5月QDII基金投资策略：关注地缘风险 采取防御配置

　　国金证券 张宇

　　基本结论：

　　美国经济数据靓丽，关注地缘政治风险

　　美联储4月FOMC声明维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，缩减每月购债规模至450亿美元；将从5月开始，每月购买200亿美元MBS和250亿美元美国国债；维持前瞻指引不变；符合市场预期。

　　非农就业数据预示了2季度美国经济将大幅度改善。值得注意的是，最新海外市场在权衡非农与地缘风险这两个完全相反的因素时，似乎给后者权重更大。

　　大宗商品方面，俄乌地区紧张为原油价格提供了一定支撑。美国能源情报署(EIA)数据显示，美国原油库存处于历史高位。4月份以来，美联储货币政策趋于软化，基本金属价格经过3月份的下跌后，出现小幅反弹，其中铝的价格反弹幅度超过4.5%。

　　新兴市场：总体风险可控

　　目前新兴市场具有向上修正动力：货币方面，美元走强趋势转向；2014年美元兑新兴市场货币呈现窄幅波动；新兴市场获得资金青睐。

　　短期来看，美国的真实利率不会出现剧烈上升，且上升空间可维持在一定范围，新兴市场和大宗商品还有较好的投资机会。尽管新兴市场的经济增长仍然疲软，但是拥有低估值和高盈利支撑。

　　本期重点推荐QDII：鹏华房地产基金

　　2014年5月QDII策略：

　　国金证券4月份的推荐组合在(0325～0430)的组合收益率为1.69%，高于同期QDII算术平均业绩1.01个百分点。

　　2014年5月国金证券QDII组合中剔除了全市场指数型品种；以行业型基金为主，包括能源（华宝油气）、农业（广发全球农业）、消费（易方达标普消费品），以及Reits投资基金（鹏华房地产）等；同时，配置黄金类品种（诺安全球黄金）。

　　美国经济数据靓丽，关注地缘政治风险

　　美联储4月FOMC声明维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，缩减每月购债规模至450亿美元；将从5月开始，每月购买200亿美元MBS和250亿美元美国国债；维持前瞻指引不变；符合市场预期。

　　美国经济数据继续改善。3月份，美国供应管理协会(ISM) 制造业指数为53.7，分项指数中新订单指数和产出指数、就业指数分别由上月的54.5和48.2、52.3调整至55.1和55.9、51.1，数据显示随着天气转好生产趋旺。美国3月份消费者价格指数(CPI)较上年同期上升1.5%。

　　图表1：美国供应管理协会(ISM) 制造业指数

　　图表2：美国CP与M1、M2

　　来源：国金证券；美国经济咨商局

　　新近公布的美国就业数据堪称惊人，非农达到28.8万，失业率下降到6.3%。尽管就业参与率继续下降，仍然难掩美国经济复苏态势。非农就业数据预示了2季度美国经济将大幅度改善。值得注意的是，最新海外市场在权衡非农与地缘风险这两个完全相反的因素时，似乎给后者权重更大。乌克兰东部冲突加剧，抵消了超预期的美国就业数据。创出新高的标普500指数出现回落，资金涌入避险资产；10年期美债收益率创三个月新低，而黄金大涨。这反映出海外市场对于地缘风险的担忧，超过了美国经济数据好转带来的信心。

　　图表3：标普500指数与VIX指标

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　大宗商品方面，4月份以来，俄乌地区紧张为原油价格提供了一定支撑。美国能源情报署(EIA)数据显示，美国原油库存处于历史高位。4月份以来，美联储货币政策趋于软化，基本金属价格经过3月份的下跌后，出现小幅反弹，其中铝的价格反弹幅度超过4.5%。

　　综合QDII1季报基金经理观点，继续看好成熟市场，但关注点转向欧股：美国经济增长在2季度可能加速，公司一季度財报即将公布，如果超出预期将支撑市场上行，继续长期看好美国市场。但是，美股本轮估值反弹已经基本结束，未来市场表现主要动力将来自企业盈利增长。此外，虽然欧元区各国经济改善并不均衡，但是欧洲市场基本面已逐渐改善，估值水平具有吸引力；欧洲央行宽松的货币政策将有利于其资本市场的表现。

　　基金经理对大宗商品的投资观点谨慎但偏乐观。金价受量化宽松退出的利空影响，已反应了大部分，但未来价格仍受量化宽松退出影响而反复震荡，价格上档空间有限，投资策略保守为主。基本金属方面，2014年铜供给可能上升的状况下，铜价偏空，但其他基本金属下跌空间有限。看好农产品：小麦今年目前为止因土壤偏干而有欠收预期，支撑小麦价格上扬。咖啡价格也因巴西干旱而大涨；美国再生能源法案的修改影响玉米需求的预期，但2014年耕地面积无法再扩大，2014/2015谷物年度玉米价格可能止稳。总体看，2014年因天气因素，农产品较有投资机会。基金2014年开始对于商品市场持积极看法：认为长期低配的商品板块与工业板块呈现明显超配迹象。中国需求放缓达到极限，等待发达市场与印度市场的投资周期开始，将有利于大宗商品相关板块表现。

　　图表4、美元指数与原油价格波动

　　图表5、油价及EIA原油库存

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　新兴市场：总体风险可控

　　2014年3月份，中国和巴西的制造业PMI指数分别比上月走高0.1、0.2，升至50.3、50.6；而南非、印度和俄罗斯制造业PMI指数分别从上月的52.4、52.5和48.5下降至51.3、51.3和48.3。

