易天富周评：逢低介入成长型基金 不可追涨

　　上周市场总结

　　一、基金池基金市场表现

　　本周基金池中基金跑赢上证指数的有13/30只，跑赢股票型平均的股基有10/15只，跑赢混合型平均的混合基金有2/7只，跑赢债券型平均的债基有4/5只，跑赢QDII平均的有1/3只。

　　图 1：所有公募各类型基金与两市本周涨幅比较图

　　表 1：基金池基金各阶段表现

　　注：月涨幅、季涨幅均为从最新净值公布日往前倒推一月、一季的涨幅。今年以来表示2014-01-01以来的涨幅。QDII基金周二之后才显示排名。

　　市场要闻点评

　　二、市场一周要闻点评

　　（一）、并购重组“绯闻”缠身 掘金小市值股(名单)A股市场上20亿元以下的小市值股票数量越来越少，并购、重组在这个板块频发，今年低点以来累计涨幅是上证指数的3.6倍。小市值板块成为最近半年风头最劲的牛股孵化器。

　　点评：一些公司为了更快更好地收购，有明确做大市值的需求，不少公司股价就此扶摇直上。一方面，顺利进行了增发收购或者换股吸收合并；另一方面，提升了公司市值，给投资者、股东带来收益。这是近期大部分小市值牛股的大致脉络。

　　（二）、沪港通准备工作近尾声 重点关注AH折价股和券商股证监会新闻发言人张晓军在昨日召开的证监会例行新闻通气会上表示，沪港通各项准备工作进展顺利，市场各方技术系统基本就绪，但试点启动具体时间还未确定。

　　点评：随着沪港通的日渐临近，市场上各种担忧也多起来了。其中一种担忧就是沪港通推出之后，是否会分流A股市场上的资金。对此，上交所表示，综合各方面分析，市场人士和专家学者普遍认为沪港通有利于两地市场发展，对A股市场造成的资金分流影响非常有限。

　　（三）、医疗IT业跨界并购风头正劲 7股最受资金青睐一场横跨医疗和IT产业的跨界风，正在引导全球投资界的风向。根据晨哨网的观察，BIT概念已经成为医疗健康领域的投资新趋势，BIT是指将生物技术(BT)和信息技术(IT)结合的新模式，这样的组合将在未来的医疗领域上产生革命性的影响，以信息技术为驱动力的研究正引发生物技术领域的巨大变革，将彻底改变人们对健康的看法与治疗疾病的方式。

　　点评：目前，中国拥有全球最大且发展最迅猛的手机用户人群，因此，BIT的产品模式也将受到市场的青睐。据不完全统计，目前关于移动医疗的APP已达到千余个，主要是面对医院的B2B模式以及面对患者的B2C模式。面对专业人士的业务支持性应用如杏树林，满足寻医问诊需求的好大夫、春雨医生，健康监测管理的如九安医疗、东软熙康、三诺生物等。

　　（四）、李克强邀10企业给上海自贸区打分：欢迎出难题白色餐桌拼成了会议桌，塑料餐椅变成了办公椅。在上海自贸区成立一周年之际，国务院总理李克强18日在美药典公司餐厅与10家进驻上海自贸区的中外企业家座谈，请他们给自贸区各项改革实实在在“打分”。

　　点评：“我们成立上海自贸区，也是为了探索处理好发展与开放的关系，深化金融改革创新。”李克强说，“上海自贸区的优势是创新。自贸区成立之初，我就明确表示，这里要建成改革高地、创新高地，而不是政策洼地、税收洼地。”

