6月QDII投资策略：美股高位盘整 增加新兴市场配置

　　国金证券

　　2014年6月QDII基金投资策略报告

　　基本结论：

　　美国经济美引导货币政策正常化预期，欧制造业扩张速度趋缓近期美央行货币政策会议讨论了货币政策姿态和传导最终正常化的诸事宜。然后用大量篇幅讨论了提高利率的各种情况。这样的表达方式和内容是2007年以来每次会议纪要所仅见，这意味着现在美国央行已经进入了后QE预期引导时代。

　　经济数据方面，美国4月新屋销售环比增长6.4%至43.3万户，结束此前连续两月下滑局面。而销售同比下滑4.2%，已连续三个月保持增速下滑；欧元区制造业PMI小幅下滑，扩张速度放缓。

　　5月欧元区制造业PMI下滑0.9个百分点至52.5，为今年以来最低值。其中，德国制造业PMI下滑1.2个百分点至52.9；法国下滑2个百分点至49.3，再度进入收缩区间。

　　大宗商品方面，5月份以来，美国经济数据造好，市场预期欧元区将推宽松新举措，美元指数走强站稳在80上方。基本金属价格走高，上涨幅度均超过1%。市场避险情绪有所降温，黄金价格回落；能源需求回升，加上美国页岩油技术可采储量大幅缩水，原油价格得到支撑走强。

　　新兴经济体量增长迅速，惟印度股市一枝独秀

　　2014年一季度，中国、印尼GDP同比增速分别从上季度的7.7%、5.72%放缓至7.4%、5.21%，而墨西哥却从上季度的0.66%加快至1.84%。

　　汇率方面：2014年以来至5月26日，人民币兑美元汇率贬值1.20%，俄罗斯卢布相对美元贬值4.84%，南非兰特相对美元升值1.25%；而印度卢比相对美元升值5.35%，巴西雷亚尔相对美元升值5.20%。

　　从新兴市场股票表现看，印度股市表现靓丽。总体看，新兴市场的经济体量增长迅速。根据世界银行以购买力平价衡量的标准，2012年其他4个金砖国家国内生产总值之和相当于中国的90.27%，而中国相当于美国国内生产总值的75.52%。

　　2014年6月QDII策略：

　　前瞻6月份，从长期看在美股高位盘整和新兴市场股市处于估值底部的同时，此时宜增加在新兴市场方面基金的配置，可以选择投资“金砖四国”指数型产品，或者精选新兴市场方面投资历史业绩较好的主动型产品。大宗商品方面，由于美元指数的趋强，黄金的配置价值降低；而目前乌克兰地缘政治风险控制在有限范围内，也使黄金价格开始下跌。

　　2014年6月国金证券QDII组合权重

2014年6月国金证券QDII组合	权重
★鹏华房地产	20%
★招商标普金砖四国	20%
易方达标普消费品	20%
上投摩根全球新兴市场	20%
华宝海外中国	20%

　　美引导货币政策正常化预期，欧制造业扩张速度趋缓首先，货币政策方面，近期美央行货币政策会议讨论了货币政策姿态和传导最终正常化的诸事宜。然后用大量篇幅讨论了提高利率的各种情况。有一些委员提出了在合适的时候提高短期利率的途径，委员们认为在本次会议开启讨论货币政策正常化是审慎的。这样的表达方式和内容是2007年以来每次会议纪要所仅见，这意味着现在美国央行已经进入了后QE预期引导时代。

　　这说明美央行在秋天结束QE这件事上不大可能再发生变化，而接下来半年时间，美国央行将保持市场预期和行为稳定，从而实现货币政策的平滑过渡。其挑战在于，一方面长期将会长期保持相当大的资产负债表规模；另一方面又在必要的时候能实现利率的提升；这在历史上没有先例。

　　其次，经济数据方面，美国4月新屋销售环比增长6.4%至43.3万户，结束此前连续两月下滑局面。而销售同比下滑4.2%，已连续三个月保持增速下滑(见图表1)。新屋中间价环比下跌2.1%，同比下跌1.2%。二手房市场也是同样情况，4月美国成屋销售今年以来首次出现增长，环比增长1.3%至465万户，同比下滑6.8%，维持下滑趋势(见图表2)。成屋中间价微弱上涨，同比增速下滑2个百分点至6%。房屋供给量激增16.8%至229万户，供销比升至6个月，趋近于历史平均水平。

　　总体看，美国楼市春季回暖更多体现为刚需需求，但楼市火热行情减退，房屋销售不及去年同期，使得同比增速下滑。影响楼市销售持续上升的原因主要是目前房价过高，前期抵押贷款利率增长过快。随着4月贷款利率下滑，销售量或出现企稳回升。

　　而欧元区制造业PMI小幅下滑，扩张速度放缓。5月欧元区制造业PMI下滑0.9个百分点至52.5，为今年以来最低值(图表4)。其中，德国制造业PMI下滑1.2个百分点至52.9；法国下滑2个百分点至49.3，再度进入收缩区间。