　　汇率方面， 2014年以来至4月24日，人民币兑美元汇率贬值1.02%，俄罗斯卢布相对美元贬值8.96%，南非兰特相对美元贬值1.20%；而印度卢比相对美元升值1.34%，巴西雷亚尔相对美元升值5.11%。

　　综合最新QDII1季报基金经理的市场预期，目前新兴市场具有向上修正动力：货币方面，美元走强趋势转向；2014年美元兑新兴市场货币呈现窄幅波动；新兴市场获得资金青睐。印度、东南亚、巴西、南非等多个市场在汇率贬值过度，以及股价调整告一段落之后，具有向上修正的动力。短期来看，美国的真实利率不会出现剧烈上升，且上升空间可维持在一定范围，新兴市场和大宗商品还有较好的投资机会。经过去年投资者的大幅抛售，新兴市场和大宗商品的估值凸显，尽管新兴市场的经济增长仍然疲软，但是拥有低估值和高盈利支撑。目前MSCI中国指数的估值只有8倍市盈率，处于历史低位；而股息收益率达到3.5%，整体风险在可控区间。

　　2014年5月QDII策略及组合建议：

　　国金证券4月份的推荐组合在(0325～0430)的组合收益率为1.69%，高于同期QDII算术平均业绩1.01个百分点。

　　4月份以来，美股盘整，尤其以医药、互联网和科技为代表的成长股回调明显。新兴市场表现不一。QDII方面，能源板块基金的表现最佳，例如华宝油气、诺安油气能源、华安标普全球石油指数等；“金砖四国”等新兴市场基金表现也超过同业平均；美股指数基金和海外中国概念股基金业绩靠后。

　　前瞻5月份，我们建议投资者可采取防御性配置：一方面，从长期看在美股高位盘整和新兴市场股市处于估值底部的同时，此时在美股基金和新兴市场基金方面做均衡配置，保持较低仓位；另一方面，在短期看地缘政治冲突风险存在时，适度配置黄金主题基金以对冲股市风险。行业配置上亦采取防御姿态，目前建议偏向以农业、能源、消费等行业板块。因为农业股受益今年以来的农产品价格的上涨；而能源股则在目前地缘政治风险加剧时处于有利的市场环境；此外，美国经济的较强劲的复苏也有利于未来能源股的表现。

　　本期重点推荐QDII：

　　鹏华房地产基金投资要点

　　鹏华房地产基金的投资对象以美国房地产信托投资基金（REITs）、房地产行业股票和在美国市场上市交易的REIT ETF基金为主。今年以来的净值增长率为13%，在QDII基金中排名第3，超越同业均值12.3%。

　　REITs不同于一般权益类品种之处，在于其业绩依靠投资管理房地产和房地产相关证券产生现金流，并规定大部分现金收益以股息形式分红。从历史看，2006年以来，美国all REITs价格指数与美股具有较高相关性，但业绩更加平稳；而与沪深300指数的相关性很弱，对于国内A股投资者具有平衡风险收益的价值。见图表6、7。

　　该基金在投资对象上的选择，主要参考投资标的的资产质量、现金流的稳定性以及管理层能力等指标。组合中也少量投资房地产行业股票，目的是把握阶段性机会，对REITs投资作有益补充，并降低组合整体波动性。今年一季度，该基金在行业配置方面，超配了酒店、工业和写字楼，低配了自助仓储、医疗和零售。

　　图表6：标普500和美国all REITs价格指数2006年以来表现正相关

　　图表7：沪深300和美国all REITs价格指数2006年以来表现弱

　　相关来源：国金证券研究所 ； ; NAREIT

　　对于2季度，基金经理裘韬认为，美国经济数据依然会延续前两年的态势，即前低后高，加上货币政策不确定性较低，利率环境仍相对温和。在房地产领域，供需结构尤其是新房供应仍对住宅价格长期利好；随着经济情况持续改善，就业和消费活动继续拉动商业地产需求。

　　2014年5月份QDII具体组合建议：

　　n2014年5月国金证券QDII组合中剔除了全市场指数型品种；以行业型基金为主，包括能源（华宝油气）、农业（广发全球农业）、消费（易方达标普消费品），以及Reits投资基金（鹏华房地产）等；同时，配置黄金类品种（诺安全球黄金）。

　　图表8：2014年5月国金证券QDII组合建议

名称	类型	权重	产品特点
★鹏华房地产	QDII-行业型	20%	all REITs价格指数与美股具有较高相关性，但业绩更加平稳；而与沪深300指数的相关性很弱，对于国内A股投资者具有平衡风险收益的价值。
华宝油气	QDII-行业型	20%	基金投资于标普石油天然气上游股票指数成份股、备选成份股，以及相关基金等。受益目前地缘政治下的石油危机，看好。
易方达标普消费品	QDII-行业型	20%	基金跟踪的标普全球高端消费品指数，网罗欧美市场领先的奢侈品消费品牌。权重较大的行业包括服装服饰及奢侈品、酿酒与葡萄酒商、豪华汽车等；将受益于全球市场的“消费升级”。
广发全球农业	QDII-行业型	20%	投资标的为标普全球农业指数收益率。从历史看，农产品的投资价值相对稳健，主要受益于农产品的稀缺性以及与经济周期相关性程度较低。在目前海外市场风险加大的时期，配置一定比例的农业指数，可适当分散投资风险。
诺安全球黄金	QDII- FOF	20%	受近期地缘政治风险和美股震荡等国际因素影响，黄金的避险价值有所凸显。

　　来源：国金证券研究所