时，从近期组合来看，重点配置估值合理增长确定的消费和科技等成长股，契合经济结构调整方向。
鹏华价值优势	对于低估值的价值品种有较好的把握能力，且投资风格稳定，在价值风格主导的行情中有较强的配置价值。
上投行业	注重自下而上的投资策略，其股票仓位基本保持在90%左右相对较高的水平，同时通过自下而上的个股选择、并适度集中持有把握震荡市场中的投资机会。基金在对部分优质成长股长期持有的基础上，也适度灵活调整，操作风格稳健不失灵活。
上投新动力	精选成长性个股，具备较强的灵活操作能力，基金经理投资管理能力突出。
添富价值	重点挖掘低估值板块以及“以时间换空间”的价值投资方法，获取中长期业绩的稳定性，基金经理陈晓翔善于价值选股，并在市场的顺势而为或逆向投资方面把握一定的“度”，以在市场上下波动阶段增强投资收益。在“蓝筹回归”的市场趋势下，具备一定的优势。
添富医药	业内首只医药行业基金，成立以来业绩优秀。在选股标准上，该基金重视在医药板块中较少受政策影响、成长性确定的个股。现任基金经理周睿在医药行业的研究、投资经验丰富，且操作风格稳健。
信诚深度	成立以来各阶段业绩表现突出，具有一定的灵活性，重点关注于受益于内需增长的具有持续竞争能力的公司，投资适度集中且对于成长股有良好的把握能力。
兴全绿色	秉承公司风险控制和选股优势，在核心配置稳定增长的消费行业的同时，也注重成长股的投资，整体来看兼顾业绩确定性和成长性，风格较为稳健，风险收益配比优势突出。
兴全轻资产	作为轻资产主题产品，成立以来业绩表现稳定，持续性强。基金操作风格积极灵活，重仓新兴产业个股，具有一定的个股挖掘能力，同时能够把握市场热点。
银河创新	将传统消费和新兴行业作为主要配置方向，并兼顾了对低估值板块的左侧布局，同时在行业配置上并不过度集中，较大程度降低了集中持有带来的业绩波动。良好的选股能力以及对进出时机的把握是银河创新基金取得较好收益的重要来源。
中欧价值发现	注重价值投资，组合的安全边际较高，中长期选股能力突出，基金具备较好的业绩持续性。
中银主题	重点把握主题投资机会，操作相对灵活，并秉承中银基金公司相对稳健的风格，历史业绩来看，展现了基金经理良好的投资管理能力。