　　图表1：美国新屋销售缓慢回升 单位：千

　　来源：国金证券研究所；Bloomberg

　　图表2：美国2手房销售开年以来首次上升 单位：百万

　　来源：国金证券研究所；Bloomberg

　　图表3：4月美国MBS利率出现回落

　　来源：国金证券；Bloomberg

　　图表4：5月欧元区制造业PMI出现小幅回落

　　来源：国金证券；Bloomberg

　　大宗商品方面，5月份以来，美国经济数据向好，市场预期欧元区将推宽松新举措，美元指数走强站稳在80上方。5月23日，美元指数收于80.38。由于美国需求向好，中国进口稳中有升，再加上镍价格飙升的引领作用，5月份以来基本金属价格走高，上涨幅度均超过1%。市场避险情绪有所降温，黄金价格回落；能源需求回升，加上美国页岩油技术可采储量大幅缩水，原油价格得到支撑走强。

　　图表5、美元指数与原油价格波动

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　图表6、LME有色金属价格

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　新兴经济体量增长迅速，惟印度股市一枝独秀

　　2014年一季度，中国、印尼GDP同比增速分别从上季度的7.7%、5.72%放缓至7.4%、5.21%，而墨西哥却从上季度的0.66%加快至1.84%。

　　汇率方面：2014年以来至5月26日，人民币兑美元汇率贬值1.20%，俄罗斯卢布相对美元贬值4.84%，南非兰特相对美元升值1.25%；而印度卢比相对美元升值5.35%，巴西雷亚尔相对美元升值5.20%。

　　2014年4月，中国和印度出口额同比转正，分别增长0.86%和5.26%，而巴西比去年同期下降4.40%。见图表9。

　　从新兴市场股票表现看，印度股市表现靓丽。5月份以来，市场对印度新总理投出了信任票，印度股市连创新高，5月26日印度孟买敏感30指数收于24716.88的历史新高位，银行板块持续上扬，而地产板块低位徘徊。见图表8。而从2010年以来，四年多时间，金砖国家中只有印度股市上涨了41.5%，而同期巴西、俄罗斯和中国均出现下跌，分别下跌了23%、7.5%和38%。

　　总体看，新兴市场的经济体量增长迅速。根据世界银行以购买力平价衡量的标准，2012年其他4个金砖国家国内生产总值之和相当于中国的90.27%，而中国相当于美国国内生产总值的75.52%。以增长率衡量，2012年中国增长了9.68%，美国增长了4.58%。见图表10。

　　图表7：新兴市场经济体GDP同比增速(季)

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　图表8：印度股票市场表现

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　图表9：金砖国家出口同比增速

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　图表10：金砖国家与美国的比较

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　2014年6月QDII策略及组合建议：

　　截至5月底，QDII基金整体表现不俗，鹏华房地产、诺安全球收益等REITs基金领衔同业；今年以来基金净值涨幅均超12%。而油气、能源等商品类和周期性投资品主题基金，以及部分新兴市场QDII也表现居前，例如华宝油气、诺安油气能源、信诚全球商品主题，和上投摩根全球新兴市场等，今年以来的基金净值涨幅也在8%以上。

　　仅看5月份以来， 招商标普金砖四国指数和南方金砖四国指数两只投资新兴市场的基金表现最好，净值增长分别在6.9%和6.5%；华夏恒生ETF基金的净值增长率为5.2%，排名第三。其余排名靠前的也均为投资亚太或金砖四国等为主的基金，例如国富亚洲机会、上投摩根亚太优势等；而黄金等贵金属和全球商品主题类的基金业绩靠后。

　　前瞻6月份，从长期看，在美股高位盘整和新兴市场股市处于估值底部的同时，此时宜增加在新兴市场方面基金的配置，可以选择投资“金砖四国”指数型产品，或者精选新兴市场方面投资历史业绩较好的主动型产品。大宗商品方面，由于美元指数的趋强，黄金的配置价值降低；而目前乌克兰地缘政治风险控制在有限范围内，也使黄金价格开始下跌；不过，由于美国经济的较强劲的复苏，加之中国对于工业资源品的进口稳中有升，对于未来的大宗商品类还是建议进行必要的关注。

　　2014年6月份QDII具体组合建议：

　　2014年6月国金证券QDII组合中剔除了黄金品种；增加了新兴市场品种的配比，包括新兴市场(招商标普金砖四国、上投摩根全球新兴市场)、和港股类(华宝海外中国)等，继续保留Reits投资基金(鹏华房地产)。

　　图表11：2014年6月国金证券QDII组合建议

　　名称类型权重产品特点

　　★鹏华房地产QDII-行业型20%

名称	类型	权重	产品特点
★鹏华房地产	QDII-行业型	20%	all REITs价格指数与美股具有较高相关性，但业绩更加平稳；而与沪深300指数的相关性很弱，对于国内A股投资者具有平衡风险收益的价值。
★标普金砖四国	QDII-指数型	20%	指数化投资，跟踪指标准普尔金砖四国40总收益指数。从历史估值水平看，目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的时机。
易方达标普消费品	QDII-指数型	20%	基金跟踪的标普全球高端消费品指数，网罗欧美市场领先的奢侈品消费品牌。权重较大的行业包括服装服饰及奢侈品、酿酒与葡萄酒商、豪华汽车等；将受益于全球市场的“消费升级”。
上投摩根全球新兴市场	QDII-股票型	20%	善于在新兴市场中筛选加受益经济增长相对更加确定的地区和板块；并且通过扩大区域
华宝海外中国	QDII- 股票型	20%	基金主投港股，从历史业绩看行业配置和选股能力强。

　　来源：国金证券研究所

　　最后说明：QDII基金投资组合逐月更新，并和同业平均业绩基准(定义为QDII权益类可比品种同期业绩的算术平均值)进行对比，我们的组合目标是争取获取相对收益。