各国央行耍绝技 美元资产最受益：华宝油气（162411）好的选择
一、货币政策分化，资金涌入美元资产
一月中旬以来，海外市场重磅消息迭爆，主要央行大佬们“各耍绝技”，虽然各主要国家系列重磅经济数据也公布，但对于金融市场来讲无疑仍是以央行大戏为主导的舞台。欧洲央行（ECB）宣布维持再融资利率于0.05%的记录低位不变，与此同时，“超级马里奥”果然不负众望，宣布推出史无前例的大规模购债计划，向步履蹒跚的欧元区经济注入逾1万亿欧元资产。紧接着，加拿大央行（BOC）也成为一家“令市场始料未及”的央行，意外降息25个基点。日本央行（BOJ）则意外维持货币政策不变，市场原本普遍预期日本央行将采取进一步宽松政策。除此之外，英国央行结果也再度出乎意料，纪要内容显示原本支持升息的两位MPC委员选择放弃升息主张。
除美国之外绝大多数国家都有宽松预期
| 政策利率 | 市场隐含未来利率 | 与即期之差 | ||
| 即期 | 3月后 | 6月后 | 6月后 | |
| 美洲 | ||||
| 美元 | 0.12% | 0.13% | 0.23% | 0.11% |
| 加拿大 | 0.75% | 0.65% | 0.61% | -0.14% |
| 欧洲 | ||||
| 欧元 | 0.05% | -0.01% | -0.04% | -0.09% |
| 英镑 | 0.05% | 0.49% | 0.49% | 0.44% |
| 瑞典法郎 | -0.75% | -1.23% | -1.33% | -0.58% |
| 匈牙利福林 | 2.10% | 1.84% | 1.72% | -0.38% |
| 波兰兹罗提 | 2% | 1.58% | 1.39% | -0.61% |
| 土耳其里拉 | 7.75% | 7.49% | 7.22% | -0.53% |
| 俄罗斯卢布 | 17% | 16.86% | 12.42% | -4.58% |
| 挪威克朗 | 1.25% | 0.94% | 0.85% | -0.40% |
| 瑞典克朗 | 0% | -0.10% | -0.08% | -0.08% |
| 丹麦克朗 | 0% | -0.04% | -0.05% | -0.05% |
| 亚洲 | ||||
| 人民币 | 5.60% | 5.06% | 4.89% | -0.71% |
| 日元 | 0.08% | 0.06% | 0.06% | -0.02% |
| 韩元 | 2% | 1.84% | 1.82% | -0.18% |
| 印度卢比 | 7.75% | 7.47% | 7.05% | -0.70% |
| 澳元 | 2.50% | 2.36% | 2.25% | -0.25% |
（数据来源：彭博、易天富基金研究中心）
显而易见的全球央行放水的趋势已经非常明显，而紧随着的是全球主要货币对美元的进一步贬值。欧元兑美元从去年年底的1.21已经贬值到1.13左右，美元兑加币从去年年底的1.16一路升值到1.25，而美元兑日元过去一年内已经由105的水平步入120大关。在美国经济增速加速和全球央行放水的大背景之下，美元指数一路飙高，一度冲上95.48高点，创造了03年10月以来的最高，而该指数在2014年7月份时还处于80之下。从目前的情况来看，美元指数的进一步走强不可逆转。在美联储加息预期虽然有所下降。但预期仍在的背景下，货币政策分化将导致大量资金涌入美元资产，对新兴市场而言，不但将面临其他经济体货币贬值给出口带来的冲击，还面临资金外流给金融体系带来的压力。
（数据来源：大智慧软件、易天富基金研究中心）