混合型基金	推荐理由
富国天成	股票仓位适中，风险控制能力较强，侧重稳健成长类风格股票和低估值银行股。
广发内需增长	无论个股还是行业投资较为集中，对于低估值蓝筹风格投资有较好的把握。
国投稳健增长	基金经理善于利用资产配置控制系统性风险，重视组合中对行业个股的选配，基金历史业绩稳健。
国泰金泰平衡	保守配置型基金，基金以追求相对稳定的回报为目标，股票投资上限为50%，结合转型前和转型后的表现，基金经理均呈现良好的投资管理能力。
海富通精选	偏好价值成长类股票，操作风格灵活积极，基金经理具备较强的管理能力，市场震荡过程中更显优势。
华安创新	作为混合型基金保持相对稳健的持仓结构，配置较为均衡，关注低估值个股且注重风险控制。
华安宏利	大盘蓝筹风格明显，对蓝筹股有较强的把握能力，基金经理稳定且具备突出的管理能力。
华宝收益	基金注重通过个股把握结构行情，同时持股集中度较高，以提高组合效率和进攻性。此外，基金对部分重仓个股的持续持有的时间较长，密切跟踪、深入了解也使其对重仓股有更好的把握。目前来看对于盈利增长稳定和低估值个股兼顾配置。
华商领先	属于混合型基金中操作风格积极的品种，一方面其股票仓位明显高于同业平均水平，另一方面基金持股集中度较高，具备较强的进攻性。良好的选股能力是基金获得超额收益的主要来源，尤其擅长对成长股的投资。目前在配置上基金兼顾低估值和成长性，相对均衡。
华夏回报	投资风格稳健，风险控制能力突出，在震荡市场环境中更能展现其投资管理能力，行业配置相对均衡、持股集中度较低。
嘉实增长	操作风格相对稳健，偏好中小盘成长风格股票。
嘉实主题	运用主题投资方法追求超额收益；基金经理历史业绩优秀。近期仓位围绕农业、大众消费品以及医药等。
添富优势	股票仓位保持较高水平运作，对成长和价值的配置相对均衡。
兴全趋势	操作上秉承公司整体顺势而为的特点，根据市场环境适当微调。蓝筹风格比较明显，近年来随着实体经济增长逐渐放缓、周期行业的估值水平不断下移，基金组合结构也进行了一定调整，整体来看组合更加稳健。
兴全有机增长	业绩持续优秀，秉承公司稳健务实的管理风格、较强的执行力以及优秀的资产配置能力，基金经理对中小盘成长风格股票灵活把握，同样为基金业绩增色不少。
易方达积极 成长	业绩表现优秀，资产配置相对积极。基金核心组合为“品牌消费+医药”，加之配置部分装饰园林、先进制造业、地产建筑等符合产业支持以及城镇化方向的品种。在持股上，一般采取稳定持有策略，换手率较低。具有一定超越周期的中期配置价值。
易方达科汇	作为混合型基金保持相对中性的股票仓位，投资组合兼顾低估值和成长性，具备较强的自下而上选股能力，中 　　长期来看业绩具有较好的持续性。
易方达平稳增长	保守配置型基金，股票资产占到基金组合的30%－65%，历史业绩来看，具有良好的风险控制能力，呈现出较好的风险收益配比，比较适合震荡市场环境中投资。
银河稳健	配置均衡，攻守兼备，良好的风险控制使得基金业绩具有较好的持续性，擅长结构行情的把握。
中银收益	操作灵活，同时秉承中银基金公司稳健、注重风险控制的特征。在投资上，该基金重视在目前震荡市中采取“攻守平衡”的板块配置，兼顾食品饮料、园林装饰等业绩较为确定的消费行业和成长性个股，以及周期类风格的搭配；在大类资产配置上，基金保持稳健。

　　来源：国金证券研究所

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金201405期基金组合如下，对于短期重点推荐的组合加★，同时为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们在表中加★的基金表示为相对看好的品种。

　　图表5：1405期进攻型组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
中银主题	股票型	史彬	中银	20%
鹏华价值优势	股票型	程世杰	鹏华	20%
景顺内需增长	股票型	王鹏辉，杨鹏	景顺长城	20%
★兴全绿色	股票型	陈锦泉	兴业全球	20%
银河创新	股票型	王培	银河	20%

　　组合说明：本月进攻性组合增加鹏华价值优势，平均股票仓位83.3%，增加品种的价值特征，阶段关注此类产品的投资价值，与此同时整体来看组合仍倾向成长特征，且整体组合风格仍相对稳健。

　　图表6：1405期防御型组合★

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
华安逆向	股票型	陆从珍	华安	20%
嘉实主题	混合-灵活配置	邹唯	嘉实	20%
富国天成	混合-灵活配置	于江勇	富国	20%
广发货币A	货币型	温秀娟	广发	20%
华夏现金增利	货币型	曲波	华夏	20%

　　组合说明：防御型组合本月增加华安逆向，平均股票仓位46%，低于基准配置，相对稳健，增加的华安逆向适当强调价值风格，保留嘉实主题基金以及风险收益配比较好的富国天成，此外，两只货币型基金占据40%的比例作为防御部分的配置。

　　来源：国金证券研究所

　　图表7：1405期灵活配置组合

基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
银河稳健	混合-积极配置型	钱睿南	银河	20%
国泰金泰平衡	混合-保守配置型	程洲	国泰	30%
中银增利	债券－新股申购型	李建、奚鹏洲	中银	25%
招商收益	债券－新股申购型	孙海波	招商	25%

　　组合说明：作为灵活配置型组合，以稳健配置为主，组合内债券型基金占据50%，两只权益类基金为银河稳健和国泰金泰平衡，两只基金均为风格较为稳健的品种，其中国泰金泰平衡的资产配置更为保守，银河稳健在操作上稍注重灵活。

　　来源：国金证券研究所