凯石展望：关注英国退欧表决 震荡市把握结构性机会
来源：凯石金融产品研究中心 作者：高级分析师桑柳玉 分析师梁凯
内容摘要
经济基本面：5月数据趋弱，经济复苏证伪
资金面：央行维稳资金面无忧，股市存量博弈
政策面：货币政策保持稳定，财政政策积极
国际面：两项利空落地，静待英国退欧表决
汇率面：5月经济数据不佳，人民币贬值预期有所增强
市场面：市场风险偏好略有提升
A股短期展望：
综合影响A股的6大因素：基本面方面，5月经济数据表明经济复苏承压，经济复苏证伪，但料经济大幅下滑压力不大，L型底部渐成共识，影响偏中性；资金面方面，目前处于较为稳定状态，市场担忧季末资金面短期偏紧与央行维持资金面稳定态度坚决相互对冲，总体影响偏中性；政策面，央行政策以稳定为主，而财政政策仍需保持积极，总体基调较暖，影响中性略偏正面；国际面，MSCI暂时拒绝纳入A股，美联储6月不加息，这两项利空落地，对市场影响不大，本周关注英国退欧表决，国际面整体中性略偏负面；汇率方面，人民币兑美元受经济数据不佳走弱，但目前有序贬值，市场并无恐慌压力，偏中性；市场面，目前市场整体风险偏好好转，投资者情绪有所回升，偏正面。
总体来看，短期对市场看法偏乐观，主要原因在于当前市场整体风险偏好好转。从上周情况看，MCSI和多个经济数据略低预期多个冲击下市场依然维持稳定走势意味着市场自身的“免疫力”显著增强。未来短期内，虽然依然有脱欧和季末资金面紧张担忧这样的的病毒扰动，但市场免疫力增强使得这些利空杀伤力显著下降。当然，虽然对市场看法偏乐观，但在无增量资金的情况下，市场也难以走出趋势性行情，指数仍以震荡为主，结构性机会较多。
投资环境展望：“非常6+1”
凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：
经济基本面：5月数据趋弱，经济复苏证伪
本周公布多项5月重要经济和金融数据，经济数据方面，按照GDP支出法核算的消费、投资、净出口三驾马车方面：5月社会消费品零售额同比增长10.0 %，相比4月份10.1%回落0.1%，消费整体表现稳中趋弱；5月固定资产投资累计同比9.6%，前4月累计同比增加10.5%，其中房地产投资表现最亮眼，同比增加7%，但较前值回落2%，考虑到各地开始考虑收紧房地产政策，未来房地产投资增速可能会拐头向下；制造业依然表现不佳，第二产业依然延续下滑趋势，5月累计同比5.8%，增速创2000年4月份以来最低值；民间固定资产投资增速继续回落至3.9，与固定资产投资缺口进一步增大，这一现象值得警惕。按照GDP生产法，数据同样验证了经济复苏趋缓的迹象，5月工业增加值同比6%，持平于4月值，符合预期。
金融数据方面，5月新增人民币贷款9855亿元，相比4月的5556亿元大幅增加，其中中长期贷款大幅增加，主要是居民中长期贷款增幅较多，企业中长期贷款数据较低，表明房地产对信贷增加的贡献较大，企业投资需求仍不旺；社会融资规模6599亿元，较上期值有所回落，主要是非标回落较多，其中票据业务回落5066亿，贡献最大；债券融资受信用风险影响，首次出现负增长；股票融资则稳步增长。5月M2同比增加11.8%，较4月的12.8%继续下滑，主要是财政存款大幅下降影响。
5月份经济数据公布后，市场对经济“L”看法基本达成共识，前期对于经济复苏的分歧也逐渐消除。
资金面：央行维稳资金面无忧，股市存量博弈