2014年3月15日，中国央行宣布允许人民币即期价在中间价上下2%的幅度内波动。本月26日、27日人民币兑美元即期汇率接连遭遇重挫，两个交易日共下跌447基点，27日盘中一度逼近“跌停”，28日人民币即期价在盘中再度逼近跌停位，收盘时人民币兑美元即期价报6.2480，按中间价折价计算，贬值幅度达1.95%，逼近跌停价位并创历史最大单日收盘跌幅。近日来美元指数受各方因素推升，一度站上95关口，很明显美元指数大幅上涨是人民币汇率大跌的主因，但由于人民币汇率的决定机制，人民币汇率的变化对于市场变动的响应是缓慢且滞后的，人民币对美元的下跌幅度显然没有跟上美元上涨的步伐。
美元兑人民币即期汇率走势图
（数据来源：彭博、易天富基金研究中心）
在这种情况下，将部分资产配置于美元标的的美国资产，将能够分享美国经济高速增长带来的红利，对冲掉中国经济增速可能下滑带来的人民币资产价格波动。因此，我们今年对国内投资者的重大投资推荐是，将一部分资产投资于美元标的的美国资产，这比以往任何一个年份都有更重要的战略配置意义。央行副行长潘功胜曾明示，欧央行QE有助于提振欧元区的经济，将增加外需，有利于中国的出口，欧央行的新一版QE政策加上美国量化宽松政策正常化的趋势，将会进一步推动美元汇率的走强，从而可能会对人民币对美元汇率形成下行压力。
二、华宝油气（162411）抄底了油价还配置了美元资产
确定了投资美元资产的大的战略方向之后，接下来就要决定具体资产类别的战术配置。在美国债券和股票两大资产类别中，我们更加看好美国股票的投资。因为美国债券收益率目前非常低，加上美国在加息周期启动的背景下，债券难有大的投资机会。股市就不同，目前美股市盈率并不高，在美国经济复苏势头不变，股市完全可以通过盈利的增长来化解当前估值偏高的风险。决定了投资美国股市是最好的选择后，接下来就是选择行业和主题了。我们认为当前最明确的投资主题是油价今年后续的反弹带来的美国能源行业的复兴。油价去年从107美元一桶滑落至52美元一桶，直接导致了美国能源行业去年整体的表现低迷。标普能源行业指数（IXE）去年全年下跌-10.5%，是标普十大子行业中表现最差的一个，而标普500指数去年全年的涨幅为11.39%。
油价目前在45美元每桶的水平，已经非常接近底部区域。从去年油价下跌的原因来看，首先，全球经济在2014年除了美国之外，恢复的幅度实际都略低于预期，尤其欧洲和中国下半年经济增速的放缓，导致了对大宗商品需求量的下降，因此需求疲软仍然可以解释这次油价下行的逻辑，这点上和90年以来油价前几次大的下跌周期保持一致。从供给面看，美国页岩油技术的进步以及新能源应用的推广（尤其是在汽车动力方面）可能也是改变投资人对油价乐观预期的主要原因。然而，供给的增加是一个逐步的过程，新技术的推广更需要时间，在理性的判断下，油价当不至于有如此大的跌幅。而且油价的持续低迷会从经济层面上对新技术的运用有挤出效应，因此新技术的运用至少在当前阶段，还不足以改变原油的供求关系，从而使油价长期保持在低点。根据我们的预测，全球经济今年下半年随着欧洲，日本的进一步QE刺激，叠加中国的货币宽松政策和美国经济的进一步走强，会有比较明显的复苏。因此，我们认为当前原油价格继续下跌的空间并不大，从半年到一年的周期来看，原油价格反弹应该是大概率事件，这样会带动美国能源行业在2015年后续出现比较大的复苏机会。而在美国能源行业中，上游开采和生产企业在油价反弹过程中获益将会最大。
从中长期来看，石油投资价值已经凸显。2014年7月，欧佩克《石油市场月度报告》评估了2015年石油需求形势，预计2015进一步增加日均消耗量121万桶、经合组织石油需求也将于2010年以来首次增长。石油输出国组织(OPEC)代表2014年12月24日表示，阿拉伯地区OPEC产油国预计，全球油价到2015将反弹至每桶80美元。石油在未来相当长时间内将始终是最经济的、不可或缺的刚性资源，存在巨大的工业和民用真实需求，因为它的存储成本最低、利用条件最简单。过去30年，油气资源的产能和储量均未发生大的变化，但对其需求却不断增加，因此油气价格长期上涨趋势明显。