　　上周基金点评

　　三、基金池基金最新评级

　　注：短期指1季度以内，中期指1季度到1年，长期指1年以上。

　　表 2：12只股票型基金最新评级

表 3：7只混合型基金最新评级

表 4：5只债券型基金最新评级

表 5：3只指数型基金最新评级

表 6：3只QDII基金最新评级

　　四、一周黑马基金推荐

　　本期我们推荐富国天成红利、摩根士丹利华鑫多因子、汇添富消费行业。

　　上周我们推荐的三只基金华泰柏瑞量化增强、大摩多因子、汇添富消费涨幅分别为-0.16%，1.71%，-0.84%，表现较好。周二的沪指一度跌破2300点，后在权重股的反弹的助推下，重返5日、10日均线以上，指数重新回到上升通道中。华泰柏瑞量化为增强版的沪深300指数型产品，短期大盘保持在2300附近震荡，然三季末因素加上新股申购影响了市场情绪，短期适当谨慎，转成稳健型的富国天成红利；大摩多因子，采取专业的模型化策略，分散配置个股，本周还逆势上涨，短期可继续持有；汇添富消费行业，由于前期涨幅较大的怡亚通短期开始走平，借着短期回调的机会可考虑介入。

　　本周沪指回调后反抽，2300点失而复得，随着新股的集中发行及获利盘的增多，股指需要反复震荡。资金面上，央行5000亿元SLF的投放，本周四以利率招标方式规模为100亿元的正回购操作，此次正回购中标利率3.50%，期限14天。统计显示，本周公开市场有330亿元资金到期。公开市场本周实现净投放80亿元，前一周则净回笼50亿元。银行间市场利率进一步下行，维持低水平；消息面上，8月规模以上工业增加值同比增长6.9%，创下自2008年12月以来的新低。8月发电量同比下降2.2%，今年以来首次负增长。数据显示中国经济仍在进一步放缓，市场盲目乐观预期落空，机构观点分歧加大，7月下旬行情启动以来市场首次出现放量大幅调整；技术面，本周出现了明显的回调放量而反弹缩量的特征，反映市场情绪转向谨慎，大盘60分钟和日线MACD顶背离，周KDJ指标高位钝化后有死叉的倾向，技术上不利于多方。短线大盘若不能放量反弹脱离5日和10日均线的纠缠，则很可能出现震荡后持续回调的走势；趋势上，市场仍属于强势调整的格局。展望后市，下周汇丰9月PMI将公布，可能会对市场造成扰动。而下周有11只新股集中发行，将对场内资金造成一定程度上的分流，预计下周大盘维持震荡整固。中期趋势依然向好；基金投资者操作上，9月23日汇丰将公布中国9月份制造业PMI的预览值，此前8月制造业PMI终值为50.2%，创3个月新低。如果数据进一步弱化，将对市场产生负面冲击。下周迎来12只新股发行，二级市场将面临严重的资金分流压力。基金操作上保持波段操作的思路，短期大盘调整带来逐步介入成长型基金的机会，相关军工、环保、电子信息等相关题材基金可适当高抛低吸，部分优质成长类产品可考虑继续持有，期待中期行情；指数型产品倾向于持有中小类指数，大盘指数类产品仍考虑波段操作；蓝筹类产品则继续等待机会。

　　富国天成红利，其主要投资于红利股票和稳健成长型个股，兼顾红利收益和资本增值，追求稳健的长期稳定增值。过往表现看，其实一只稳定性非常强的产品，虽然成长性偏低，然抗跌性较好，且有一定的超额收益，短期市场情绪有所降低，可适当配置作为过渡；大摩多因子，通过采取独特的数量化模型驱动选股策略为主导投资策略，建立在国际市场广发应用的多因子阿尔法模型，再结合公司团队开发，实现更具实用性的修正多因子阿尔法选股模型，在选股模型的指导下精选优质个股，今年以来表现出色，收益达到39.75%。由于个股集中度低，行业分散，风险相对较低，短期盈利能力非常可观，可继续持有；汇添富消费行业，大消费主题类产品，通过自下而上的投资方法，精选消费行业的优质上市公司，魔球中长期稳健增值。目前看，二季度公告份额为3.40亿份，属于灵活操作范围，短期随着怡亚通走势趋平，该基金净值涨幅开始走缓，短期回调可继续介入配置。