大资金面上，央行主要通过公开市场操作以及MLF等操作稳定市场流动性。6月是传统的资金面紧张时点，主要是因为财政缴款、企业缴税、缴准等多种因素共同影响，叠加央行对金融机构MPA考核，特别是3月份的考核对市场资金面造成一定冲击，市场预计6月下旬资金面会比较紧张。但从本周市场来看，资金面保持稳定，我们认为即使面临多重考验，一旦出现流动性异常，央行仍会通过公开市场操作和MLF等操作维稳市场资金面。具体来看，央行公开市场净投放1750亿元，同时3个月国库现金招标800亿，中标利率2.75，相比前次3.2%的利率水平下降0.45%，再考虑到节前央行开展MLF操作，央行稳定资金面的意图十分明确。
货币市场利率方面，本周利率基本保持稳定。具体来看，SHIBOR方面，隔夜、1周、1月、3月以及6月利率相比上周末分别上涨0.5BP、0.3BP、1.7BP、1.08BP以及0.24BP；银行间回购加权利率方面，隔夜、1周、1月以及3月利率相比上周末分别上涨4.18BP、2.87BP、-3.35BP以及-4.61BP；银行理财产品预期收益率方面，截止6月12日，整体相比前一周上涨约2.46BP，理财预期收益率延续下行趋势，变动不大；票据贴现利率方面，整体利率相比上周下行5BP，直贴利率保持在2.75左右的水平，票据转贴利率为2.6左右。
股市资金面上，存量格局已成，股市对场外资金的吸引力仍有待加强。从杠杆资金看，截止6月17日沪深两市融资余额为8340.84亿，相比上周减少5.16亿，融资余额在市场震荡格局的情况下保持低位震荡，目前绝对水平已经回落至2014年底的水平。从交易结算资金来看， 6月8日，证券交易结算资金期末余额为15483亿元，较此前一周减少492亿元，不过这可能受到节假日影响，投资者对现金需求增加。从投资者账户来看，6月8日，新增投资者数量20.58万，相比上期的32.66万下降12.08万，新增投资者增速降至冰点。从沪港通数据来看，本周沪股通累计使用额度减少23亿元，本周一改前期每日净流入态势，只有最后一个交易日净流入11亿，其余几个交易日均小幅流出。
政策面：货币政策保持稳定，财政政策积极
货币政策方面，央行货币政策目前仍将以稳定当前状态为主。央行目前的态度依然是保持稳健的货币政策为主，适度调整以稳定货币市场利率。从目前央行的操作来看，稳定市场资金面是主要目标。人大财经委副主任吴晓灵近日公开表示房地产泡沫压力较大，央行不可能继续宽松。她表示，如果实体经济自身的结构和发展处于困难中，光靠印钞、扩展信用不解决问题。因而无论是从全球还是中国来说，不能把眼睛都放在央行上，不能指望央行用更加宽松的货币政策来支持经济发展，而应该在经济的结构、经济发展的方式和运行的机制上下更多的工夫。因此，我们认为央行接下来仍旧以稳健的货币政策为主。
财政政策方面，在房地产受限的情况下，财政政策仍需保持积极。5月公布的财政数据显示，财政收入同比增加7.3%，其中中央同比减少2.2%，地方同比增加18.3%，主要是营业税大增76%，但需要注意的是，前期房地产相关税费增速有所回落，如土地增值税从上月的40.6%下降至19.5%，未来随着营改增推进以及房地产相关税费增速下滑，财政收入增速也将下滑；财政支出5月同比增加17.6%，较上月明显增加，其中中央支出下降4.6%，地方支出增加23.3%，相比上月，地方政府支出增速显著增加。在房地产政策收紧的前提下，基建等政府项目有望成为投资的新动力，这意味着财政政策仍需保持积极，为经济托底服务。
国际面：两项利空落地，静待英国退欧表决
本周影响市场三大利空中的两项落地，6月14日MSCI宣布暂不将A股纳入MSCI新兴市场指数，此前市场担忧的第一项利空落地，但市场反应平平；6月16日，美联储6月议息会议宣布美联储维持基准利率不变，市场担忧的第二项利空落地，市场同样反应平平，因此两项利空市场预期已经较为充分，靴子落地并未给市场带来更大的冲击。目前市场担忧的主要是6月23日英国退欧的表决，目前市场预期不明，但均已准备好应对英国退欧的结果。但我们认为这可能只是短期影响，特别是对A股并不构成实质影响。