（数据来源：大智慧软件、易天富基金研究中心）
目前国内上市的期货品种尚缺原油，QDII油气基金就成为国内投资者跟踪国际油价走势的低门槛且便利的工具。国内有三只油气主题基金，但根据历史数据分析，华宝油气与油价的相关性和波动性较同类基金更大。华宝兴业标普油气基金，追踪的是标普美国行业指数系列之油气开采及生产行业指数，投资的80家公司均为美国上市的油气开采和生产企业，从历史上来看和油价的关联度达到0.7，高于标普能源行业指数（IXE）。因此，投资者在选择美元资产时，可选华宝油气--享受油价反弹带来的红利的良好资产配置工具。
（数据说明：蓝线-WTI主力期货；红线-BRENT主力期货；绿线-标普石油天然气上游指数ETF）
（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）
三、华宝油气（162411）： T+0交易方便，套利机会多
华宝油气基金跟踪标普石油天然气上游股票指数，该指数（S&P Oil & Gas Exploration & Production Select Industry Index）是基于标普全市场指数（S&P Total Markets IndexTM）的精选子行业指数之一，选择在美国主要交易所（纽约证券交易所、美国证券交易所、纳斯达克等）上市的石油天然气勘探、采掘和生产等上游行业的公司为标的，采用等市值加权的方法计算。标普石油天然气上游指数自基期（99年12月17日）以来，仅2001年、2008年美国出现严重金融危机时以及2011年、2014年出现过下跌，其余年份全部上涨，2001年、2011年仅下跌3%。
标普石油天然气上游指数历史表现一览
（数据来源：Bloomburg、易天富基金研究中心，截至2014年底）
华宝兴业标普石油天然气上游指数基金（LOF）简介
| 基金名称 | 华宝兴业标普石油天然气上游指数基金（深交所上市，代码：162411） |
| 基金管理人 | 华宝兴业基金管理公司 |
| 基金经理 | 周晶 先生 |
| 投资范围 | 本基金投资于标普石油天然气上游股票指数成份股、备选成份股的比例不低于基金资产净值的80%，投资于跟踪标普石油天然气上游股票指数的公募基金、上市交易型基金的比例不超过基金资产净值的10%；投资于现金或者到期日在一年以内的政府债券的比例不低于基金资产净值的5%。 |
| 跟踪标的 | 标的指数英文全名为S&P Select Industry Oil & Gas Exploration & Production指数，中文直译“标普美国行业指数系列之油气开采及生产行业指数”；该指数是按GICS二级行业分类的油气开采及生产行业，在美国上市，基于一定标准筛选，并采取等权重方法编制的行业指数。 |
| 产品特点 | 华宝油气既可同时在场内、外市场进行基金份额申购或赎回，又可在场内进行交易；2015年1月19日开始可T+0交易；通过国内所有券商都可直接申赎和买卖；2015年以来日均成交额在所有LOF中居第一。1月23日，华宝油气基金成交达18.5亿元，位居当日深市全部交易型基金成交额排名第一；与股指相关性低，是优质资产配置工具；油气具有长期投资价值；国内上市的期货品种尚缺原油，QDII油气基金为国内投资者跟踪国际油价走势的低门槛便利工具；油气上游指数紧跟油价，甚至超越油价，可作为抄底油价工具。 |
| 投资门槛 | 申购最低门槛仅为100元，二级市场买入最低门槛70元左右（一手），是中小投资者博取油价反弹机会的利器。（华宝油气基金自2015年1月21日起因外汇投资额度限制暂停申购及定投业务，待外管局批准外汇投资额度的追加申请后再恢复。） |