　　注：短期黑马基金表示未来两周至一个月大涨的机会比较大，但并不是一定会涨，理论上来说想要获得高收益对应的将要承担较高的风险，因此此类基金也可能会出现大跌情况。

　　五、易天富推荐基金组合

　　本周投资策略

　　六、一周投资策略

　　核心提示：

　　9月末12只新股集中发行，可能吸引8000亿元的资金参与申购。而6月底以来随着打新资金的流动，新股的每次发行必对股指产生较大的短期震动影响。央行上周对五大行公布了5000亿元的SLF操作方案，同时周四意外下调14天正回购操作利率20基点，从这些组合拳可以看出央行维持流动性总体宽松和引导利率下行的意图相当明显。因此，大盘短期承压明显，但在宽松的货币环境下仍存在上涨机会。建议投资者可继续持有成长型及主题型基金，逢高减仓指数基金及商品资源类基金。

　　债券市场，在央行公布了5000亿元的SLF操作后大幅走高，银行间市场买盘积极。经济数据的不佳为债券市场走高提供了有力的支撑，同时各机构对债券配置需求仍较大，所以未来可继续看好债券基金。投资者应继续持有今年来业绩良好的债基。

　　海外市场，上周欧美股市强势走高，美联储的立场缓解投资者担忧央行准备枢轴远离其多年的政策利率维持在最低水平,这刺激了对股票等风险资产的需求。整体来看美股仍是最佳投资方向，欧洲股市短期有望受益宽松货币政策而走高，但地缘政治影响因素仍存在。亚太股市有望在美元助推下走高。所以投资者可关注或持有主投美股及亚洲股市的QDII。

　　A)主动管理型基金投资策略：综合以上分析，我们对于四季度的仍然较看好成长板块以及银行、信托板块存在补涨机会。所以投资者可选择成长型基金及持有较多银行、信托个股的基金进行配置。但由于当前股市存在调整可能，所以应逢低介入，不可追涨；B)被动管理型基金投资策略：从上文分析中可得出：上证指数在2400点附近存在着较大压力，而中小板则在6200点附近，所以我们建议大盘指数类基金后市应逢高减仓，中小盘类指数基金则可再拿一拿，四季度可对军工、金融等行业类基金进行波段操作；C)债券型基金投资策略：总体而言，短期内受季末和IPO等多重因素影响，市场资金面或局部趋紧，但中长期资金面仍然较为乐观，对债市的走强形成支撑，所以四季度债券市场有望继续走牛。就品种上，我们对于四季度较看好的品种有：中高等级信用债、城投债、中小盘的可转债，所以投资者可继续配置着相关的债券型基金；D)货币型基金投资策略：我们需要注意，正回购利率即使下调，仍然比去年“钱荒”之前的水平高出了不少。因此，很难说长短资金之间的闸门打开了多少。所以四季度货币基金收益或较高，故而投资者可继续配置收益相对高的货币基金；E)QDII投资策略：美国经济复苏是最明确的，加之美联储升息前景逐渐明朗，这将对美股形成较大的利好。而欧洲市场则有望受益超宽松的货币环境推动上涨，但有地缘政治因素影响，所以未来欧股震荡会比美股大。而亚太主要市场则因中国经济下滑影响，未来上涨或将放缓。因此，在四季度我们最看好的是发达国家股市，其次才是新兴市场，而最看好的仍是美股，所以投资者可继续持有或逢低配置主投美股的QDII。

　　七、基金投资策略

　　1、偏股型基金（股票型、混合型、封闭式）

　　本周，沪深两市大盘先抑后扬，周二沪指创出本轮反弹的新高之后，掉头快速下跌，当日失守2300点且成交量明显放大，资金流出迹象明显。后半周股指虽然出现连续反弹，但幅度较弱，各主要指数周线仍以下跌报收，其中，上证指数、深证成指、中小板指、创业板指数分别下跌0.11%、1.22%、1.27%和1.64%。各指数周K线均收出一根阴十字星。

　　上图为中小板指周K线走势图，从图中看出该指已经形成平台的突破，所以本周的回调或为回踩再确认。预计未来仍将继续走高，主要压力位为6200点附近。所以中小板后市仍可继续看多。