汇率面：5月经济数据不佳，人民币贬值预期有所增强
上周，受5月经济数据疲弱影响，市场对中国经济前景有所看淡，导致人民币有所贬值。较6月8日收盘价，离岸人民币贬值305点，在岸人民币贬值207点，人民币汇率在美元反弹的情况下有所走弱，人民币对美元有序贬值，但市场空头压力并不强。离岸汇率和在岸汇率利差保持较低水平，为60点。而人民币汇率指数方面，官方公布的截止6月8日的数据显示该指数续创历史新低，而wind预估的人民币汇率指数为95.34，表明人民币在有序对美元贬值的同时，对其他货币贬值较多，特别是日元和欧元。
从中长期来看，市场仍然对人民币贬值预期较强，这一点可以从远期汇率贬值预期观察到。截止6月17日， 12个月NDF与在岸CNY价差走阔，利差水平为1650点，市场预期人民币将贬值至6.7。
市场面：市场风险偏好略有提升
上周，MSCI宣布不纳入A股进入新兴市场指数的情况下，市场低开高走，影响不大，同时美联储宣布6月不加息，两项利空出尽，A股市场依旧维持震荡，但结构性行情火爆，下周关注英国退欧事件的影响。全周来看，上周上证综指下跌1.43%，日均成交1863.34亿，环比增加8.88%；中证500下跌0.99%，日均成交1146.33亿，环比增加14.91%；创业板指下跌2.91%，日均成交349.48亿，环比下降0.99%；万得全A下跌1.04%，日均成交5474.36亿，环比增加3.82%。
从行业板块来看（按照中信行业分类），偏周期类板块表现较好，有色金属、食品饮料以及电力设备表现居前三，其中有色金属上涨4.19%，食品饮料上涨1.79%，电力设备上涨0.79%；传媒、计算机和石油石化跌幅前三，其中传媒下跌6.05%，计算机板块下跌3.53%，石油石化下跌3.20%。概念板块方面，燃料电池、次新股以及黄金珠宝指数表现前三，其中燃料电池指数上涨8.21%，次新股指数上涨7.27%，黄金珠宝指数上涨6.29%；网红经济指数、IP流量变现指数以及动漫指数表现最差，其中网红经济指数下跌5.66%，IP流量变现指数下跌5.21%，动漫指数下跌5.07%。市场弱势震荡中，仍然有一些热点持续，如新能源、稀土、农林牧渔等板块，这些板块有一定的基本面支持，在弱市中成为资金集中追捧的对象。
A股短期展望：震荡市把握结构性机会
综合影响A股的6大因素：基本面方面，5月经济数据表明经济复苏承压，经济复苏证伪，但料经济大幅下滑压力不大，L型底部渐成共识，影响偏中性；资金面方面，目前处于较为稳定状态，市场担忧季末资金面短期偏紧与央行维持资金面稳定态度坚决相互对冲，总体影响偏中性；政策面，央行政策以稳定为主，而财政政策仍需保持积极，总体基调较暖，影响中性略偏正面；国际面，MSCI暂时拒绝纳入A股，美联储6月不加息，这两项利空落地，对市场影响不大，本周关注英国退欧表决，国际面整体中性略偏负面；汇率方面，人民币兑美元受经济数据不佳走弱，但目前有序贬值，市场并无恐慌压力，偏中性；市场面，目前市场整体风险偏好好转，投资者情绪有所回升，偏正面。
总体来看，短期对市场看法偏乐观，主要原因在于当前市场整体风险偏好好转。从上周情况看，MCSI和多个经济数据略低预期多个冲击下市场依然维持稳定走势意味着市场自身的“免疫力”显著增强。未来短期内，虽然依然有脱欧和季末资金面紧张担忧这样的的病毒扰动，但市场免疫力增强使得这些利空杀伤力显著下降。当然，虽然对市场看法偏乐观，但在无增量资金的情况下，市场也难以走出趋势性行情，指数仍以震荡为主，结构性机会较多。