（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）
2015年1月9日，上交所和深交所分别发布通知--跨境ETF、跨境LOF实行当日回转交易，即T+0交易，自2015年1月19日起施行。华宝油气作为在深交所上市的跨境LOF，将自1月19日开始可T+0交易，流动性显著提升。华宝油气基金2014年12月底的资产规模已达1.44亿元，较2014年9月底的5285.86万元增长达172.42%，跃居第二大跨境LOF。2014年12月1日至今年1月27日期间的40个交易日中，华宝油气二级市场最高成交价相对当日净值有39个交易日实现溢价，平均溢价率达11.05%。其中，溢价率超过15%的交易日达到13个，占比达32.5%。
2014年12月18日以来，华宝油气基金二级市场单日成交金额已12次创出历史新高--2014年12月18日、19日、23日和今年1月8日、1月12日、1月13日、1月15日、1月16日、1月19日、1月21日、1月22日、1月23日的二级市场成交额分别达到678万元、1087万元、1475万元、2648万元、3802万元、5659万元、7085万元、1.03亿元、3.92亿元、4.49亿元、10.77亿元和18.54亿元，资金流入非常明显；单日涨幅也已4次超过8%，2014年12月18日至今年1月28日累计仅下跌了2.62%（同期纽约原油期货价格下跌了21.38%）。
截至2015年1月28日，在18只于2015年1月19日开通T+0交易的跨境LOF和跨境ETF中，华宝油气基金2014年12月以来二级市场日均成交1.51亿元，2015年以来日均成交3.39亿元，均位居第一。1月23日单日成交高达18.54亿元，位居当日深市全部交易型基金成交额第一；1月28日，华宝油气基金单日成交额达4.42亿元，连续五日位居所有跨境ETF和所有LOF成交额第一。
（数据来源：大智慧软件、易天富基金研究中心）
（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心，截至2015-01-26）
从以上图表可看出，随着油价的大跌已有投资者先知先觉先行动--抄底油价。2014年12月以来，因资金持续涌入二级市场，华宝油气二级市场放量上涨，涨幅超过净值上涨幅度，但这也形成了场内价格超过场外净值的溢价套利机会。因此，为方便投资者，我们将介绍投资者如何场内、场外的溢价套利具体步骤（需要更全的介绍可看《别人恐惧的时候，你需要贪婪--华宝油气》篇报告）。
1)华宝油气基金（162411）--场内溢价时套利
发生前提：1、二级市场价格＞基金净值+申购费（1.5%）+交易费；2、二级市场交易活跃，且价格远高于基金净值。很明显华宝油气（162411）已经达以上要求了。操作步骤如图（操作软件通达信股票软件）：
（数据来源：通达信股票软件、易天富基金研究中心）
（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）
1)华宝油气基金（162411）--转托管溢价套利方法（场外转场内）
（1）通过银行场外申购的基金份额转托管
•客户需联系基金份额拟转入的证券营业部，获得该营业部的深交所席位号码；
•客户在T日（转托管日，须为交易日）到转出方销售机构（银行）办理跨系统转托管业务，转托管数量应为整数份；
•客户申报转托管的LOF基金份额将在T+2日到账，即客户可自T+2日在场内卖出基金份额。
（2）通过华宝兴业直销柜台场外申购的基金份额转托管l
•客户需联系基金份额拟转入的证券营业部，获得该营业部的深交所席位号码；
•客户从公司官网上下载转托管申请表，并按照附件的填写格式进行内容填写，随后附上身份证正反面复印件，将两份材料快递至公司直销柜台（写明直销柜台胡静收）；