　　上图为上证指数周K线走势图，从图中看出该指目前仅是到了前方的小压力点，未来最大的压力位是如图所示的上方趋势线2400点附近。本周二的大跌影响了市场持股信心，但由于惯性未来仍有望上涨且创出新高，而之后如出现阴跌，则应果断的离场观望。

　　8 月进口数据显示内需一直较为疲弱，并未有明显复苏；8 月工业增加值大幅回落也反映出经济的脆弱性，稳增长措施一旦衰减，经济下滑就开始加速。进一步地，从分行业工业增加值来看，也与二季度整体经济形势大体符合：地产相关行业表现依旧疲弱，基建和出口行业表现相对平稳，消费相关下游行业增速继续下台阶。整体来说，中微观层面上经济表现仍旧疲软，宏观层面上经济最多只是在底部企稳徘徊。

　　与过去两年相比，今年经济平滑空间更加逼仄。一是房地产投资持续下滑，暂时看不到复苏动力。二是基建投资的对冲力度和持续性相对有限。土地出让金的锐减，地方政府性债务的治理，都令地方政府的钱袋子更加捉襟见肘。同时，房地产投资持续下滑导致上下游产业链回落。下游产业中与房地产销售相关的家用电器、家具和建筑装潢材料零售增速均出现下滑，而上游材料行业中与地产关系最为紧密的水泥产量增速也达到新低。

　　尽管工业整体较弱，但从去年开始，第三产业对经济的贡献就超过了第二产业。第三产业对经济起到支撑作用，而且是未来新的发展方向。从二季度开始，政府财政支出的加快对提升第三产业也起到了直接的作用。如教育、医疗卫生、公共服务等。从贷款投向看，投向重工业贷款增速持续低迷，投向轻工业和服务业贷款增速处在相对高位，这也显现产业结构调整的积极信号。

　　沪港通将在10月开通，但我们认为沪港直通在双方市场都不能带来增量资金的入市，因而并不能驱动市场持续上行。由于门槛较高，所以即使开通后，两地的投资偏好、股票表现差异不会出现较大的改变。但低估值的银行、信托板块则有望估值修复。对成长类个股基本无影响，另外甚至会导致国内的价值投资资金流向港股，所以对传统板块也难言是利好。

　　结合上文，我们认为周期板块在较长期间内难有好的表现，如资源类个股。看好第三产业的新经济板块如新能源、新材料、医药生物、传媒教育、公共服务、券商等板块，以及受益国企改革及经济带的个股机会。而受益沪港通和低估值板块，如银行、信托在沪港通开通后存在补涨机会。

　　2、固定收益类基金（债券型、保本型）

　　面对急剧恶化的8 月宏观经济数据，央行终于有所行动。据媒体报道，9 月16 日晚，央行通过SLF（常备融资便利）工具向中农工建交五大商业银行发放了总计5 千亿元的资金，期限为3 个月。而在9 月18 日，央行又悄然将公开市场操作的14 天正回购利率下调了20 基点至3.5%。央行放松货币政策来稳定经济增长的意图十分明显。显然，SLF 由于其数量庞大（5 千亿已接近一次全面降准释放的流动性数量），因而吸引了更多眼球。但从稳增长的角度来看，正回购利率下调的意义更加深远。甚至可以说，它一定程度上疏通了资金流向实体经济的关键阻塞，是缓解实体经济融资瓶颈的实质性一步。

　　受以上两大消息影响，本周国债期货大幅上涨，主力合约12月品种收盘报94.702元，较上周末上涨了1.254元，未来可能继续上扬。从走势图上看，市场对中长期资金面预期宽松，交易所债市维持缓步上扬格局，银行间债市快速上涨。