•当直销柜台收取到材料并确认无误后，会在交易时间内（15点前）为客户办理转托管业务（业务办理当日即为转托管申请日：T日）。
•T+2日时，客户会收到转托管确认短信（若客户留有手机号）；
•申报转托管的LOF基金份额将在T+2日到客户场内账户中，客户可于T+2日在场内卖出基金份额。
（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）
此外，华宝油气基金自2015年1月19日起可T+0交易，因此同一交易日中还可执行日内价差套利：
（数据来源：华宝兴业基金、易天富基金研究中心）
四、人民币8年升值需要贬值来修复，美元资产配置正当其时
自去年底，美国退出QE，以及欧洲、日本等国家推出大规模量化宽松，人民币开始贬值，全年累计贬值幅度为2.5%。而人民币的贬值幅度却远远小于美元的升值幅度，截至1月23日，美元指数盘中最高为95.48，已经较年初上涨6.1%。在这种情况下，我们不禁要疑问，人民币今后的走势会如何呢？
我们认为，短期而言，人民币紧盯美元的管制浮动汇率机制并不会有重大的变化。毕竟，在中国经济增速减缓的情况下，贸然放弃人民币对美元汇率的紧盯政策，有可能会是人民币汇率短期出现猛烈贬值，促发资本大量外逃，对中国经济的杀伤力无异于一颗金融原子弹。而中国四万亿美元的外汇储备，还是能够将人民币汇率稳定在一个合理的区间。但是我们应该考虑到，当全球货币都在对美元贬值的大趋势下，人民币如果继续维持当前对美元的汇率，无异于对全球其他主要货币的大幅度升值，这对于中国的出口而言，有着非常负面的影响。极端一些，假设欧元兑美元跌到1：1的水平的话，人民币继续保持兑美元汇率稳定的话，则相对于去年底的水平，对欧元升值超过20%，中国对欧洲的出口如此会有猛烈下降的风险，对中国经济的负面冲击作用也不可忽视。另外，如果国内经济形势继续走弱的话，央行有进一步实施货币宽松的必要性，这样的情况下继续勉强维持人民币的强势地位代价也会巨大。因此，我们认为，虽然人民银行不会容忍人民币的大规模贬值，但是允许人民币在允许的区间内小范围贬值，部分消除人民币对其他主流货币升值的负面影响，配合国内货币政策的进一步宽松，这将是大概率事件。我们预计今年汇率最大贬值幅度将达4%左右，目前阶段投资者配置美元资产是非常有必要的，选择华宝油气不仅可以抄底石油，还可以获得人民币贬值带来的稳定收益。
另外，油气作为大宗商品，提供了分散投资的新方向，而国内目前上市的期货品种中尚缺原油期货，因此华宝油气基金就成为投资油气基金的首选；其次，华宝油气的投资标的与国内主要股指相关性低。
华宝油气基金标旳指数与全球核心指数相关度
（数据来源： Bloomburg、易天富基金研究中心，数据区间2005-1-4至2014-12-31）
（数据来源： Bloomburg、易天富基金研究中心）
这里需要提醒的是，华宝油气基金自2015年1月21日起因外汇投资额度限制暂停申购及定投业务，待外管局批准外汇投资额度的追加申请后再恢复。根据正常审批流程，预计下周就有望打开申购和定投业务。
此前，由于抄底资金汹涌，华宝油气基金去年四季度以及今年以来规模快速扩张：2014年12月底其资产规模为1.44亿元，较2014年9月底增长172.42%；而根据深交所数据，2015年1月27日场内份额已经增至24.84亿份，按当日净值0.732元计算，其场内份额资产规模已达18.18亿元，为全部LOF场内份额资产规模排名第一。
新增外汇额度仍是有限的。根据华宝油气基金规模的快速增长趋势，预计新的外汇投资额度获批之后，可能出现额度很快再次用完的情形，如果这样的情况发生，届时基金管理人可能采取比例配售的方法控制新增规模。额度一旦用完，该基金将再度暂停申购，而再次新增外汇投资额度和重开申购基本上要等到今年3月。关注该基金的投资者在选择投资时机时需考虑这一因素。