　　从横向比较来看，随着企业盈利与需求下降以及理财产品对存款的分流，2014 年银行间存款波动性显著增大，9 月份接下来的两周包括IPO、银行季节性考核将会给银行间流动性带来较大的考验。结合12 号银监会要求商业银行月末最后一日各项存款与本月日均存款的偏离度不得超过3%的规定，我们认为包括5000 亿流动性注入与100 天正回购降息在内的举措都是为了抑制银行间资金成本的大幅波动，同时也意味着年内降准可能性进一步降低。但无论哪种形式利率成本趋势都是下行的，中期来看利率确定下行利好债券市场。

　　经济遇冷，需求不足。8 月工业增加值回落一方面由于高基数因素导致，但更重要的是反映了在房地产行业持续疲弱以及前期刺激政策效应减弱的背景下，实体工业经济需求和生产的疲弱。另外，8月7,000 亿左右的贷款规模基本符合全年的节奏，但从贷款的结构来看，票据融资是短期贷款增加的主力，体现的是信贷的有效需求不足。社融同比少增体现在表外融资的持续萎缩。经济的趋势性下滑为债券市场提供了一个较好的基本面条件，目前债券市场更多的是由流动性和机构配置行为推动。机构资金成本和收益要求双高导致需求主要还是集中在信用债，我们最为看好仍然是城投债。主要源于以下因素：

　　·对城投债有很强的兜底预期，认为违约风险（至少短期）和评级下调风险小于产业债。

　　·发改委对企业债审核从严后，进一步降低了城投债供给压力，尤其是优质城投债稀缺性增强。

　　·理财类投资者成本要求高，6%以上的债券可选择种类有限。

　　3、QDII基金

　　9月17日，美联储政策声明将2015年底的联邦基金利率预期中值由6月份的1.125%提升至1.375%，美元指数保持强劲，刷新逾四年高点至84.80，且录得第10周涨幅。而美国股市此前已连续三个交易日上扬,美联储的立场缓解投资者担忧央行准备枢轴远离其多年的政策利率维持在最低水平,这刺激了对股票等风险资产的需求。

　　无论从会议声明，还是耶伦在会后新闻发布会上的讲话来看，此次会议向市场传递的货币政策信号并不超预期。7 月会议以来，尽管美国GDP、制造业PMI和消费等数据表现强劲，但8月非农就业数据不及预期，以及CPI 的意外下滑，意味着劳动力市场改善的程度和通胀回升的力度均有限。有鉴于此，美联储在声明中虽然承认“美国经济正温和扩张”，但继续指出“劳动力资源的利用仍显著不足”，并且强调“通胀正低于委员会的长期目标”。因此，较之于7月的会议声明，9月会议上美联储对经济复苏的乐观和对通胀风险的担忧在程度上均有所缓和。

　　9月18日，欧洲央行(ECB)公布首轮四年期TLTRO(定向长期再融资操作)规模，欧洲银行业的申请金额为826亿欧元，远低于市场预期的1000-3000亿欧元，这也刺激欧元/美元短暂上扬，德债期货价格短暂下滑。表面上看这也对欧元构成利好，但实际上首轮TLTRO申请规模不理想，或将刺激欧洲央行（ECB）推行进一步宽松，从而展开雄心勃勃的国债购买计划，甚至可能令欧洲银行业面临负利率的惩罚。同时南欧的信贷需求仍然低迷，把重担留给了10月开始的ABS和担保债券购买计划。市场对这一隐含风险的预期，抵消了欧洲银行业TLTRO申请额偏低的短期利好影响。但这对股市形成了利好。

　　关于TLTRO计划，欧洲央行行长德拉基所声称的目标是，扩大其资产负债表规模，使之回升到2012年水准，即3万亿欧元左右。截至到目前为止，欧洲央行一直宣称TLTRO的规模估计为1万亿欧元。该计划从9月18日开始，持续到2016年。

　　基本面上，苏格兰公投总算有惊无险，但各国经济前景依旧迷雾重重，各主要央行绞尽脑汁或拯救颓势或力守所获，主要央行货币政策格局愈发背离，市场重新聚焦全球基本面情况。

　　八、基金池基金点评

　　表 7：基金池基金点评